电子行业2025年三季报回顾：AI海外算力链强劲，存储环增超预期

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 电子 2025 年 11 月 12 日 AI 海外算力链强劲，存储环增超预期 看好 ——电子行业 2025 年三季报回顾 相关研究 - 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 联系人 陈俊兆 A0230124100001 chenjz@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 25Q3 电子景气度边际持稳，多数子板块已连续增长多季。本季度苹果新品需求、AI 相关需求强劲；存储涨价趋势迅猛且预计将延续，总体上表现亮眼板块包括果链、算力、存储等。申万电子指数在第三季度以来有所抬升，第三季度开始电子板块风险偏好优化，指数市盈率最高达 69 倍。电子行业 25Q3 营业收入同比增长 19%，位居全行业第3；归母净利润同比增长 50%，位居全行业第 8。 ⚫ 半导体设备：下游需求带动。北方华创、江丰电子 25Q3 营收同比+39%、+20%；25Q3归母净利润同比+14%、+18%。北方华创平台化布局加速推进，持续受益国产替代；江丰电子卡位核心零组件，净利率有所回升。 ⚫ 晶圆代工和封测：温和上行，产能利用率高位。华虹公司 25Q3 营收同比+21%；归母净利润同比-43%。Fab 9 产能持续释放，稼动率预计维持高位。封装测试公司中，通富微电、伟测科技业绩超预期。 ⚫ 存储：全面涨价，景气度高。江波龙 25Q3 营收 65.39 亿元，同比增长 55%，归母净利润 6.98 亿元，大超预期；德明利、澜起科技、兆易创新、香农芯创三季度营收同比增长79%、57%、31%、7%。 ⚫ 模拟芯片：竞争格局优化，工业需求回暖。圣邦股份、思瑞浦、杰华特 25Q3 营收同比+13%、+70%、+71%，圣邦股份归母净利润同比+34%。 ⚫ 消费电子：硬件新品周期将至。领益智造 25Q3 业绩符合预期，营收同比+13%，创历史新高，人形机器人已参与海外领军客户，AIDC、液冷板、CDU 进展顺利。蓝思科技25Q3 营收同比+19%，折叠屏打开成长空间，汽车业务稳步推进。 ⚫ 算力相关：海外 AI 基建加速，核心标的业绩强兑现。工业富联 25Q3 营收同比+43%，归母净利润同比+62%。胜宏科技 25Q3 营收同比+79%，归母净利润同比+261%，毛利率 35.2%。生益电子 25Q3 营收同比+154%，归母净利润同比+546%，大超市场预期。 ⚫ 建议关注： 1）先进制程：中芯国际、华虹集团、中微公司、北方华创；2）先进封装：长电科技、甬矽电子；3）自主可控：、龙图光罩、江丰电子；4）存储涨价：德明利、兆易创新、；5）模拟&功率：圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、扬杰科技、芯联集成；6）国产算力：芯原股份、杰华特、沐曦股份（拟上市）、华勤技术；7）智驾&机器人：地平线机器人、比亚迪电子、领益智造；8）海外算力：工业富联、胜宏科技。 ⚫ 风险提示：研发进展不及预期；行业复苏程度不及预期；创新和国产替代速度不及预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1．电子行业景气度持续复苏，估值有所抬升 电子行业 25Q3 营业收入同比增长 19%，位居全行业第 3。31 个申万一级行业中，电子行业 25Q3 营业收入同比增长 19%，排名第 3，仅次于国防军工（61%）、非银金融（25%）。增速表现远超其它行业。 电子行业 25Q3 归母净利润同比增长 50%，位居全行业第 8。31 个申万一级行业中，电子行业 25Q3 归母净利润同比增长 50%，排名第 8，次于综合（3701%）、房地产（163%）、非银金融（66%）、国防军工（64%）、传媒（57%）、电力设备（54%）、有色金属（52%）。 图 1：25Q3 电子行业营业收入同比增长 19%，位列申万一级行业第 3 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 2：25Q3 电子行业归母净利润同比增长 50%，位列申万一级行业第 8 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：综合、房地产、钢铁板块三季度归母净利润同比增速为+3701%、+163%、-203% -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%国防军工非银金融电子有色金属汽车电力设备传媒社会服务环保综合纺织服饰机械设备计算机轻工制造通信基础化工家用电器交通运输农林牧渔银行医药生物美容护理钢铁商贸零售公用事业建筑装饰石油石化食品饮料建筑材料房地产煤炭-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%综合房地产非银金融国防军工传媒电力设备有色金属电子计算机基础化工汽车通信建筑材料公用事业机械设备家用电器医药生物银行美容护理石油石化社会服务环保轻工制造纺织服饰交通运输食品饮料建筑装饰煤炭农林牧渔商贸零售钢铁 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 电子行业 25Q3 景气度处于持续复苏阶段。电子行业在经过 2023H1 的下行期和 2024年的温和复苏后，产业链库存持续修正，同时 AI、汽车与 PC 等终端需求回暖。电子行业单季度营收自 2023Q3 起增速转正，已连续 9 个季度实现同比正增长。单季度归母净利润同比增速从 2024Q1 转正，已经连续 7 个季度实现同比正增长。 图 3：电子行业单季度营业收入同比增长率（%） 图 4：电子行业单季度归母净利润同比增长率（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 申万电子指数在 2025 年 Q1-Q2 市盈率整体呈现平稳，第三季度以来有所抬升。申万电子指数市盈率在前两季度在 40-55 倍区间，第三季度开始风险偏好进一步优化，最高提升至 10 月 9 日的 69 倍。 图 5：申万电子指数 PE-TTM（剔除负值） 资料来源：Wind，申万宏源研究 25Q3 电子景气度边际持稳，多数子板块已连续增长多季。电子板块自 2023Q3 见底复苏，大部分子板块连续多季显著增长。 本季度苹果新品需求、AI 相关需求强劲；存储涨价趋势迅猛且预计将延续，总体上表现亮眼板块包括果链、算力、存储等： -10%0%10%20%30%40%50%60%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323