业绩稳健增长，定增落地加速AI模组和解决方案产业化

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通信终端及配件移远通信（603236.SH）买入-B(上调)业绩稳健增长，定增落地加速 AI 模组和解决方案产业化2025 年 11 月 13 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 11 月 12 日收盘价（元）：90.00总股本（亿股）：2.62流通股本（亿股）：2.62流通市值（亿元）：235.49基础数据：2025 年 9 月 30 日每股净资产（元）：17.19每股资本公积（元）：7.73每股未分配利润（元）：8.19资料来源：最闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com事件描述：公司发布 2025 年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营收 178.77 亿元，同比+34.96%；实现归母净利润 7.33 亿元，同比+105.65%。公司单 Q3 实现营收 63.30 亿元，同比+26.68%，环比+1.63%；实现归母净利润 2.62 亿元，同比+78.11%，环比+1.18%。事件点评： 1）全球数传模组龙头地位稳固并成功转型为物联网综合解决方案供应商。根据 ABI Research 发布数据，2025 年蜂窝模组全球出货量预计达 4.7 亿片，2030 年有望达到 7.8 亿片，在亚非拉美等许多地区 LTE 连接数仍在增长而在欧美等发达国家 5G 已成为核心驱动力。Counterpoint 2025Q1 全球物联网模组跟踪报告显示，移远通信以 37%的出货量份额稳居全球第一。公司践行多元化拓展策略，近年来持续拓展了智能模组、模组天线、AIOT PCBA 解决方案以及云端管理平台等业务，我们认为公司客户资源基础雄厚，目前向下游开拓更大市场打开了新成长空间，车载模组、无线网关等业务持续放量同时积极拓展天线、ODM、工业智能、智慧农业、AI 解决方案等业务。第三季度公司经营相对稳健，净利润、毛利率、净利率等环比均保持稳定主要得益于严格的费用管控。 2）发展“模组+大模型+AI 算法+平台”的全面端侧 AI 能力，盈利模式多元化。大模型方面，公司全系智能产品全面接入火山引擎豆包 VLM（视觉语言）多模态 AI 大模型，例如 AI 玩具解决方案融合 Coze-RTC 方案，成功落地多个潮玩品牌产品。移远的端侧 AI 大模型解决方案涵盖底层算力封装、应用开发封装、对外接口封装、工具链平台、语音接入及播报等模块。移远云侧大模型解决方案，即多模态音视频交互解决方案，涵盖模组、软件算法、飞鸢物联网平台、云端大模型等，为更加广泛的智能设备赋予部分 AI 大模型能力，如人机交互、操作控制等，助力各行业垂直应用大模型落地。例如，在具身智能领域移远推出的 AI 机器人采用创新端云协同框架，集成多麦克风阵列拾音技术，在客户的多形态双足机器人产品成功落地。面向端侧 AI，公司的盈利模式多元化，从模组硬件销售拓展到 PCBAODM、大模型微调定制部署、云端大模型 token 售卖分成、以及类似玩具管理、车队管理、服务机器人管理等物联网平台 SaaS 服务。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 3）ODM 持续高速增长，借力定增 AI 工业、AI 玩具、AI 机器人、AI眼镜、AI 盒子产品线有望快速发展。ODM 业务方面，公司已为行业 PDA、POS 支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT 等行业的头部客户提供了 PCBA 和整机解决方案。其中，PDA产品线有多个 5G 项目落地，销售收入实现数倍增长；POS 支付产品线可为客户提供 MOB 和 COB 两种合作模式，以满足客户不同需求；两轮车产品线已为国内多家主流两轮车客户提供智能出行整体解决方案。公司 2025 年定增已于 2025 年 10 月 1 日获得证监会注册批复，募投项目包括车载及 5G 模组扩产项目（传统优势巩固）、AI 算力模组及 AI 解决方案产业化项目（增量市场开拓）。公司在 AI 解决方案已经形成了宝维塔（工业智能）、AI 玩具、AI机器人、AI 眼镜、多模态综合方案、AIBOX 等具体项目。根据公司向特定对象发行 A 股股票募集说明书，AI 算力模组和解决方案募投项目投产后有望增加 2653.3 万（套）产品，由于 AI 解决方案多采用高算力芯片产品客单价或较高有望为公司新增较大收入。盈利预测和投资建议：我们认为 AI 端侧行业景气度正不断提升，未来下游各场景有望形成以点带面的持续催化，公司 AI 解决方案端云协同布局初见成效，有望延续 AI 端侧龙头趋势。预计公司 2025-2027 年归母净利润 9.48/11.78/16.47 亿元，同比增长 61.2%/24.3%/39.8%；对应 EPS 为 3.62/4.50/6.29 元，2025 年 11 月 12 日收盘价对应 PE 分别为 24.8/20.0/14.3 倍，我们认为物联网模组板块公司已迈入 AI 端侧驱动的新成长周期，估值普遍存在上行预期，上调至“买入-B”评级。风险提示：数传模组市场竞争激烈导致毛利率下滑风险，高算力模组项目需要持续研发投入导致短期利润下滑风险，海外科技贸易摩擦风险导致车载等业务收缩风险，ODM 业务发展不及预期风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)13,86118,59424,30031,78939,788YoY(%)-2.634.130.730.825.2净利润(百万元)915889481,1781,647YoY(%)-85.4548.561.224.339.8毛利率(%)18.917.617.717.818.2EPS(摊薄/元)0.352.253.624.506.29ROE(%)2.314.418.719.221.8P/E(倍)259.640.024.820.014.3P/B(倍)6.55.84.73.93.1净利率(%)0.73.23.93.74.1公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产853510063118521448017167营业收入1386118594243003178939788现金18721837172522573045营业成本1123515320199972612932563应收票据及应收账款20303464371656776080营业税金及附加1216212835预付账款10169125140178营业费用4455036568271034存货35233260473947636092管理费用461449595747915其他流动资产10091433154716441772研发费用16041669206627973501非流动资产26