收入稳健增长，核心产品加速扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月13日优于大市用友网络（600588.SH）收入稳健增长，核心产品加速扩张核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉联系人：侯睿021-61761067xiongli1@guosen.com.cnhourui3@guosen.com.cnS0980519030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.87 元总市值/流通市值50811/0 百万元52 周最高价/最低价20.00/9.58 元近 3 个月日均成交额1380.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《用友网络（600588.SH）-核心产品 BIP3 占比提升，AI 产品有望推动业绩复苏》 ——2025-04-17《用友网络（600588.SH）-收入持续增加，AI 新产品助力业绩增长》 ——2024-08-27《用友网络（600588.SH）-业绩拐点有望出现，大客户带动多元AI 产品线红利释放》 ——2024-06-04三季度同比减亏，收入实现正增长。公司 2025 年前三季度实现营业收入55.84 亿元，同比下降 2.7%，主要受一季度收入下滑较大影响；实现归母净利润为-13.98 亿元，同比增长 3.9%，归母扣非后净亏损为 14.8 亿元，亦实现同比减亏。单 Q3 来看，公司实现收入 20.03 亿元，同比增长 3.7%，延续Q2 以来的增长趋势；实现归母净利润-4.54 亿元，同比减亏 2.08 亿元。公司积极加强经营管理，人员规模与成本费用得到有效控制。核心产品增长提速，云业务 ARR 持续提升。2025 年前三季度，公司云服务实现收入 42.98 亿元，占总收入比重提升至 77%，同比上升 2.3 个 pct；其中Q3 单季实现收入 15.35 亿元，同比增长 6.5%。云服务 ARR 达 27.8 亿元，同比增长 16.3%，云服务累计付费客户数达 101.1 万家，新增云服务付费客户数 13.8 万家。前三季度公司核心产品用友 BIP 实现收入 21.5 亿元，同比增长 15.8%，其中 Q3 单季增速达 31.9%。公司合同签约金额前三季度同比增长7.8%，其中 AI 相关合同签约金额前三季度超 7.3 亿元。中型企业收入增速转正，小微企业扭亏为盈。大型企业客户业务 Q3 同比增长 13.5%，前三季度实现收入 36.17 亿元，同比增长 2.4%，其中第三季度同比增长 13.5%，新增一级央企签约 4 家，累计签约达 48 家；中型企业客户业务前三季度实现收入 7.26 亿元，同比下降 14.3%，其中第三季度单季收入增速转正，同比增长 6.8%；畅捷通前三季度实现收入 7.2 亿元，同比增长 7.1%，其中云订阅收入 5.26 亿元，同比增长 9%；实现归母净利润 0.43 亿元，较去年同期扭亏为盈。政府业务短期承压，海外市场持续拓展。2025 年前三季度，公司政府与其它公共组织实现收入 3.98 亿元，同比下降 29%，主要受政府预算收紧、签约与项目验收周期延长等影响。公司加大海外业务投入，加快海外市场拓展，前三季度海外业务收入同比增长超 40%。风险提示：行业竞争加剧、AI 落地不及预期、宏观经济波动影响下游需求、关键技术人才流失风险等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司充分受益于当前下游 AI 需求，随着云服务占比持续提升，核心产品推进顺利，海外市场加速拓展，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入为 99.63/109.03/121.69亿元，实现归母净利润-5.54/2.56/10.51 亿元。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9,7969,1539,96310,90312,169(+/-%)5.8%-6.6%8.9%9.4%11.6%归母净利润(百万元)-967-2061-5542561051(+/-%)-541.3%113.1%---146.1%311.1%每股收益（元）-0.28-0.60-0.160.070.31EBITMargin-11.2%-18.8%-4.8%3.7%10.1%净资产收益率（ROE）-9.5%-25.0%-7.2%3.3%12.6%市盈率（PE）-48.0-22.5-83.8181.644.2EV/EBITDA-233.5-101.5256.153.830.9市净率（PB）4.585.636.045.945.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年前三季度实现营业收入 55.84 亿元，同比下降 2.7%，主要受一季度收入下滑较大影响；实现归母净利润为-13.98 亿元，同比增长 3.9%，归母扣非后净亏损为 14.8 亿元，亦实现同比减亏。单 Q3 来看，公司实现收入 20.03 亿元，同比增长 3.7%，延续 Q2 以来的增长趋势；实现归母净利润-4.54 亿元，同比减亏2.08 亿元。公司积极加强经营管理，人员规模与成本费用得到有效控制。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司充分受益于当前下游 AI 需求，随着云服务占比持续提升，核心产品推进顺利，海外市场加速拓展，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入为 99.63/109.03/121.69 亿元，实现归母净利润-5.54/2.56/10.51 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物80456424759173537123营业收入9796915399631090312169应收款项28642720273029873334营业成本48264802471547625046存货净额552411496498529营业税金及附加108104100109122其他流动资产1210135099610901217销售费用27432622236023362383流动资产合计1292211031119401205612329管理费用11081221107710831159固定资产26192878303229612869研发费用21062122218522072229无形资产及其他38724293416440343905财务费用68115157180163投资性房地产32753136313631363136投资收益7451100100100长期股权投资28332819290729653009资产减值及公允价值变动(78)(3