费用影响短期业绩，布局机器人产业

证券研究报告：机械设备 |公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-112025-012025-042025-062025-082025-11-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%安徽合力机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）20.41总股本/流通股本（亿股）8.91 / 8.91总市值/流通市值（亿元）182 / 18252 周内最高/最低价23.46 / 15.11资产负债率(%)43.5%市盈率12.84第一大股东安徽叉车集团有限责任公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com安徽合力(600761)费用影响短期业绩，布局机器人产业l事件描述公司发布 2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收 149.34 亿元，同增10.94%；实现归母净利润 11.21 亿元，同减 4.88%；实现扣非归母净利润 10.07 亿元，同增 0.56%。其中，公司单 Q3 实现营收 49.67 亿元，同增 7.57%；实现归母净利润 3.03 亿元，同减 11.84%；实现扣非归母净利润 2.74 亿元，同减 1%。l事件点评短期业绩承压，主要受费用影响。公司 Q1-3 归母净利润同比下滑，主要原因为期间费用特别是研发费用增速较快，导致研发费用率同比存在明显提升，该数据与公司积极开发智能物流、物流机器人等新产品存在较强相关性。毛利率、费用率同比均有所提升。盈利能力方面，2025Q1-3 公司毛利率同增 0.53pct 至 23.81%。费用率方面，2025Q1-3 公司期间费用率同增 1.02pct 至 14.43%，其中销售费用率同增 0.46pct 至5.02%；管理费用率同增 0.01pct 至 2.95%；财务费用率同减 0.26pct至-0.25%；研发费用率同增 0.81pct 至 6.71%。收购江淮重工，消除同业竞争，进一步提升竞争力。公司决定以现金方式收购安徽叉车集团有限责任公司持有的安徽江淮重型工程机械有限公司全部股权，并且于 9 月 30 日完成股权转让协议签订、款项支付、股权交割，江淮重工成为公司控股子公司。本次并购将实现集团内优质资产整合进入公司体系，有利于提升叉车集团整体资产证券化率，打造更具国际竞争力的机械装备产业集群；有利于增强公司与江淮重工在研、产、供、销、品牌及管理等方面的全面深入协同效应；有利于实现差异化互补，有效弥补公司在部分产品和特定市场的不足。与江淮中心联合成立实验室，布局机器人产业。公司与江淮前沿技术协同创新中心成立“联合创新·天枢实验室”，将利用江淮前沿技术协同创新中心的科技创新能力、高层次人才团队等优势，聚焦智能物流具身机器人及特种机器人等前沿领域的研发和产业化，实现物流过程中的智能拣选、搬运、存取等解决方案，以及生产环节重复性、高强度作业场景的应用。公司预计将向该实验室投入研发费用约 1,000万元人民币，在合作研发的领域内，江淮前沿技术协同创新中心承诺不再与其他任何第三方开展同样或相似研究合作。未来，双方可依托该实验室成果，成立产业化合资公司。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027年营收分别为190.55、207.69、224.75亿元，同比增速分别为9.98%、9.00%、8.21%；归母净利润分别为14.1、15.44、16.82 亿元，同比增速分别为 6.88%、9.49%、8.95%。公司 2025-2027发布时间：2025-11-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2年业绩对应 PE 估值分别为 12.89、11.77、10.80，维持“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）17325190552076922475增长率(%)0.999.989.008.21EBITDA（百万元）1891.772440.902690.072931.87归属母公司净利润（百万元）1319.631410.451544.311682.47增长率(%)0.186.889.498.95EPS(元/股)1.481.581.731.89市盈率（P/E）13.7812.8911.7710.80市净率（P/B）1.771.641.531.42EV/EBITDA9.478.337.416.65资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入17325190552076922475营业收入1.0%10.0%9.0%8.2%营业成本13261145171584917178营业利润2.2%5.7%9.6%9.0%税金及附加109114125135归属于母公司净利润0.2%6.9%9.5%8.9%销售费用88095310181079获利能力管理费用571572613652毛利率23.5%23.8%23.7%23.6%研发费用1086124813401427净利率7.6%7.4%7.4%7.5%财务费用31312922ROE12.8%12.8%13.0%13.2%资产减值损失-19-15-16-17ROIC9.1%10.4%10.8%11.1%营业利润1728182720022182偿债能力营业外收入22202021资产负债率42.4%43.6%42.0%41.3%营业外支出5565流动比率1.891.781.821.86利润总额1745184220172198营运能力所得税245239262286应收账款周转率8.146.585.595.34净利润1500160317551912存货周转率4.653.963.933.89归母净利润1320141015441682总资产周转率0.950.940.950.97每股收益（元）1.481.581.731.89每股指标（元）资产负债表每股收益1.481.581.731.89货币资金120099912201544每股净资产11.5412.4213.3514.34交易性金融资产4459445944594459估值比率应收票据及应收账款2255355939014545PE13.7812.8911.7710.80预付款项166203222240PB1.771.641.531.42存货3384394041304713流动资产合计12789144521536816888现金流量表固定资产3298369239043939净利润1500160317551912在建工程592557511458折旧和摊销36