机械设备行业：看好降息周期下FPSO订单加速释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业 看好降息周期下 FPSO 订单加速释放 华泰研究 机械设备 增持 (维持) 专用设备 增持 (维持) 倪正洋 研究员 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 杨云逍 研究员 SAC No. S0570523070001 SFC No. BVI795 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 李倩倩* 联系人 SAC No. S0570125070092 liqianqian024884@htsc.com +(86) 21 2897 2228 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中集集团 2039 HK 10.87 买入 中国船舶 600150 CH 48.62 买入 中集集团 000039 CH 10.72 买入 博迈科 603727 CH 16.51 买入 纽威股份 603699 CH 50.96 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 13 日│中国内地 动态点评 美联储开启降息周期，FPSO 产业链景气度有望上行 随着全球油气开发结构性向深海转移，FPSO 作为核心生产设施迎来机遇期。高利率环境曾严重挤压总包商利润空间并延缓 FPSO 订单释放，但美联储开启降息周期改善融资环境，有望推动 FPSO 订单加速回补。得益于技术与制造能力持续升级，中国 FPSO 供应链企业有望深度受益于本轮深海投资景气周期，推荐全球海工建造总包龙头中集集团、船舶与海工制造龙头中国船舶、FPSO 模块生产龙头博迈科。全球海工阀门龙头纽威股份。相关公司还包括海油工程。 全球油气开发走向深海，FPSO 作为重要生产设施有望受益 全球能源安全仍需油气投资给予平稳过渡，且存量油田的衰减使得供给端存在缺口。根据 IEA 数据，现有油气田年均衰减速度达 8%，远超需求下降幅度。据 Rystad Energy，预计 2030 年深水油气和北美页岩油气的成本将分别达到 31/36 美元每桶。随着深水油气成本优势的进一步扩大，我们认为全球油气开发有望结构性转移至深海，其中浮式生产储油卸油装置即 FPSO，作为集油气生产、处理、储存和外输功能于一体的重要设施，有望受益于油气投资向深海的结构性倾斜。 高利率曾严重挤兑产业链底部利润空间，延缓订单释放 FPSO 总包商在租赁运营模式下融资杠杆高，主要的现金流入来自于运营费，利息支出显著影响项目经济性。我们在此前发布的《FPSO 市场有望迎来量价齐升》（2025 年 4 月 28 日）中测算得到，假设借款利率由 4%上升至 6%，总包商项目 IRR 将由 18%大幅下降至 9%，高企的融资成本挤兑了其盈利空间。根据克拉克森统计，25 年 1-6 月全球 FPSO 制造市场仅授出2 艘订单。受融资约束影响，FPSO 总包商接单意愿受限，考虑到自身承担的融资风险，在参与油气公司的项目投标过程中对于如租金价格等合同条款也存在补偿性要求，双方博弈之下 FPSO 订单取消或延缓现象较为普遍。 美联储降息周期开启，FPSO 订单有望迎来加速回补 25 年 9 月以来，美联储开启降息周期，9 月与 10 月的 FOMC 会议两次均降息 25bp，基准利率降至 3.75%-4%，FPSO 产业链面临的融资困境有望得到纾解。受降息预期及整体油气勘探开发复苏影响，FPSO 项目的最终投资决定（FID）落地速度，以及项目合同的授出速度显著加快。根据克拉克森统计，8 月，Amigo LNG 向迪拜的 Drydocks World 授出了两艘 FLNG合同。9 月埃克森美孚公司公告，在获得必要的监管部门批准后，已就圭亚那近海 Hammerhead 油田开发项目做出最终投资决定，预计 MODEC 将负责该项目的 FPSO 改装。展望 2025 全年，克拉克森预计全球还将有 4 艘FPSO/FLNG 新建或改装订单授出。 技术与制造能力持续升级，中国 FPSO 供应链有望受益 FPSO 的核心制造环节包括船体与上部模块等，中国企业在 FPSO 市场份额及综合竞争力均不断增强，尤其以 MODEC、SBM 为代表的头部总包商，正与中国船厂、模块厂、结构件等供应链形成稳定的合作关系，我们认为中国的 FPSO 制造企业有望充分受益于本轮降息周期下的订单回补。推荐全球海工建造总包龙头中集集团、船舶与海工制造龙头中国船舶、FPSO 模块生产龙头博迈科、全球海工阀门龙头纽威股份。相关公司还包括海油工程。 风险提示：经济波动风险、国际油价波动风险、原材料价格波动、美联储利 率波动风险、关税波动风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 中集集团 2039 HK 买入 7.27 10.87 39,204 0.55 0.56 0.67 0.75 12.02 11.84 9.84 8.85 中国船舶 600150 CH 买入 34.60 48.62 260,387 0.48 1.57 2.21 2.92 72.05 22.03 15.62 11.83 中集集团 000039 CH 买入 8.13 10.72 43,841 0.55 0.56 0.67 0.75 14.75 14.53 12.08 10.86 博迈科 603727 CH 买入 14.54 16.51 4,096 0.36 0.32 0.53 1.17 40.74 45.25 27.41 12.40 纽威股份 603699 CH 增持 50.64 50.96 39,273 1.49 1.96 2.46 2.91 33.99 25.85 20.57 17.38 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 中集集团 (000039 CH) 中集集团 (2039 HK) 公司发布三季报：25Q1-Q3 实现营业收入 1170.61 亿元，同比-9.23%。归母净利润为 15.66 亿元，同比-14.35%。扣非归母净利润为 14.55 亿元，同比-14.01%。25Q3 单季度公司实现营业收入 409.70 亿元，同比-17.82%，环比+2.26%。归母净利润 2.87 亿元，同比-70.13%，环比-60.86%。扣非归母净利润 2.14 亿元，同比-75.39%，环比-70.10%。公司 Q3 营收利润同比下滑主要由于 24 年同期集装箱业务高基数影响，展望未来，公司能源业务在手订单饱满