前三季度财政运行的表现、问题及展望

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者： 中诚信国际 研究院 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 张 祎 yzhang.zinnia@ccxi.com.cn 税收收入结束 17 个月负增长，基建支出持续走弱——2025年8月财政数据点评，2025-09-30 新增专项债进度超 7成、特殊新增债超万亿元，贵州、河南、湖南、湖北 4省仍未完成第二批置换——图说 8 月地方政府债券，2025-09-09 经济数据全面下滑，急需“政策及时雨”发力——2025年 8月经济数据点评，2025-09-15 7月财政数据的四大表现，2025-08-21 2025年地方债务与财政领域的走势与关注 ——全国两会精神学习系列之二，2025-03-06 前三季度财政运行的表现、问题及展望 ——2025 年 1-9 月财政数据点评  前三季度财政运行三大表现  一般公共预算收入和税收收入扭转本年负增长态势，支出结构向民生倾斜。前三季度一般公共预算收入规模为 16.4 万亿元，累计同比增长 0.5%；中央一般公共预算收入规模为 7.1 万亿元，累计同比下降 1.2%，预算完成进度为 73%；地方一般公共预算收入规模为 9.3万亿元，累计同比 1.8%，预算完成进度 76%。收入结构有所改善，税收收入 13.3 万亿元，累计同比增长 0.7%，占一般公共预算收入的比重逐步上升至 81%；非税收入下滑加快、前三季度累计同比下降 0.4%。支出结构不断向民生倾斜，前三季度民生类支出规模为 8.2 万亿元，同比增长 6.6%，保持稳健扩张态势；而基建类支出规模为 3.9 万亿元，同比下降 4.5%，支出力度有所下滑。  政府性基金预算收入增长动力不足，支出保持高增长态势，收支两端分化显著。前三季度全国政府性基金收入规模 3.1 万亿元，累计同比下降0.5%，降幅逐季收窄，但完成全年预算进度仅 49.2%，远低于一般公共预算收入完成进度（74.5%）。其中，中央政府性基金预算收入规模为 3276亿元，累计同比 0.7%，已完成全年预算进度 64.4%；地方政府性基金收入规模为 2.7 万亿元，累计同比下降 0.6%，仅完成全年预算进度 47.8%，远低于中央政府性基金收入完成进度。受房地产市场走弱掣肘，前三季度国有土地使用权出让收入 2.2 万亿元，累计同比下降 4.2%；土地出让量价齐跌，成交数量同比下降 8.8%、成交面积同比下降 6.6%，成交总价同比下降 9.1%，其收入增长缺乏核心支持。  广义财政收支完成预算进度仍处于历史低位，收支缺口创历史同期新高。前三季度广义财政收入同比增速为 0.3%，完成全年预算进度 68.9%，快于去年同期 3.1 个百分点，但仍处于近几年低位；广义财政支出同比增长7.9%，完成全年预算进度 67.1%，快于去年同期 2.5 个百分点，拉长期限看也仍然处于近几年低位。收支两端结合来看，前三季度广义财政收支缺口为 8.8 万亿元，较去年同期进一步扩大 2 万亿元，为历史同期最高水平。 www.ccxi.com.cn 财政数据点评 2025 年 10 月 29 日 2025 年第 59 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 宏观经济 2 www.ccxi.com.cn 2025 年 9 月财政数据点评 前三季度财政运行的表现、问题及展望  当前面临的核心问题  多重因素下收入增长基础尚不稳固，持续性仍待观察。一方面，税收增长的持续性仍待观察。今年领跑的个人所得税与当前就业形势出现一定背离，更多源于去年相关税收优惠政策实施形成的低基数及“金税四期”推动的征管强化等短期因素，在就业市场尚未实质性改善的情况下，个税高增的持续性仍待观察。此外，内需仍显疲弱，微观主体信心不足的背景下，增值税、企业所得税、消费税等税种依然面临不稳定波动。另一方面，房地产市场低迷对于财政减收的外溢效应依旧显著，相关税收和土地出让收入仍在拖累财政收入增长，第三季度土地使用权出让收入占地方政府性基金收入比例由年初 85.1%下降至 81.3%，该比例在近几年同期处于较低水平，对政府性基金收入仍有持续性拖累。  “重民生”导向下基建支撑力度减弱，一定程度上制约投资增长。在资金端，前三季度一般公共预算支出中用于基建的规模同比下滑 4.5%，占一般公共预算支出的比重较去年同期下滑 1.7 个百分点至 20.5%；新增专项债用于项目建设的规模也较去年同期减少，前三季度约 2.5 万亿元、同比减少3300 亿元。从支出节奏看，前三季度地方新增专项债整体发行 3.7 万亿元、完成限额进度为 88.5%，落后于近三年同期水平，其中用于项目建设的新增专项债发行相对往年后置，5-6 月份开始发力。基建支出减弱在一定程度上制约了基建投资增长，1-9 月基建投资（不含电力）增速为 1.1%、较去年同期回落 3 个百分点，广义基建投资同比增长 3.3%、较去年同期回落 6 个百分点。  债务付息支出持续攀升，财政支出空间或被挤压。前三季度全国债务付息支出规模为 9819.0 亿元，同比增速 6.0%，债务付息占一般公共预算支出比例为 4.7%，较去年同期上浮 0.1 个百分点。若从广义地方债务付息来看，根据中诚信国际研究院估算，2025 年考虑地方政府债券、城投有息债务后的地方债务付息规模占广义财政收入比重或达 28.9%，高于 2024 年 1.9 个百分点。财政持续承压下或进一步加大未来刚性付息压力，挤压财政支出空间。  效率仍然是关键，决定了财政支出的质量和效果。随着经济修复承压，“债务-投资”边际效应逐渐减弱。从执行环节看来，部分地区资金“趴在账上”等现象制约财政逆周期调节作用的充分发挥，另一方面，投资效率走弱，政府投资乘数效应难以充分发挥。  年内展望与建议  预算完成进度偏慢，全年目标达成仍有压力，支出端更甚。若按照当前收支增速线性外推，广义财政收入可能存在增收空间，难点在于政府性基金预算收入，或与年初预算目标仍存在 719.5 亿元缺口、补缺口难度较大，不排除继续恶化可能；广义财政支出大约有近 3000 亿元缺口，其中一般公共预算支出或存在更大缺口、估算为 3570 亿元，年内需加快支出力度和进度。收支结合来看，广义财政全年或存在 13.4 万亿元的收支缺口，与年初预算目标还有 0.6 万亿元差距，较去年全年扩大 3 万亿元。  建议：第一，加强跨周期调节，把握好政策的时度效。首先要加快 2个“5000亿元”的支出使用。一是尽早使用 5000 亿元债务结存限额；二是提速 5000 亿元新型政策性金融工具投放；与此同时，可尽早谋划明年项目，匹配即将下达的提前批 2026 年新增地方政府债务限额，提前使用明年化债额度。第二，优化支出结构，统筹化债和发展。充分利用各类资金支持地方化解存量债务、消化拖欠款；继续保障民生