今世缘：业绩短期承压，静待需求回暖

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 13 日 公司点评 增持 / 维持 今世缘(603369) 目标价: 昨收盘:39.16 今世缘：业绩短期承压，静待需求回暖 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 12.47/12.47 总市值/流通(亿元) 488.25/488.25 12 个月内最高/最低价(元) 57.36/37.7 相关研究报告 <<今世缘：二季度释放报表压力，业绩短期承压>>--2025-08-27 <<今世缘：2024 年稳健收官，2025 年顺利实现开门红>>--2025-05-06 <<今世缘：三季度业绩符合预期，产品结构势能延续>>--2024-11-01 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 事件：今世缘发布 2025 年三季报，2025Q1-Q3 实现收入 88.82 亿元，同比-10.66%，归母净利润 25.49 亿元，同比-17.39%，扣非归母净利润 25.45 亿元，同比-17.23%。2025Q3 实现收入 19.31 亿元，同比-26.78%，归母净利润 3.20 亿元，同比-48.69%，扣非归母净利润3.21 亿元，同比-48.95%。 结构韧性筑底，区域分化显著。分品类看，2025Q1-Q3 特 A+类/特A类 /A类 /B类 /C 、 D类 / 其 他 分 别 实 现 营 收54.35/28.71/3.01/1.07/0.42/0.04 亿 元 ， 同 比 -15.97%/+0.32%/-18.04%/-13.26%/-30.59%/-8.95%，其中 2025Q3 特 A+类/特 A 类/A 类/B 类/C、D 类/其他分别实现营收 11.24/6.39/0.69/0.30/0.15/0.01亿元，同比-38.00%/-1.08%/-36.70%/-26.83%/-11.76%/0.00%,其中特A 类是前三季度唯一实现同比正增的品类，Q3 降幅显著低于整体，我们预计高端产品需求受禁酒令影响持续疲软，淡雅、单开需求表现相对稳健；分区域看，2025 年 Q1-Q3 省内/省外收入分别为 79.55/8.04亿元，同比-12.40%/0.06%，其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收 16.78/20.69/9.78/14.75/9.48/8.08 亿元，同比-13.60%/-13.95%/-18.84%/0.10%/-13.26%/-16.15%；2025Q3 省内/省外收入分别 17.01/1.76 亿元，同比-29.80%/-13.73%，其中省内淮安/ 南 京 / 苏 南 / 苏 中 / 盐 城 / 淮 海 大 区 分 别 实 现 营 收4.02/3.16/2.50/3.59/1.95/1.31 亿 元 ， 同 比 -39.10%/-36.67%/-35.40%/1.13%/-32.29%/-43.53%。苏中大区 Q3 需求强劲，扭转前期下行趋势实现前三季度同比增长。省外市场积极拓展，前三季度营收有较小的同比增幅，但体量尚小，在行业调整期内未形成有效对冲。 费用投入加码，净利率承压下行。 2025Q1-Q3/2025Q3 公司毛利率为 73.76%/75.04%，同比-0.51/-0.55pct,基本稳定，受高端产品需求疲软影响，有小幅降低。2025Q1-Q3 销售/管理费用率分别为18.13%/3.56%，同比+2.78pcts/+0.27pcts，2025Q3 销售/管理费用率分别为 30.05%/5.44%，同比+9.49pcts/+0.88pcts，销售费用率大幅提升主要是受收入持续下滑和销售费用刚性影响。2025Q3 归母净利率为 16.59%，同比-7.08%。2025Q3 销售收现/经营性现金流净额分别同比-33.29%/-117.12%。 投资建议：根据公司 2025Q3 业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速分别为-13.1%/1.8%/9.1%，归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 -19.4%/3.7%/9.4% ， EPS分 别 为 2.21/2.29/2.50 元，对应当前股价 PE 分别为 18x/17x/16x，给予“增持”评级。 (20%)(12%)(4%)4%12%20%24/11/1325/1/2425/4/625/6/1725/8/2825/11/8今世缘沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 今世缘：业绩短期承压，静待需求回暖 风险提示：白酒市场需求疲软，产品结构升级不及预期，竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11,546 10,031 10,209 11,135 营业收入增长率(%) 14.31% -13.12% 1.77% 9.07% 归母净利（百万元） 3,412 2,752 2,854 3,123 净利润增长率(%) 8.80% -19.35% 3.73% 9.42% 摊薄每股收益（元） 2.74 2.21 2.29 2.50 市盈率（PE） 16.53 17.74 17.11 15.63 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 今世缘：业绩短期承压，静待需求回暖 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 6,457 6,158 6,411 6,527 7,297 营业收入 10,100 11,546 10,031 10,209 11,135 应收和预付款项 58 55 58 55 59 营业成本 2,187 2,916 2,537 2,527 2,729 存货 4,996 5,569 5,338 5,305 5,560 营业税金及附加 1,497 1,685 1,555 1,531 1,670 其他流动资产 1,403 2,147 2,155 2,157 2,155 销售费用 2,097 2,140 2,056 1,940 2,116 流动资产合计 12,914 13,928 13,961 14,044 15,071 管理费用 428 464 451 434 474 长期股权投资 41 47 55 64 72 财务费用 -183 -133 0 0 0 投资性房地产 0 56 75 100 133 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,254 3,217