电力设备行业跟踪报告：下游需求驱动，锂电板块Q3业绩持续回升

[Table_RightTitle] 证券研究报告|电力设备 [Table_Title] 下游需求驱动，锂电板块 Q3 业绩持续回升 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——电力设备行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 12 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2025 年前三季度，锂电下游需求总体保持稳定，新能源汽车销量稳步增长，带动产业链营收同比提升，盈利水平较去年同期明显改善。2025年 Q1-Q3，锂电产业链整体营业收入为 6361.88 亿元，同比增长 16.12%；归母净利润为 626.19 亿元，同比增长 40.37%。 季度表现来看，2025 年 Q3 锂电产业链景气度持续修复，营收与归母净利润同环比实现双位数增长，毛利率端略有承压。2025 年 Q3，锂电产业链整体营业收入为2354.28亿元，同比增长20.42%，环比增长10.19%；毛利率为 19.39%，同比下降 3.06pct，环比下降 0.07pct;归母净利润为 253.41 亿元，同比增长 58.20%，环比增长 25.93%。 投资要点： 电池环节：在下游需求稳步增长带动下，前三季度电池环节整体实现稳健增长，盈利同比显著提升。2025 年 Q1-Q3，电池环节营业收入为4172.73 亿元，同比增长 11.92%；归母净利润为 555.65 亿元，同比增长 36.83%。2025 年 Q3，随着新能源汽车销量持续增长、动力电池装机量保持高位，电池环节营收及盈利水平显著回升，同环比实现高增长。2025 年 Q3，电池环节营业收入为 1540.35 亿元，同比增长 16.63%，环比增长 10.04%；归母净利润为 224.89 亿元，同比增长 53.61%，环比增长 26.62%。 正极材料：2025 年前三季度正极环节整体放量，营收同比稳步增长，行业盈利能力显著修复。2025 年 Q1-Q3，正极环节营收为 908.81 亿元，同比增长 24.09%；归母净利润为 1.29 亿元，与 24 年同期相比，实现由亏转盈。2025 年 Q3，在下游需求回升带动下，正极环节盈利修复加快，环比显著改善。2025 年 Q3，正极环节营收为 344.37 亿元，同比增长 31.62%，环比增长 13.01%；归母净利润为 3.15 亿元，同环比均实现大幅回升。 负极材料：2025 年前三季度负极环节业绩实现同比高增长。2025 年 Q1-Q3，负极材料营收为 494.33 亿元，同比增长 20.87%，归母净利润为38.64 亿元，同比增长 43.41%。2025 年 Q3 负极环节盈利水平同比大幅提升，但在二季度高基数影响下，环比略有回落。2025 年 Q3，负极材料营收为 176.49 亿元，同比增长 22.99%，环比增长 2.92%，归母净利润为 13.71 亿元，同比增长 52.32%，环比下降 3.54%。 其他环节：隔膜承压，辅材板块盈利修复 （1） 电解液环节：2025 年 Q3 电解液环节营收及归母净利润稳定增长，毛利率小幅下滑。2025 年 Q3，电解液厂商营业收入为 66.89亿元，同比增长 10.54%，归母净利润为 4.53 亿元，同比增长 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 行业超配比例环比回升，电池板块受关注度提高 国家发改委发布指导意见，促进新能源消纳 风电板块 25Q3 业绩持续回升，塔筒、轴承环节表现亮眼 [Table_Authors] 分析师: 蔡梓林 执业证书编号： S0270524040001 电话： 18902216585 邮箱： caizl@wlzq.com.cn 研究助理: 冯永棋 电话： 18819265007 邮箱： fengyq1@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%电力设备沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 3229 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 11 页 5.83%，毛利率为 19.45%，同比下降 1.56pct。 （2） 隔膜环节: 营收高增长，盈利水平承压。2025 年 Q3，隔膜厂商营业收入为 48.40 亿元，同比增长 33.22%，归母净利润为 0.21亿元，同比下降 92%，毛利率为 16.81%，同比下降 5.91pct。 （3） 辅材环节：结构件维持平稳增长，铜箔铝箔盈利能力显著回升。2025 年 Q3，结构件公司实现营收 69.63 亿元，同比增长 29.33%，归母净利润 6.30 亿元，同比增长 50.50%；铜箔铝箔公司实现营收 108.15 亿元，同比增长 37.71%，归母净利润 0.62 亿元，同比增长 124.40%，实现扭亏转盈。 投资建议：2025 年 Q3，新能源汽车销量延续高增长，锂电池产业链整体业绩持续改善。锂电产业链排产活跃，材料价格逐步企稳回暖，公司业绩呈现回升趋势，盈利水平明显修复。展望后市，（1）随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳，终端下游新能源车销量增长，锂电中游材料厂商业绩有望持续修复，电池、结构件环节公司盈利有望持续增强，建议积极关注中游材料环节公司业绩修复投资机会，以及电池环节市占率提升、盈利能力增强的龙头个股；（2）新兴技术产业化加速，固态电池、高压密磷酸铁锂等新技术快速发展，下游车企、电池厂商持续加大加快布局，建议关注新兴技术产业化带动的投资机会。 风险因素：新能源汽车渗透率提升放缓、行业竞争加剧、环节分化加剧 风险、新兴技术产业化不及预期、海外市场和政策的不确定性等。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 11 页 $$start$$ 正文目录 1 产业链业绩：景气度持续修复，Q3 业绩同环比高增长 ............................................. 4 2 细分环节业绩：电池环节表现亮眼，正负极材料环节稳健增长 ............................... 5 2.1 电池环节：下游需求增长驱动，营收及盈利水平显著回升 ............................ 5 2.2 正极材料：营收稳步增长，盈利显著修复 ........................................................ 6 2.3 负极材料：营收与盈利稳步增长，毛利率小幅回调 ........................................ 7 2.4 其他：隔膜整体承压，电解液、辅材板块表现较好 ........................................ 8 3 投资建议 ............................