九号公司深度报告：智能化基因构建生态闭环，多产品多维成长

公司深度报告 · 汽车行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 智能化基因构建生态闭环，多产品多维成长 ——九号公司深度报告 2025 年 11 月 07 日 核心观点  我们认为公司以智能化穿透红海，凭借技术优势，形成产品端护城河、带动了品牌效应，未来随着全球化渠道以及多产品线布局，迎来新增长。公司核心壁垒及优势主要在技术、生态和渠道端：公司成立于 2012 年，立足全球市场，通过自主研发、收购与合作持续拓展了电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、服务机器人、割草机器人、全地形车、E-bike 等产品线，并以技术为核心打造品牌智能化标签。 2025 年前三季度，公司在中国高端智能电动两轮车市占率超 70%，带动业绩高增，前三季度两轮车收入增长超 80%，扣非归母净利润同比+91.9%至 17.99亿元。展望未来，电动两轮车业务有望受益于高端化推进与行业格局优化量价齐升，割草机器人业务受益于市场规模扩张快速增长，滑板车、全地形车等业务稳健发展带来多维增长点。  电动两轮车：打造智能化品牌，引领高端市场扩容：受益于电动自行车新国标实施、技术进步、消费人群年轻化等因素驱动，电动两轮车市场由总量扩张阶段进入高质量、智能化产品升级阶段，公司专注电动两轮车智能化高端市场，3000-30000 元产品矩阵布局完备，研发实力出众，产品智能化能力断层领先，已得到消费者市场认可， 2025 年 9 月 8 日，公司旗下智能两轮电动车中国市场累计出货量突破 900 万辆，最新 100 万辆出货仅用时 52 天，较上一个 100万辆出货缩短 12 天，展现出强劲增长动能，高端化与规模化带动电动两轮车业务毛利率领先于雅迪、爱玛等头部车企。2025 年 8 月 26 日，公司发布凌波OS（NimbleOS）短途交通全域操作系统，技术实力进一步提升，叠加线下门店的稳步扩张与线上明星代言、电竞赛事赞助、热门 ip 联名产品推出等宣传带来的品牌影响力扩张，公司有望持续引领电动两轮车高端市场扩容。  割草机器人：产品持续升级，拥抱蓝海市场：割草机器人有望通过全生命周期经济性优势开启对割草机市场的快速渗透，公司首创 RTK+视觉的无边界技术路线，产品与技术历经三次迭代，形成对满足 500 ㎡-10000 ㎡割草需求产品的完备覆盖，产品力位居行业第一梯队，公司欧美经销渠道布局充足，叠加丰富的当地市场分销经验，有望率先受益于割草机器人在欧美市场的规模扩张，推动公司营收规模与盈利能力的提升。  其他产品：智能化基因为核，打造多维成长动能：电动滑板车：公司稳居全球龙头，不断通过智能化技术迭代提升产品力，带动产品量价齐升，持续为公司成长贡献动能；E-bike：公司具备智能化与欧美市场渠道布局与品牌形象优势，长期成长空间十足；全地形车：公司以智能化+混动系统打造产品差异化特色，业务有望保持稳健发展。  投资建议：预计 2025 年~2027 年公司将分别实现营收 218.76 亿元、281.51亿元、349.56 亿元，实现归母净利润 19.49 亿元、27.37 亿元、35.65 亿元，对应 EPS 为 2.72 元、3.82 元、4.97 元，对应 PE 为 21.49 倍、15.30 倍、11.75 倍。综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间 71.19 元-84.85 元，市值区间 510.62 亿元-608.62 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1、竞争加剧的风险：传统车企（如本田）加速电动化转型，国内雅迪、爱玛下沉市场攻势强化；2、新业务投入风险：全地形车、割草机等新品需验证海外接受度，研发及渠道投入可能影响短期利润。 九号公司-WD（股票代码:689009.SH） 推荐 首次评级 分析师 石金漫 ：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 秦智坤 ：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525070003 市场数据 20 25 -1 1 -0 7 股票代码 689009.SH 收盘价(元) 58.17 上证综指 3,997.56 总股本（万股） 7,172.78 实际流通 A 股(万股) 5,530.92 流通 A 股市值(亿元) 321.73 相对沪深 300 表现图 2025-11-07 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司深度报告 · 汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司盈利预测表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,195.81 21,876.30 28,151.44 34,955.91 收入增长率 38.9% 54.1% 28.7% 24.2% 归母净利润（百万元） 1,084.13 1,948.57 2,737.42 3,564.64 利润增速 81.3% 79.7% 40.5% 30.2% EPS（元） 1.51 2.72 3.82 4.97 PE 38.63 21.49 15.30 11.75 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司深度报告 · 汽车行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 投资亮点 ........................................................................................................................................... 4 二、 智能化赋能短交通与服务机器人，进入业务布局收获期 ........................................................................................ 6 （一） 聚焦智能短交通与服务类机器人领域，技术为核培育智能化基因 .............................................................. 6 （二） 电动两轮车与割草机器人业务进入收获期，2025 年前三季度利润增长近 1 倍........................................... 10 （三） 持续提升研发投入强度，构建技术护城河 .......................................................................................... 12 三、 电动两轮车：打造智能化品牌，引领高端市场扩容 ........................................