银行业10月金融数据点评：社融增速仍承压，信贷偏弱，票据冲量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 ⚫ 社融增速仍然承压，信贷淡季+政府债少增。2025 年 10 月社融同比增长 8.5%，环比 8 月下降 0.2pct，当月社融增量 8150 亿元，同比少增 5970 亿元。结构上：（1）社融口径人民币贷款下降 201 亿元，增量同比下降 3166 亿元，10 月为信贷淡季，同时政策性金融工具对贷款的拉动作用暂未显现，结合 10 月末票据利率跳水，信贷投放偏弱依靠票据发力补位。化债影响边际减弱，企业直接融资对贷款仍有替代作用。（2）政府债同比少增 5602 亿元，年内政府债发行进程步入尾声，对社融的拉动作用边际持续减弱。（3）企业直接融资同比多增 1894 亿元，其中债券融资同比多增 1482 亿元，股票融资同比多增 412 亿元。（4）非标融资同比多增358 亿元，其中委托贷款同比大幅多增 1872 亿元，对社融形成支撑，参考 22 年政策性金融工具落地，部分额度以股东借款或股本金形式注入项目资本金，通过委托贷款形式体现，我们推测此次委托贷款多增也一定程度有此影响。 ⚫ 信贷偏弱，票据冲量。10 月人民币贷款同比增长 6.5%，环比 9 月下降 0.1pct，当月新增贷款投放 2200 亿元，同比少增 2800 亿元。居民户贷款读数再度回落，同比少增 5156 亿元，短贷和中长贷压力均有增大，当月增量均由正转负，其中短贷同比少增 3356 亿元，消费需求持续低迷，小微企业主和个体工商户等经营景气度偏弱，后续短贷表现有赖于政策端长期发力；中长贷同比少增 1800 亿元，10 月新房和二手房价格一涨一跌，购房需求仍不足，地产销售数据再度转弱，30 大中城市商品房成交面积同比大幅减少 26.6%，增速环比 9 月下降 33.3pct，地产销售表现平淡，结合按揭偿还压力来看，居民中长贷增长压力加大。对公贷款主要依靠票据贴现冲量，一般贷款少增明显。短贷增量同比持平，延续历年 10 月的负增长规律。月内关税摩擦升级，国内出口走弱，出口增速较前值大幅下降，同时当月 PMI 指数下降，指向制造业景气度回落，对公贷款投放整体偏弱。中长贷仅小幅增长 300 亿元，同比少增 1400 亿元，持续关注后续政策性金融工具落地对中长期贷款的拉动作用。信贷增长较弱，主要依靠票据贴现冲量，同比大幅多增 3312 亿元。 ⚫ M1、M2 增速边际回落，非银存款对居民存款形成分流。10 月 M1 同比增长6.2%，环比回落 1.0pct，M2 同比增长 8.2%，环比下降 0.2pct，M2 与 M1 增速剪刀差上升 0.8pct 至 2.0%。10 月新增人民币存款 6100 亿元，同比多增 100 亿元，具体来看：居民户存款同比少增 7700 亿元，同时非银存款在去年高基数下仍同比大幅多增 7700 亿元。资本市场持续活跃，10 月末理财产品存续规模攀升至 33 万亿元，环比 9 月增长明显，非银存款对居民存款形成分流，两者间存在较为明显的跷跷板效应。企业存款同比少增 3553 亿元，财政存款同比多增 1248 亿元，可能是财政支出节奏边际放缓的结果。 ⚫ 考虑到内外部环境的不确定性再度反复，市场风险偏好阶段性回落，以及银行基本面出现的息差企稳等积极的基本面变化趋势，我们看好 25Q4 银行板块的相对收益。 1、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、重庆银行(601963，未评级)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)。 2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2025 年 11 月 14 日 屈俊 执业证书编号：S0860523060001 qujun@orientsec.com.cn 0755-82819271 于博文 执业证书编号：S0860524020002 yubowen1@orientsec.com.cn 021-63326320 陶明婧 执业证书编号：S0860525090006 taomingjing@orientsec.com.cn 021-63326320 其他非息略有扰动，息差企稳支撑核心营收：A 股上市银行 25Q3 季报综述 2025-11-02 主被动基金和北向资金明显流出，南向资金持续流入：25Q3 银行板块持仓数据点评 2025-10-31 银行兑现债券浮盈动机有何差异？如何测算潜在浮盈兑现空间？ 2025-10-23 社融增速仍承压，信贷偏弱，票据冲量 10 月金融数据点评 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 社融增速仍承压，信贷偏弱，票据冲量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 一、社融增速仍然承压，信贷淡季+政府债少增 2025 年 10 月社融同比增长 8.5%，环比 8 月下降 0.2pct，当月社融增量 8150 亿元，低于 Wind一致预期 7134 亿元，同比少增 5970 亿元。结构上： 1、社融口径人民币贷款下降 201 亿元，增量同比下降 3166 亿元，10 月为信贷淡季，同时政策性金融工具对贷款的拉动作用暂未显现，结合 10 月末票据利率跳水，信贷投放偏弱依靠票据发力补位。化债影响边际减弱，企业直接融资对贷款仍有替代作用。 2、政府债同比少增 5602 亿元，年内政府债发行进程步入尾声，对社融的拉动作用边际持续减弱。 3、企业直接融资同比多增 1894 亿元，其中债券融资同比多增 1482 亿元，股票融资同比多增 412亿元。 4、非标融资同比多增 358 亿元，其中委托贷款同比大幅多增 1872 亿元，对社融形成支撑，参考22 年政策性金融工具落地，部分额度以股东借款或股本金形式注入项目资本金，通过委托贷款形式体现，我们推测此次委托贷款多增也一定程度有此影响。 图 1：10 月社融增速延续下行，信贷和政府债是核心拖累 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 1：当月：历年 10 月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 其他 2021 16,176 7,752 -33 -173 -1,061 -886 2,261 846 6,167 1,303 2022 9,134 4,431 -724 470 -61 -2,156 2,413 788 2,791 1,182 2023 18,441 4,837 152 -429