新能源行业25Q1-3财务报告总结：光伏反内卷稍见成效，风电毛利率已企稳回升

光伏反内卷稍见成效，风电毛利率已企稳回升--新能源行业25Q1-3财务报告总结证券研究报告· 行业研究·电力设备与新能源行业证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982025年11月14日2摘要◆新能源板块光伏净利增长显著，风电发展稳健。2025Q1-3新能源板块实现收入11722亿元，同比-1%，实现归母净利润242亿元，同比-19%；Q3收入4138亿元，同比+2%，环比-3%，归母净利润118亿元，同比+41%，环比+68%。其中光伏板块2025Q1-3收入6640亿元，同比-12%，归母净利润-43亿元，同比-212%。 25Q3光伏板块收入2315亿元，同比-8%，环比-3%，归母净利润28.4亿元，同比+1495%，环比+181%。风电板块2025Q1-3营收3002亿元，同比+27%，归母净利润155亿元，同比+20%；2025Q3营收1135亿元，同比+22%，环比+1%，归母净利润50亿元，同比+33%，环比-22%。◆25Q3主链减值减少环比改善，辅材业绩持续承压。25Q3归母净利润环比增速看：金刚线（301%）>石英坩埚（193%）>玻璃（150%）>硅料（95%）>硅片（58%）>设备（32%）>组件（16%）>逆变器（1%）>胶膜（-6%）>EPC（-6%）>其他辅材（-46%）>支架（-58%）>银浆（-72%）；归母净利同比增速看，金刚线（170%）>石英坩埚（137%）>玻璃（125%）>硅料（79%）>电池（66%）>硅片（65%）>逆变器（26%）>胶膜（-20%）>EPC（-22%）>设备（-39%）>支架（-72%）>银浆（-83%）>组件（-94%）>其他辅材（-209%）。◆反内卷持续推进，上游盈利修复。硅料25Q3反内卷推进，硅料价格逐步上行、盈利修复明显，头部企业盈利转正；随行业产能整合进一步推动，有望持续改善；硅片行业25Q3反内卷推动价格上行，硅片盈利明显修复；预计26年随产能整合+反内卷推进，行业生态有望重塑；电池片25Q3反内卷推进，上游硅料硅片价格上涨电池成本承压；预计随下游限价推进+电池落后产能逐步出清，盈利有望改善；组件25Q3反内卷推进，上游硅料硅片价格上涨电池成本承压；预计随下游限价推进+电池落后产能逐步出清，盈利有望改善。辅材层面25Q3依旧承压，部分环节龙头有所改善；9月玻璃、胶膜等均有所涨价，25Q4盈利有望改善。◆户储需求逐步恢复，工商储及大储高增，辅材盈利略有承压，Q4涨价有望改善。欧洲户储库存去化需求逐步恢复，东南亚需求持续旺盛，澳洲受补贴驱动需求快速爆发；国内部分省份容量电价政策出台，经济性驱动下大储需求高增，25年预计装机约150GWh，同增40%+，26年有望装机超220GWh，同增50%+；美国大储25年抢装，叠加AI数据中心发展带动绿电直连配储+低压直流配储需求，25年装机预计约50GWh，未来5年复合增速有望达40-60%；欧洲、中东、澳大利亚等市场大储需求有望持续翻倍增长；欧洲受补贴政策支持+动态电价丰富收益模式，工商储需求爆发，25年有望翻倍增长；辅材层面25Q3略有承压，9月玻璃、胶膜等均有所涨价，25Q4盈利有望改善。◆25Q3风电排产表现较高，盈利持续兑现。风电板块25Q3收入1135亿元，同比+22.0%，环比+0.8%；25Q3归母净利润50亿元，同比+33.1%，环比-21.6%。风机受益于24H2反内卷投标涨价，25年5月继续小幅涨价，部分公司已出现风机毛利率拐点，叠加规模效应费用率摊薄，业绩弹性较大，预计26年弹性全面展现；海缆继续维持高毛利状态，头部海缆厂商在手订单再创新高。塔筒方面，出海方向业绩继续兑现，毛利率持续提升，国内受益于产能利用率提升，Q3海工产品单位盈利亦保持高位。◆重点推荐：【1】高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、德业股份、上能电气、中信博、锦浪科技、禾迈股份、固德威、盛弘股份、艾罗能源、通润装备、昱能科技、科士达、科华数据等）；【2】供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头：（协鑫科技、通威股份、福莱特、福斯特等）及渠道优势强的组件龙头（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、横店东磁等）；【3】新技术龙头：（隆基绿能、钧达股份、爱旭股份、聚和材料、帝科股份、宇邦新材等，关注TCL中环、美畅股份）。◆风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。3目录新能源：光伏有望企稳，风电增长稳健光伏：反内卷稍见成效，亏损首次大幅减亏风电：毛利率拐点已现，出海盈利领先投资建议风险提示3新能源：光伏有望企稳，风电增长稳健45◆ 新能源板块，2025Q1-3营收同比-1%，归母净利润同比-19%。我们在新能源板块共选取了111家上市公司进行了统计分析，全行业2025Q1-3实现收入11722亿元，同比-1%，实现归母净利润242亿元，同比-19%。2025Q3收入4138亿元，同比+2%，环比-3%，归母净利润118亿元，同比+41%，环比+68%。◆ 2025Q1-3收入同比下降的公司有50家，增幅为0-30%的有45家，增幅为30%以上的有16家。2025Q1-3归母净利润同比下降的公司有60家，增幅为0-30%的21家，增幅为30%以上的有30家，亏损的有32家。新能源2025Q1-3营收同比-1%，归母净利润同比-19%1新能源：2025Q1-3营收同比-1%，净利同比-19%数据来源：Wind、东吴证券研究所图表：新能源板块年度营业收入及同比（亿元，%）图表：新能源板块年度归母净利润及同比（亿元，%）5-15%-10%-5%0%5%10%15%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00020222023202425Q1-3营业收入YOY-100%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01,800.02022202320242025Q1-3归母净利润YOY6◆ 新能源板块2025Q3营收同比+2%，归母净利润同比+41%。全行业111家公司2025Q3实现收入共计4138亿元，同比+2%，环比+3%，实现归母净利润118亿元，同比+41%，环比+68%。◆ 2025Q3收入同比下降的公司有41家，增幅为0-30%的公司共有54家，增幅为30%以上的公司共有16家。归母净利润2025Q3同比下降的公司共有46家，增幅为0-30%的公司共有13家，增幅为30%以上的公司共有52家，亏损的公司有19家。新能源25Q3营收同比上升，净利同环比上升2数据来源：Wind、东吴证券研究所图表：新能源板块季度营业收入及同比（亿元，%）图表：新能源板块季度归母净利润及同比（亿元，%）新能源：25Q3营收同比上升，净利同环比上升6-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002022Q12022Q22022