建筑建材行业2026年度策略报告：行业底部区间，反内卷加速格局重塑

行业底部区间，反内卷加速格局重塑--建筑建材行业2026年度策略报告分析师 |张欣劼 S0800524120009分析师 |郭好格 S0800525020005联系人 |陈默婧 S0800125020003西部证券研发中心2025年11月13日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论2【核心结论】1、回顾：涨跌幅方面，2025年初至今（2025/11/11），建筑板块累计上涨10.83%，行情弱于大盘（上证指数累计年涨跌幅19.42%），建材板块累计上涨22.32%，行情强于大盘；持仓方面，截至25Q3建筑、建材板块内地公募基金重仓持股比例均低配；估值方面，截至2025/11/11，建筑板块PE处于2010年以来的历史底部区间，建材板块PE处于历史中部区间。2、格局重塑+区域建设：大建筑央企。2025年前9月基建/制造业投资增速放缓、地产降幅扩大，年初至今（2025/11/11）专项债发行进度慢于24年同期。区域建设方面，雅下水电工程开工，新藏铁路即将推进，未来西部基建预计保持高景气度。但整体来看，建筑市场整体规模下降，业务同质化严重，行业整体转型已经迫在眉睫，我们认为建筑央企整合也值得期待。3、周期底部+反内卷：水泥。需求端：持续承压，25年来大部分企业销量有所下滑，预计全年需求继续下降6%。供给端：错峰欠佳致库存高位，限制超产、碳排放等反内卷政策为未来产能出清主要抓手。价格端：25年来价格“前高后低”，9月份以来缓慢筑底回升。盈利端：当前盈利已降至较低水平；水泥企业出海布局节奏加快，海外高盈利水平具备较强吸引力。4、出海+高分红：国际工程。海外工程景气度持续，新签保持较快增长，一带一路占比80%以上；2025年前三季度，大部分建筑央企海外订单延续增长态势。红利股方面，我们注意到当前多家低估值建筑央国企股息率处于较高水平。5、三季报总结： Q3建筑行业收入降幅收窄、利润继续承压，但现金流大幅改善；水泥行业收入降幅扩大、利润增速放缓。【投资建议】总结来看，国内有效需求不足，海外不确定因素加大，包括建筑工程等在内的多个行业生产经营压力持续增大。市场整体规模已经在下降，2023年开始中国建筑业企业新签合同额开始持续负增长。截至2024年底，全国建筑业企业数量已突破16.8万家，随着市场整体规模下降，业务同质化严重，价格竞争愈演愈烈。在此背景下，建筑行业的整体转型已经迫在眉睫。告别“过度内卷”、重视降本增效、培育“第二曲线”、高质量出海等已经成为建筑龙头企业转型的关键词。当前，国家正在陆续出台多项经济刺激政策，城市更新、两新两重等也为建筑行业提供了一定的市场机遇。同时，我们相信推进行业内国有企业的合并重组，处置部分过剩产能，也是当前解决建筑行业困境的重要突破口。建议关注大建筑蓝筹股，推荐中国中铁、中国交建、关注中国铁建、中国电建、中国建筑等；海外工程，推荐中材国际、关注中钢国际、北方国际、中国海诚；内需顺周期弹性标的，推荐海螺水泥、鸿路钢构、华新建材、关注上峰水泥等。【风险提示】化债等政策不及预期风险；基建项目落地不及预期风险；固定资产投资继续下滑风险；水泥需求不及预期风险；水泥供给政策落地执行不及预期风险；水泥区域协同不佳风险；水泥原材料价格超预期风险；水泥企业海外经营风险。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月建筑装饰2.185.892.93沪深3000.7712.8512.61近一年行业走势-19%-14%-9%-4%1%6%11%2024-112025-032025-072025-11建筑装饰沪深300CONTENTS目 录CONTENTS目 录出海+高分红：国际工程建筑、水泥行业三季报总结投资建议010405回顾：建筑涨幅、持仓、估值处于底部区域风险提示0607格局重塑+区域建设：大建筑央企周期底部+反内卷：水泥0203请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.1 行情回顾：建筑弱于大盘，涨跌幅排名20，建材强于大盘，涨跌幅排名1042025年以来建筑、建材板块行情回顾：•2025年初至今（截至2025/11/11，下同），建筑板块累计上涨10.83%，行情弱于大盘（上证指数累计年涨跌幅19.42%），建材板块累计上涨22.32%，行情强于大盘。•2025年初至今，建筑装饰板块累计涨跌幅全行业位列20/30，建筑材料板块累计涨跌幅全行业市场位列10/30。图2：2025年初至今，建筑涨跌幅位居全行业20/30，建材位居10/30图1：2025年初至今，建筑、建材行业相对大盘表现资料来源：Wind， 西部证券研发中心 注：收盘价均截至2025/11/11-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002025-01-022025-04-022025-07-022025-10-02建筑指数相对收益（右轴，%）建材指数相对收益（右轴，%）建筑指数累计涨跌幅（左轴，%）上证指数累计涨跌幅（左轴，%）建材指数累计涨跌幅（左轴，%）-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00有色金属通信电力设备电子机械设备基础化工钢铁传媒环保建筑材料汽车农林牧渔计算机医药生物轻工制造纺织服饰国防军工社会服务房地产建筑装饰银行商贸零售公用事业家用电器非银金融石油石化美容护理煤炭交通运输食品饮料年初至今涨跌幅（%）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.1 行情回顾：分子板块看，玻璃玻纤和工程咨询子板块年累计涨幅最高52025年初至今建筑、建材板块行情回顾：•建筑分子板块看，工程咨询板块上涨最多，年累计涨幅38.98%，其他装饰、园林、钢结构、专业工程、基建、化学工程、国际工程、石油工程均累计上涨，房建板块下跌，年累计跌幅为6.02%。•建材分子板块看，玻璃玻纤、水泥、装修建材板块均上涨，年累计涨幅分别为48.22%、20.16%、9.63%。表1：2025年初至今建筑、建材板块涨幅前10个股图3：2025年初至今建筑、建材子板块涨跌幅情况（%）资料来源：Wind， 西部证券研发中心 注：收盘价截至2025/11/11建筑材料板块证券代码证券简称收盘价（元） 年涨跌幅（%） PB（LF，倍）PE（TTM，倍）1603256.SH宏和科技33.05 295.81 18.32 188.94 2605318.SH法狮龙59.32 191.17 11.54 -410.36 3001212.SZ中旗新材46.70 179.12 5.10 -2563.92 4002080.SZ中材科技32.90 154.81 2.81 31.31 5002718.SZ友邦吊顶29.26 139.25 4.19 -58.99 6600801.SH华新建材24.18 107.85 1.59 15.32 7600802.SH福建水泥7.77 105.01 3.22 -499.20 8600326.SH西藏天路12.65 95.82 4.28 -1096.91 9600678.SH四川金顶12.16 85.93 15.0