消费行业深度报告：港资珠宝，塑造年轻品牌，拥抱新生代

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 消费行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ) 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师：张忆东 兴业证券经济与金融研究院 副院长 海外研究中心 总经理 SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 ＃assAuthor＃ 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 相关报告 ＃emailAuthor＃ 《从剖析周大福看珠宝行业趋势》_20181210 投资要点 ＃summary＃ 行业概况。香港市场容量 853 亿港元，品牌进化成熟，行业集中度较高，市场红利正在消退。大陆市场规模 5800 亿元，居民消费意愿强烈，但消费能力受限。从品类上，我国黄金消费文化深厚，但 Z 世代的情感联系较弱；钻石在婚嫁市场渗透率有提升空间，悦己等新消费场景兴起，钻石镶嵌市场有更大开拓空间。 国内品牌商的产品辨识度普遍不高，珠宝商现阶段最有效的竞争手段仍是渠道和营销宣传。得渠道者初具护城河，但整体集中度仍然不高，周大福市占率约 8%，老凤祥和周大生紧随其后，CR3 占比 20%，品牌打造任务任重道远。近年来，低线城市成为越来越多珠宝品牌的发力点。往下的消费群体基数更大，需求更刚性，周大福、周大生等高端龙头利用品牌优势实现对当地杂牌的降维打击。 立足长期，我们认为，珠宝商间的竞争不在展店速度，而是精细化经营管理和品牌塑造。（1）精细化经营管理，加强对供应链和终端销售的掌控，维护品牌良好形象是第一要务。周生生全部店铺均为直营，周大福和六福对加盟商的选拔、监督和监控十分谨慎，渠道管控能力出色。（2）精耕品牌。珠宝品牌的形象老化是业内通病，得新生代消费者得天下，三大港资品牌率先策略性推出更年轻时尚、更有设计感的年轻品牌线，吸引新生代消费群体。我们看好港资珠宝品牌的发展远景。 公共卫生事件等短期变量对行业的潜在影响。以 03 年“非典”作为案例进行回顾分析，高端可选消费品受冲击严重，香港更甚；“非典”平息后，行业需求报复性反弹。股价经历一轮杀跌，但立足长期均走出了长牛行情。核心因素仍是基本面的强力支撑，2003 年正处于珠宝行业黄金十年的起点。 投资建议。目前港资珠宝公司的估值均处于历史中位数以下水平，经营环境环比有望改善。结合业绩增长的确定性和估值，我们更看好发展多品牌策略、渠道管控能力出色，并加速渠道下沉的周大福（1929.HK）。另外，六福集团（0590.HK）定位大众市场，有望打开低线城市的消费红利，但相较而言，六福在港澳地区的收入及利润贡献占比最大，受香港市场环境的冲击也更大，周生生（0116.HK）核心竞争力在于品质和品牌，终端渠道管控能力强，经营业绩相对稳健，投资价值大。 ——周大福行业地位稳固。（1）公司正加速下沉至三四线及以下城市，分享低线城市消费红利。（2）打造多品牌战略：孵化出 Soinlove、Monologue 等年轻子品牌，从产品设计、店面形象上避免了原品牌形象老化；JEWELRIA、ARTRIUM 高端化；多品牌迎合不同年龄、不同层次、不同消费理念人群，锁定多类目标群体。 ——六福产品价格亲民，渠道下沉将有效迎合当地消费者，公司计划未来 3 年内净开店不少于 150 间/年。六福也启动了 Goldstyle 和 Dear Q 品牌，迎合年轻群体。 ——周生生以质取胜，珠宝设计有较鲜明的辨识度，品牌系列推陈出新。 风险提示：可选消费增速回落、展店不及预期、品牌形象受损、经销商管理难度、运营不佳、规范纳税、原材料价格波动、消费习惯变化 ＃title＃ 港资珠宝：塑造年轻品牌，拥抱新生代 ＃createTime1＃ 2020 年 2 月 3 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 Overweight （Inital） Jewelry Analyst Zhang Yidong SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 Han Yijia SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn The Hong Kong jewelry market has a capacity of HK $ 85.3 billion with matured brands. This industry is highly concentrated which heavily relies on the mainland customers and RMB exchange rate. The dividend in this industry is fading.Mainland market is 580 billion yuan with a 12% CAGR over the past 14 years. The consumer desiring is strong, yet the buying power remains poor, thus the market holds tremendous potential. From the aspect of variety, the culture of gold consumption is profound enough in China and the consumption sinking has been completed, but there is a weak emotional connection with generation Z. Chinese diamond market has huge room for penetration rate to grow and the self-delighting consumption has gradually become a mainstream. In a word, the diamond jewelry market has a great potential for future development. The jewelry industry is now under new evolving trends like consumption upgrading, consumption sinking and new consumption concept of young generation. The consumption sinking is the most important part since Chinese low-level cities have enormous population and fast-growing PCDI which n