25Q3业绩总结专题报告（酒类）：白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善

行业月报 · 食品饮料行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善 —— 25Q3 业绩总结专题报告（酒类） 2025 年 11 月 11 日 核心观点 ⚫ 25Q3 业绩总结：1）白酒：供给端加速出清，板块进入深度调整阶段。白酒板块 25Q3 收入/归母净利润分别同比-18.5%/-22.2%，继 25Q2 以来加速探底，主要归因于 6 月以来餐饮消费政策叠加宏观需求走弱导致终端动销明显承压，同时渠道库存压力较大，上市公司主动降低发货速度、为行业纾解压力。分公司来看， 25Q3 贵州茅台凭借强品牌力仍能实现收入与利润正增长；山西汾酒得益于性价比价格带产品布局，整体收入仍能实现正增长，但盈利能力略有下滑；五粮液、泸州老窖、洋河、今世缘等其他酒企收入与利润下滑幅度明显，处于主动去库存阶段。2）啤酒：收入恢复速度环比放缓，但盈利能力持续改善。啤酒板块 25Q3 收入同比+0.6%，主要得益于产品结构优化持续带动单价提升，但增速较 25Q2 略有放缓，主要系需求偏弱导致销量有所承压，以及部分企业均价受到货折等因素扰动；25Q3 归母净利润同比+11.3%，实现高速增长，得益于原料成本红利释放与较好的费用控制，行业毛销差同比+1.3pcts。分公司来看，大部分啤酒公司盈利能力同比实现改善，如青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒，但重庆啤酒盈利能力同比阶段性下降，主要系费用投入阶段性上升。 ⚫ 数据跟踪：10 月原奶价格降幅收窄。1）白酒批价，10 月底飞天整箱、散瓶批价为 1675/1640 元，较 9 月 30 日-105 元/-120 元，较去年同期-495/-510元。八代普五批价为 855 元，较 9 月 30 日+15 元，较去年同期-95 元。国窖1573 批价为 850 元，较 9 月 30 日+10 元，较去年同期-10 元。青花 20 批价为 360 元，较 9 月 30 日持平，较去年同期-15 元。梦之蓝 M6+批价为 540元，较 9 月 30 日持平，较去年同期-10 元。2）包装材料，截至 2025 年 10月 31 日，玻璃/PET/包膜价格同比-19.0%/-7.6%/-7.3%，铝材/纸箱价格同比+2.7%/+12.2%。3）原材料，白糖/面粉/棕榈油/猪肉价格同比-13.4%/-2.7%/-9.4%/-27.7%；葵花籽/鹌鹑蛋/大豆价格同比持平/+4.2%/+4.5%。2025 年 9月大麦进口价格同比+3.6%。乳制品，10 月 30 日，国内生鲜乳价格 3.03 元/公斤，同比-3.2%，较上月（9 月 30 日）-0.3%；GDT 拍卖全脂奶粉中标价3610 美元/吨，同比+1.6%，环比-2.3%。 ⚫ 行情跟踪：10 月食品饮料指数行情回暖。2025 年 10 月 1 日至 10 月 31日，食品饮料行业跌幅 0.5%，相对于 Wind 全 A 指数的超额收益为-0.4%，在 31 个子行业中排名第 21，环比 9 月明显改善。10 个子板块中 5 个子板块实 现 月 度 正 收 益 ， 其 中 预 加 工 食 品 、 保 健 品 、 烘 焙 食 品 涨 幅 居 前 ， 分 别 为+4.6%、+4.1%、+2.7%。 ⚫ 投资建议：10 月市场风格切换下食品饮料指数迎来修复，板块内部行情表现与 25Q3 业绩呈现一定正相关性，预加工食品、保健品因业绩环比明显改善而涨幅居前，白酒板块上市公司报表端开始出清导致股价表现较弱。展望 25Q4，我们认为市场风格切换的可能性较大，建议关注二条线索：1）年底的估值切换行情，关注新消费方向具备扎实基本面的标的，包括锅圈、农夫山泉、东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子；2）在 PPI 改善向 CPI 改善逐渐传导的预期下，可重点关注估值低位+供给出清的顺周期方向，大众品板块关注宝立食品、安井食品、青岛啤酒、百润股份等；白酒板块关注贵州茅台、山西汾酒。 ⚫ 风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。 食品饮料行业 推荐 维持评级 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖 ：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2025 年 11 月 11 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河食饮】“十五五”规划解读_更加突出内需作用，食饮关注三大方向 2.【银河食饮】专题报告_秋糖氛围较平淡，关注市场风格切换 3.【银河食饮】专题报告_国庆中秋弱复苏，关注三季报业绩 -20%-10%0%10%20%2024/11/112024/12/112025/1/112025/2/112025/3/112025/4/112025/5/112025/6/112025/7/112025/8/112025/9/112025/10/112025/11/11SW食品饮料沪深300 行业月报 · 食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 酒类：白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善 ........................................................................................ 3 （一） 白酒：供给加速出清，板块深度调整 .................................................................................................. 3 （二） 啤酒：收入恢复速度环比放缓，但盈利能力持续改善 ............................................................................. 4 二、 数据跟踪：10 月原奶价格跌幅收窄 ...................................................................................................... 6 （一） 白酒重点单品批价跟踪 ..................................................................................................................... 6 （二） 大众品核心原料价格变动总览 ............................................................................................................ 7 （三