青岛啤酒2025年三季报点评：中高端产品占比持续提升，原材料成本优势延续

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 11 月 11 日 青岛啤酒（600600.SH） 食品饮料/饮料制造 中高端产品占比持续提升，原材料成本优势延续 ——青岛啤酒 2025 年三季报点评 公司点评  公司 2025 年前三季营收增速 1.41%，行业承压下龙头企业表现较稳健： 2025 年前三季度，公司实现营业收入 293.67 亿元，同比增长 1.41%；利润总额达 71.74 亿元，同比增长 6.58%；归母净利润 52.74 亿元，同比增长 5.70%；扣非归母净利润 49.22 亿元，同比增长 5.03%。2025 年第三季度单季，公司营业收入 88.76 亿元，同比微降 0.17%；归母净利润 13.70 亿元，同比增长1.62%；扣非归母净利润 12.90 亿元，同比增长 2.41%。  毛利率提升至 43.7%，净利率增至 18.4%： 持续受益原材料价格下降及公司生产效率提升，公司营业成本同比下降1.89%，带动毛利率提升 1.1 个百分点至 43.7%。期间费用率呈现结构性变化：销售费用率下降 0.07pct 至 11.6%，管理费用率上升 0.24pct 至 3.3%，加大新品研发，研发费用率上升 0.07pct 至 0.27%。净利率同比提升 0.4 个百分点至18.4%，主要得益于成本端改善及投资收益增加。  青岛啤酒前三季度销量稳步增长，中高端产品表现亮眼： 啤酒行业整体销量仍在小幅收缩的情况下，公司 2025 年前三季度通过优化产品结构和创新营销模式，实现产品总销量 689.4 万千升/+1.6%。其中主品牌青岛啤酒销量达 399 万千升/+4.1%，中高端产品销量 293.5 万千升/+5.6%，产品升级持续推进。公司坚持全渠道布局，巩固主流渠道优势的同时加速拓展新兴渠道，线上业务持续提升。在国内外市场方面，公司通过多场景营销强化消费者互动，通过精细化运营和渠道创新，推动了销售规模的稳步扩张。  公司品牌价值大行业地位高，提高分红持续提升企业吸引力： 青岛啤酒厂 2024 年获评全球食品饮料行业首家“可持续灯塔工厂”。青岛啤酒入选"中国品牌 500 强"权威榜单，品牌价值呈现显著跃升，行业领先地位得到进一步夯实。公司同期斩获"全国质量标杆企业"殊荣，充分彰显其在质量管理体系构建与技术创新实践方面的卓越成效。青岛啤酒近期与多家国际龙头企业达成战略合作协议，重点推进绿色包装解决方案及可持续发展项目，凸显其在 ESG 领域的战略布局与责任担当。 以 2024 年度分红计算，公司分红率高达 69.07%，较 2023 年同比增长 10%。A 股股息率约为 3.2%，H 股股息率（税前）约为 4.7%，具备较强红利属性。  受标的公司影响停止收购即墨黄酒： 青岛啤酒原计划通过收购山东即墨黄酒实现多元化布局、形成淡旺季互补的策略。青岛啤酒发布最新公告显示，《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足，本次股权收购交易终止，公司无须就《股权转让协议》终止承担任何违约责任。  盈利预测及投资建议： 啤酒行业销量下行的压力下，龙头企业借助规模优势可更好抵御市场风险，借助渠道优势铺设新品。我们预计公司 25/26/27 年实现营收分别为328/336/344 亿元，同比增速 2.0%/2.3%/2.4%，净利润分别为 46/48/49 亿元，对应 EPS 分别为 3.40/3.48 /3.60 元。当前股价对应 PE 分别为 19.4/19.0/18.4倍，公司当前 PE19.5 倍，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：消费增速放缓，啤酒行业产量持续收缩，餐饮端恢复较慢，国强烈推荐（维持） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2025/11/11 收盘价(元)： 66.16 一年最低/最高(元)： 64.75/79.38 总股本(亿股)： 13.64 总市值(亿元)： 902.55 流通股本(亿股)： 7.09 流通市值(亿元)： 469.16 近 3 月换手率： 203.91% 股价一年走势 相关报告 《高端消费常态化，21Q1 量价齐升》2021-04-26 《步入业绩释放阶段，增长符合预期》2021-03-07 《疫情短期冲击销量，龙头抗风险能力优于行业》2020-04-30 《业绩增长符合预期，股权激励释放团队活力，助力高端化》2020-03-30 《锁定中高端卡位，复星助力有望重塑辉煌》2019-07-08 -20%0%20%青岛啤酒沪深300 2025-11-11 青岛啤酒 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 内中高端产品竞争愈发激烈，以及食品安全风险、企业生产经营风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 33,937 32,138 32,785 33,556 34,366 增长率(%) 5.5 -5.3 2.0 2.3 2.4 净利润(百万元) 4,268 4,345 4,641 4,750 4,917 增长率(%) 15.0 1.8 6.8 2.3 3.5 毛利率(%) 38.7 40.2 41.3 41.7 41.7 净利率(%) 12.6 13.5 14.2 14.2 14.3 ROE(%) 15.4 15.0 15.1 14.3 13.9 EPS(摊薄/元) 3.13 3.19 3.40 3.48 3.60 P/E(倍) 21.1 20.8 19.4 19.0 18.4 P/B(倍) 3.3 3.1 2.9 2.7 2.6 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 11 月 11 日 2025-11-11 青岛啤酒 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图1： 2021Q1-2025Q3 单季营业收入（亿元）及其同比，表现平稳 图2： 2021Q1-2025Q3 单季归母净利润（亿元）及其同比 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图3： 2021Q1-2025Q3 单季毛利率稳步上行 图4： 2021Q1-2025Q3 单季销售费用率和管理费用率平稳 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图5： 2021Q1-2025Q3 单季净利率保持稳健上行态势 图6： 2021Q1-2025Q3 公司合同负债(亿元）较平稳 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025左轴：营业收入 （亿元）右轴：收入同比-60%