医药行业细分领域分析与展望(2025Q3)：科研服务行业及个股2025年三季度回顾与展望

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明科研服务行业及个股2025年三季度回顾与展望强于大市强于大市维持2025年11月13日（评级）分析师 杨松SAC执业证书编号：S1110521020001分析师 刘一伯 SAC执业证书编号：S1110525080001天风医药细分领域分析与展望 （2025Q3）行业专题研究科研服务25Q3分析：国内需求端持续回暖，海外业务进展顺利2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国内需求端回暖，国产替代逻辑持续演绎25Q3科研服务板块整体业务良好，收入及利润实现稳定增长。（1）得益于国家政策的支持、重磅的 license-in/out 交易以及行业并购整合加速等因素，创新药的市场关注度和活跃度持续提升。随着创新药行情回暖，产业投入不断增加，重组蛋白、抗体等生物试剂产品及相关服务的需求持续增长，为科研服务板块提供更多业务机会，推动业绩增长。（2）随着产品质量进一步提升，科研服务国产化进入新一轮窗口期，头部企业有望在国产替代逻辑中进一步提升市场份额。 海外环境稳健复苏，国产企业出海进展顺利从海外龙头的业绩看，海外整体科研服务需求稳中向好。国内多个科研服务企业海外业务进展顺利，产品认知度持续提升、渠道建设持续完善、海外客户数量持续增长。高毛利的海外业务持续增长，有望带动企业利润端加速扩张。此外，2025年初特朗普对华实施20%的芬太尼关税，截至2025年11月，整体芬太尼关税有望降低，地缘政治的缓和有利于企业加速开拓海外市场。建议关注：（1）有望受益于行业需求改善：皓元医药、百奥赛图-H，纳微科技、奥浦迈、药康生物、赛分科技（2）新业务进入兑现期：皓元医药（ADC CDMO）、百奥赛图-H风险提示：全球经济政治形势风险，行业需求风险，新业务拓展不及预期风险，行业竞争加剧的风险表：科研服务行业主要财务指标情况（百万元）32025Q1-Q32025Q32024A2023A2022A2021A2020A营业收入1431651451897917165189341626413682营业收入增速6.61%8.53%10.57%-9.34%16.41%18.87%48.51%毛利率49.95%50.88%48.34%47.88%51.52%52.92%56.26%销售费用率15.91%15.61%15.52%16.07%13.21%12.05%11.39%管理费用率11.50%11.36%11.29%11.94%9.68%8.67%7.35%研发费用率11.76%11.52%11.51%13.38%11.54%10.09%8.64%归母净利润128147115491169254131493498归母净利润增速13.30%17.97%32.47%-53.99%-19.30%-9.97%419.62%扣非净利润9783911098645210626653040扣非净利润增速20.89%36.37%70.25%-69.36%-20.98%-12.33%405.75%应收账款581037850574582496838883189经营性现金流87378728871779194520733777经营性现金流/净利润69.51%167.80%182.75%162.32%78.42%65.60%266%存货7239543165886234551240492668科研服务：经营业绩明显改善，利润释放有望持续资料来源：Wind，各公司公告，天风证券研究所 业绩持续增长，国内海外业务齐发力。科研服务板块合计18家上市公司，2025Q1-Q3板块整体营业收 入 同 比 增 长 6.61% ； 归 母 净 利 润 同 比 增 长13.30% ；扣非归母净利润同比增长20.89% 。2025Q3单季度板块整体营业收入同比增长8.53%；归母净利润同比增长17.97%；扣非归母净利润同比增长36.37%。业绩增长，主要系：（1）国内创新药研发热度持续，带动需求快速增长。（2）科研服务板块海外进展顺利。 毛 利 率 稳 定 回 升 ， 盈 利 能 力 有 望 逐 步 恢 复 。2025Q1-3 板 块 毛 利 率 为 49.95% ， 同 比 提 升1.64pct；我们认为毛利率持续提升，主要系主业结构变化（例如海外收入占比提升、高价值业务占比提升），以及费用管控的成效。 资 本 开 支 持 续 降 低 ， 利 润 有 望 逐 步 兑 现 。2025Q1-3科研服务板块整体资本开支为12.13亿元 ， 而 2024 、 2023 、2022 年 分 别 为22.18 、34.57、40.50亿元。我们认为在资本开支逐步降低的情况下，科研服务板块有望迎来利润释放期。资料来源：Wind，天风证券研究所4国内需求改善+海外进展顺利，整体经营业绩稳步提升图：科研服务板块分业务业绩梳理 国产需求提升+国产替代+海外业务高增长。细分来：（1）模式动物领域，收入、毛利率及归母净利润均实现稳定增长；部分公司海外收入开始提速，高毛利业务占比提升后带动整体利润增长。（2）生物试剂领域，国内需求明显回暖的情况下，整体收入、毛利率及归母净利润实现明显增长。海外业务占比较高，且普遍实现快速增长；（3）培养基领域，整体经营业绩实现快速增长，境外收入增长亮眼；（4）色谱填料领域，得益于国产替代窗口期+GLP-1赛道整体的高关注度，整体经营业绩同样实现快速增长。公司南模生物药康生物皓元医药毕得医药昊帆生物*百普赛斯奥浦迈赛分科技纳微科技主营业务模式动物模式动物生物试剂生物试剂生物试剂生物试剂培养基色谱填料色谱填料收入（百万元）302.7575.62,059.1979.1434.7613.0271.5302.4670.8收入同比14.3%12.9%27.2%20.7%32.5%32.3%25.8%38.4%22.0%毛利率52.9%64.0%49.7%44.4%38.7%91.2%54.6%72.7%72.2%毛利率同比增长（pct）9.20.42.23.3-2.9-0.1-2.9-1.11.1净利润（百万元）26.8109.9231.7119.799.2131.749.193.6112.4净利润同比增长276.1%11.9%64.6%42.8%3.0%66.7%84.2%68.5%172.2%归母净利润（百万元）26.8109.9236.7119.799.2132.449.493.2107.8归母净利润同比增长（%）276.1%11.9%65.1%42.8%3.0%58.6%81.5%71.1%156.6%海外收入（百万元）//561.0363.179.2257.968.533.244.2海外收入同比//39.8%21.3%-16.5%22.9%51.6%-12.8%123.1%海外收入占比//42.8%57.9%29.3%66.6%38.6%18.2%10.7%*注：昊帆生物受并表影响，剔除后2025Q3公司原有业务营业收入为14,346.63万元，同比增长 39.15%；毛利率为 40.40%；净利润为3,676.30万元，同比增长 20.43%资料来源：医药魔方数据库公