金融工程深度：2025Q3超额回撤控制：动态风控视角

证券研究报告 | 金融工程深度 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程深度 报告日期：2025 年 11 月 06 日 2025Q3 超额回撤控制：动态风控视角 核心观点 本文构建了一种基于 Barra 因子短、中期波动率轧差信号的动态风控模型。通过实证检验，该模型能在 2025Q3 市场剧烈波动期间将中证 500 指增超额回撤降低 1.84%，同时提升超额收益和信息比率，为量化指增产品的超额回撤控制提供了可行的参考思路。 ❑ 风格突变暴露传统风控缺陷 2025 年第三季度，A 股市场经历显著的风格切换，行情集中度快速提升，叠加线性与非线性市值风格的同步回撤，导致量化指增产品出现普遍超额回撤。数据显示，私募中证 500 指增平均超额回撤达 4.6%。同期，公募同类型产品超额亦回撤 3.6%。 ❑ 离散化动态风控框架 本文尝试了基于波动率趋势识别的动态风控机制。该模型通过计算 Barra 因子波动率的短中期均线轧差，构建离散化的模式切换信号：当波动率呈上行趋势时，策略切换至"类 ETF 模式"，严格约束风险敞口；当波动率平稳或下行时，则切换至"指增模式"，放开风险预算。这种二元状态设计既保证了风控灵敏度，又通过参数离散化有效控制了换手频率，规避反向交易。 ❑ 回撤控制与效率提升 回测显示，在 2025 年 1-10 月期间，动态风控组合累计收益达 36.87%，超额收益 6.11%，均优于静态风控组合。更重要的是，在 Q3 回撤高峰期，该模型将最大超额回撤从 4.18%压缩至 2.34%，同时信息比率从 1.33 大幅提升至 2.63。尽管换手率有所上升，但其带来的风险调整后收益增益覆盖交易成本，模型有一定经济价值。 ❑ 风险提示 本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来； 本文回测模型结果基于历史数据得到，未来存在失效风险； 经济大幅不及预期导致股市成交缩量； 本文不涉及基金评价业务，也不涉及基金推荐，仅作为案例进行研究。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：陆达 执业证书号：S1230524070003 luda@stocke.com.cn 相关报告 1 《国债配置价值边际上升》 2025.11.04 2 《11 月：资金动能减弱，月底再启动》 2025.11.02 3 《港股增强：高胜率战胜基准》 2025.10.31 金融工程深度 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 2025Q3 超额为何大幅回撤 .......................................................................................................................... 4 1.1 量化指增回撤 ..................................................................................................................................................................... 4 1.2 市场集中度提升 ................................................................................................................................................................. 5 1.3 风格波动加剧 ..................................................................................................................................................................... 6 2 动态风控应对回撤 ....................................................................................................................................... 8 2.1 Barra 因子波动率聚集 ........................................................................................................................................................ 8 2.2 动态风控信号机制 ............................................................................................................................................................. 9 2.3 动态风控实证检验 ........................................................................................................................................................... 10 3 结论 ............................................................................................................................................................. 13 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 14 金融工程深度 http://www.stocke.com.cn 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 私募指增累计超额，截止 2025-10-24 ..........................................................................................