证券行业2025年三季报综述：业绩同环比高增，景气持续回升

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 证券Ⅱ 业绩同环比高增，景气持续回升 证券行业 2025 年三季报综述  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 证券Ⅱ -1.19 5.23 8.07 沪深 300 0.00 14.45 19.30 分析师 孙寅 S0800524120007 18511970156 sunyin@research.xbmail.com.cn 陈静 S0800524120006 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券Ⅱ：业绩高增景气上行，估值修复空间可期—证券行业 2025 年中报综述 2025-09-08 证券Ⅱ：流动性视角看券商股后续空间：行至中途—东方破晓系列报告三 2025-09-04 证券Ⅱ：券商分类评价制度完善，ROE 重要性 提 升 — 证 券 行 业 热 点 速 递 之 三 2025-06-22 权益市场表现良好推动证券行业业绩高增。收入端，2025 年前三季度 42 家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为 4,195.6 和 1690.5 亿元，同比分别+42.6%和+62.4%（扣除国泰海通非经常性损益后 42 家上市券商归母净利润为 1632.8 亿元，同比+56.8%）；其中 25Q3 实现营业收入和归母净利润 1676.9、650.3 亿元，环比+33.2%、+25.5%。分明细来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入分别为 1117.8、251.5、332.5、1952.5 和 339.1 亿元，同比分别+74.6%、+23.5%、+2.4%、+43.3%、+54.5%，经纪和自营收入占比分别为 26.6%和 46.5%。成本端，42 家上市券商合计管理费用同比+24.2%至 2040.75 亿元，管理费用率下降 24 个百分点至 49%；行业净利率由 24Q1-3 的 35.4%提升至 25Q1-3 的 40.3%。 经纪和自营同环比高增，行业景气持续上行。1）经纪：25 年前三季度 42家上市券商合计经纪净收入同比+75%，A 股 ADT 达 1.65 万亿元，同比+107%；其中单 Q3 经纪净收入同比+142%。2）投行：25 年前三季度 A/H股 IPO 累计发行 773 亿元、1878 亿港元，同比+61%、+237%；上市券商合计实现投行净收入 252 亿元，同比+24%。3）资管：资管收入同比基本持平， 25 年前三季度上市券商合计资管净收入同比+2.4%，上半年券商资管规模基本持平，但市场赚钱效应下主动权益基金 7 月份以来开始净流入。预计未来资管业务将持续复苏。4）信用：两市两融余额于 8/5 突破 2 万亿元，截至三季度末较年初增长 28%至 2.39 万亿元。5）自营：上市券商合计实现自营收益 1953 亿元，同比+43.3%，股牛债熊下表现较好；虽然目前券商方向性权益配置比例不高，但主动投资+量化做市+衍生品+私募另类相关的泛权益资产仍明显受益于权益市场改善，上市券商金融资产规模持续扩张。 投资建议：基于中性假设，预测 2025 全年证券行业分别实现营业收入和净利润 5,503、2,476 亿元，同比分别+22.0%、+48.0%。我们认为经济定调积极下资本市场上升趋势仍在，券商板块仍是年内不可多得的相对低估+业绩同比高增的细分资产。总体来看，经纪和自营为 2025 年券商业绩修复的主要驱动；“十五五”建议稿中指出“积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化”，对目前政策限制下的投行和衍生品业务做出发展指引，我们认为未来券商 ROE 将继续提升。截至 2025/10/31，证券Ⅱ(申万）PB 为 1.43xPB，处于 2012 年以来的 29%分位，在自营相对难以预测，增量资金持续入市带动 ADT 中枢高企下，我们认为当前经纪主线是不错的选择，推荐国泰海通 A+H、华泰证券 A+H、广发证券 A+H、东方证券 A+H，建议关注国信证券、方正证券；此外，推荐持续受益于港股 IPO回暖的中金公司 H、有望通过换股吸收大智慧实现增长的湘财股份。 风险提示：权益市场出现大幅波动；监管周期趋严；大幅计提信用减值损失。 证券研究报告 2025 年 11 月 03 日 行业专题报告 | 证券Ⅱ 西部证券 2025 年 11 月 03 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、收入：三季度券商盈利同环比高增 ................................................................................... 3 二、格局：并购重组持续但节奏减缓 ....................................................................................... 6 三、业务：经纪两融和自营投资是业绩增长主要驱动 ............................................................. 7 四、展望：预计 2025 年行业盈利同比+48% ......................................................................... 12 五、风险提示 ......................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：上市券商收入和归母利润集中度小幅抬升（单位：%） ................................................ 7 图 2：2025 年前三季度 A 股市场日均股票成交额同比+107% ................................................. 8 图 3：2025 年前三季度上市券商经纪净收入同比+74.6% ......................................................... 8 图 4：2025 年前三季度上交所累计新开户 2220 万户 ............................................................... 8 图 5：2025 年前三季度股权融资规模同比+62.4% .................................................................... 9 图 6：2025 年前三季度 H 股 IPO 规模同比+237% ...........