需求东风拂面，深耕业务多面开花

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 12 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 97.77 元 比 亚 迪（002594） 汽 车 目标价： 120.30 元（6 个月） 需求东风拂面，深耕业务多面开花 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：郭瑞晴 执业证号：S1250525100005 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 91.17 流通 A 股(亿股) 0.00 52 周内股价区间(元) 95.8-405.0 总市值(亿元) 9,101.70 总资产(亿元) 9,019.25 每股净资产(元) 24.11 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：（1）行业新能源渗透率再创新高，政策发力刺激需求。25 年 1-9月新能源乘用车批发端渗透率达 49.9%，同比+7.4pp，产品供给升级+政策端发力推动行业迈向需求拉动阶段，以旧换新政策持续推动进一步刺激需求释放。（2）技术优势突出，持续巩固龙头地位。公司 2025H1市占率为 29.4%，公司作为行业龙头致力于实现资源垂直整合并且加强技术研发，25H1 研发费用296.0 亿元，同比+50.8%，强化技术有利于打造爆款车型，完成对市场占有率以及品牌地位的持续巩固。（3）规模效应+海外销量提升带动单车盈利攀升。23 年公司销量突破 300万辆，单车盈利 0.9万元/辆，同比+9.9%，24年销量突破 400万辆，单车盈利 0.88万元/辆。此外，公司海外布局成果显著，25H1海外销量 25.4万辆，同比+150.4%。长期来看，多重利好因素或将刺激销量持续增长，助力公司单车盈利水平抬升。  新能源渗透率破 40%，政策端助力行业销量增长。25H1 新能源乘用车批发端渗透率达 44.3%，同比+9.1pp。特别地，今年纯电/插混齐发力，25H1 销量分别为 441.5/252.1万辆，同比+46.2%/+31.1%。今年中央、地方、企业全面推动汽车以旧换新，截至 9月 10日，汽车以旧换新申请量达到了 830万份，政策效果全面显现。此外，商务部表示还将持续开展千县万镇新能源汽车消费季，加强新能源汽车供需对接。下一步商务部还将推进汽车流通税费改革，未来商务部继续加大力度多措并举、持续释放汽车消费潜力。  公司实现资源垂直整合，持续巩固龙头地位。从业务布局来看，比亚迪坚持资源垂直整合，业务范围覆盖新能源汽车、手机、电池、半导体等多个领域。目前，公 司在新能源汽 车领域处于绝 对龙头地位， 24/25H1 市占 率分别为34.1%/29.8%，大幅领先于其他厂商。此外，公司的电池产品在产品力与性价比方面具备一定竞争力，25H1全球市占率为 17.8%，同比+2.4pp，保持全球第二地位。面对电车行业竞争，具备强大资源的车企才拥有力量抵御不确定性，而公司作为行业龙头有望在行业洗牌的过程中充分利用资源进一步巩固自身领先地位。  公司深耕汽车领域多年，规模效应开始显现，海外布局成效显著。公司通过“两网”销售渠道，打造完整产品矩阵，渠道优势明显。公司产品输出能力强，已推出多款月销过万的爆款车型，23年公司销量 302.4万辆，单车盈利 0.9万元/辆，同比+9.9%，24 年销量突破 400 万辆，单车盈利 0.88 万元/辆。此外，公司海外布局效果显著，25H1 海外销量 25.4 万辆，同比+150.4%。后续新平台/新车型的上市以及海外市场持续发力或将进一步拉动比亚迪销量增长，继而助力单车盈利向上。  盈利预测与投资建议。公司系乘用车行业龙头，持续强化技术、产品研发以及拓展海外市场有利于为公司打造新增长动能。我们预计未来 3 年归母净利润复合增长率为 17.7%。给予公司 26年 21倍 PE，对应目标价 120.3元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：销量不及预期的风险，电池外供不及预期的风险，原材料价格上涨风险，地缘政治风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 7771.02 8662.17 10274.94 12098.26 增长率 29.02% 11.47% 18.62% 17.75% 归属母公司净利润（亿元） 402.54 428.45 522.51 656.46 增长率 34.00% 6.44% 21.95% 25.64% 每股收益 ESP（元） 4.42 4.70 5.73 7.20 净资产收益率 ROE 20.93% 26.92% 25.67% 25.32% PE 22 21 17 14 PB 4.49 3.92 3.15 2.54 数据来源：Wind，西南证券 -13%-3%6%16%25%35%24/1125/125/325/525/725/925/11比亚迪 沪深300 公 司研究报告 / 比 亚 迪（002594） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：公司厚积薄发，业务多面开花........................................................................................................................................... 1 2 行业分析：汽车行业迈入需求驱动阶段，成本管控成核心竞争力 .............................................................................................. 3 3 公司分析：围绕汽车主业，进行垂直化布局 ...................................................................................................................................... 6 3.1 汽车业务：混动&纯电齐领先 .......................................................................................................................................................... 6 3.2 电池业务：布局上游控成本，产品外供在即 ...................................