2025年三季报点评：2025年前三季度业绩稳健，布局绿色差别化纤维项目

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 11 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.77 元 桐昆股份（601233） 石 油石化 目标价： ——元（6 个月） 2025 年前三季度业绩稳健，布局绿色差别化纤维项目 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 24.05 流通 A 股(亿股) 23.96 52 周内股价区间(元) 10.0-15.77 总市值(亿元) 379.23 总资产(亿元) 1,139.54 每股净资产(元) 15.75 相 关研究 [Table_Report] 1. 桐昆股份（601233）：涤纶长丝龙头多元化布局，2025 年上半年业绩稳健 (2025-09-10) [Table_Summary]  事件：桐昆股份发布 2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入 673.97亿元，同比减少 11.38%，实现归母净利润 15.49亿元，同比增长 53.83%；2025年三季度实现营业收入 232.39 亿元，同比减少 16.51%，环比减少 6.06%，实现归母净利润 4.52 亿元，同比增长 872.09%，环比减少 6.88%。  长丝产品产销平稳，原料价格有所下跌。根据公司生产经营公告，2025 年 1-9月公司 POY、FDY、DTY、PTA 产/销量分别为 732.53/674.02万吨、160.75/155.8万吨、88.26/84.83 万吨、118.29/120.56 万吨；价格分别为 6134.58 元/吨、6434.56 元/吨、7579.13 元/吨、4243.21 元/吨，分别同比-9.55%、-15.38%、-9.94%、-18.40%。原料方面，PX、PTA、MEG 均价分别为 6067.23 元/吨、4255.35 元/吨、3982.81元/吨，分别同比-17.13%、-17.18%、-0.92%。公司涤纶长丝产销平稳，原料价格下降，成本压力有所缓解。  长丝库存去化，POY 价格周环比小幅回升。根据百川盈孚数据，截至 11 月 6日，POY、FDY、DTY 分别报价 6500 元/吨、 6700 元/吨、7800 元/吨，其中POY 价格周环比上调 50元/吨，FDY、DTY 价格持平。10月份涤纶长丝开工率为 90%；截至 10月 31日，涤纶长丝库存为 205万吨，周环比显著下降。在反内卷背景下，叠加贸易关系缓和，长丝供需结构有望改善。  布局绿色差别化纤维项目，完善产品结构。公司发布公告，拟投资 56亿元建设年产 120 万吨绿色差别化纤维项目。项目分为两期建设，其中第一期建设 2 套合计年产 60万吨聚酯长丝生产装置及加弹车间，二期将结合供需和市场状况稳步推进。该项目有利于公司向多元化、高品质产品布局，进而完善公司产品结构。  盈利预测与投资建议。公司是涤纶长丝龙头企业，产品品类多元，并持续向上游布局，一体化优势明显。预计 2025-2027年 EPS 分别为 0.85元、1.12元、1.65 元，对应 PE 分别为 19 倍、14 倍、10 倍，维持“买入”评级。  风险提示：供给过剩风险；能源价格波动风险；贸易关税风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 1013.07 1064.76 1166.43 1298.95 增长率 22.59% 5.10% 9.55% 11.36% 归属母公司净利润（亿元） 12.02 20.32 27.05 39.61 增长率 50.80% 69.10% 33.10% 46.44% 每股收益 EPS（元） 0.50 0.85 1.12 1.65 净资产收益率 ROE 3.29% 5.33% 6.67% 8.94% PE 32 19 14 10 PB 1.04 0.99 0.93 0.85 数据来源：Wind，西南证券 -22%-12%-3%6%15%25%24/1125/125/325/525/725/925/11桐昆股份 沪深300 桐 昆股份（601233） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1013.07 1064.76 1166.43 1298.95 净利润 12.18 20.78 27.69 40.55 营业成本 966.04 996.34 1085.03 1200.56 折旧与摊销 49.38 36.86 37.74 38.25 营业税金及附加 2.94 3.24 3.60 3.95 财务费用 12.09 14.68 13.89 11.86 销售费用 1.34 1.59 1.69 1.90 资产减值损失 -0.70 -0.20 -0.20 -0.20 管理费用 34.24 35.14 38.49 42.87 经营营运资本变动 -7.02 -22.79 -10.97 16.07 财务费用 12.09 14.68 13.89 11.86 其他 21.87 -9.58 -7.67 -8.69 资产减值损失 -0.70 -0.20 -0.20 -0.20 经营活动现金流净额 87.80 39.76 60.49 97.84 投资收益 7.08 9.73 8.00 9.00 资本支出 -7.30 -1.00 -1.00 -1.00 公允价值变动损益 0.16 0.00 0.00 0.00 其他 -91.73 2.73 1.00 2.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -99.04 1.73 0.00 1.00 营业利润 8.99 23.70 31.93 47.01 短期借款 48.87 -57.31 -33.73 -70.54 其他非经营损益 0.56 0.75 0.64 0.70 长期借款 -15.53 0.10 0.10 0.10 利润总额 9.56 24.45 32.57 47.71 股权融资 -0.14 0.00 0.00 0.