交通运输行业：持续推荐航空油运，配置公路

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 持续推荐航空油运，配置公路 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 林霞颖 研究员 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 耿岱琳 联系人 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 顺丰控股 6936 HK 49.30 买入 顺丰控股 002352 CH 53.10 买入 嘉友国际 603871 CH 17.78 买入 华夏航空 002928 CH 15.30 买入 极兔速递-W 1519 HK 12.40 买入 中远海能 1138 HK 13.00 买入 中国国航 753 HK 7.90 买入 中国东航 600115 CH 6.35 买入 中远海能 600026 CH 15.80 买入 中国国航 601111 CH 10.45 买入 皖通高速 600012 CH 17.90 买入 粤高速 A 000429 CH 14.39 买入 招商轮船 601872 CH 10.30 买入 中国东方航空股份 670 HK 5.10 买入 安徽皖通高速公路 995 HK 14.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 13 日│中国内地 专题研究 持续推荐顺周期航空，交易油运，配置公路 近期，外部不确定性落地，工业生产及出口景气度回升，消费数据温和回暖，我们看好：1）航空：10 月票价延续改善趋势，考虑到供给低增速+行业反内卷+低基数，行业收益水平的回暖有望延续。2）油运：OPEC+/美洲增产+跨区域油价差套利+低油价带动补库+地缘事件扰动等多重利好共振下，油运板块高景气有望延续。3）公路：保险资金年末开启配置“开门红”，市场风险偏好有所震荡，叠加 AH 公路股息率均有吸引力，我们认为板块仍有上行空间。此外，我们持续推荐具备自身 Alpha 的部分个股。重点个股：中国国航 A/H，中国东航 A/H，华夏航空，中远海能 AH，招商轮船，皖通高速 AH，粤高速 A，嘉友国际，极兔速递，顺丰控股 AH。 航空机场：航空票价改善有望持续；机场关注产能扩张周期影响 10 月票价改善趋势延续。根据航班管家的数据，第 40-44 周（9/29-11/2）民航国内经济舱含油均价同比提升 4.2%。另外 25/26 冬春航季时刻计划表公布，我们测算国内航司客运时刻数整体同降 1.6%，其中内航国内线同比下降 1.8%，进一步明确低供给增速。往后展望，考虑供给增速低位、行业反内卷、基数较低，我们认为行业收益水平的回暖有望延续，催化板块关注度和预期，并且中长期行业景气有望持续改善。机场公司 3Q 盈利持续爬升，需关注机场资本开支周期及其对盈利的冲击。 航运港口：油运受益于多重利好共振，干散高位震荡，集运止跌 10 月：1）油运：原油轮市场高景气，运价表现强劲。主因 OPEC+/美洲等国增产、跨区域油价差套利贸易活跃、低油价带动补库、地缘事件扰动等多重利好因素共振。2）集运：受中美关税及互征港口费等事件性扰动，运价止跌反弹。3）干散：传统旺季，运价维持高位震荡。4）港口：9 月货物环比下滑，同比保持增长。展望 11 月，我们预计：原油轮/干散货市场受年底旺季需求拉动，市场将维持高景气，运价保持高位震荡；集运因船公司增加停航，运价环比或微增；港口吞吐量同环比有望保持韧性。 公路铁路：风险偏好震荡+险资配置“开门红”，公路具备配置价值 10 月，前期成长股获利盘较重叠加市场风险偏好小幅回落，公路股相对表现较优。展望 11 月，考虑到成长股获利盘较重，市场波动放大，险资提前开始配置 OCI 账户，公路股息率具备吸引力，我们认为公路板块具备配置价值。旺季涨价策略下，客运铁路 3Q 盈利表现较优，但考虑到 4Q 出行淡季，出行半径持续缩短，长途客源受到航空促销分流拖累，预计表现平淡。货运改革影响分化。铁总大力发展物流总包，但在煤炭弱需求背景下，市场培育、让利引流措施可能使得铁路增量不增利。铁路设备持续升级，我们看好铁路集装箱渗透率提高。 物流快递：短期观望电商快递；大宗供应链盈利筑底 1）快递：8-9 月涨价在企业与行业价格端持续兑现，3Q 行业价格整体修复，但网络状况和总部经营策略使得盈利表现分化。往后展望，双十一大促开启，各地旺季涨价落地，但件量增速相对弱，短期建议观望前期获利盘较重的电商快递个股。中长期，社保逐步落地、行业规范化发展有望抬升估值中枢。2）跨境电商物流：逐步进入旺季，关注 26 年航空货运长协价格。3）大宗供应链：“反内卷”推动大宗品价格上行，工业企业利润持续改善，行业三季度业绩出现筑底信号。 风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 (10)(2)61321Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 正文目录 航空：供给低速增长进一步确认，持续看好中长期景气改善 ....................................................................................... 4 机场：盈利持续提升，关注产能扩张周期影响 ............................................................................................................. 7 航运：10 月油运涨势延续，集运止跌反弹，干散高位震荡 ......................................................................................... 8 物流：短期观望电商快递，大宗供应链盈利筑底 ...................................................................