有色金属行业2025Q3总结：Q3盈利同比继续上行，拥抱资源新周期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属行业 2025Q3 总结 Q3 盈利同比继续上行，拥抱资源新周期 2025 年 11 月 11 日 ➢ 2025 年以来有色板块整体情况。从二级市场来看，2025 年至今，有色金属上涨 93.45%，其中 2025Q3 上涨 47.02%，位列第 5。2025 年以来有色金属板块整体涨幅为 93.45%，板块排第 2，其中 2025Q3 有色金属上涨 47.02%，板块排名第 5；2025 年 Q1-3，有色金属上涨 84.91%，板块排名第 2。 ➢ 板块盈利来看：2025Q3 整体盈利环同比上行，但细分领域分化涨跌。①贵金属：2025Q3 黄金价格同比增长 39.88%，环比上涨 5.43%，贵金属板块归母净利润同比增长 55.89%，环比减少 12.81%。②基本金属：2025Q3 铜/铝价格同比分别增长 5.90%、5.64%，环比分别增长 2.18%、2.92%，归母净利分别同比增加 56%和 38%，环比分别增长 7%和 12%。③能源金属：2025Q3 电池级碳 酸 锂 / 金 属 钴 / 硫 酸 钴 同 比 -8.0%/+49.2%/+73.5% ， 环 比+12.7%/+11.8%/+7.9% ， 2025Q3 锂 / 钴 板 块 归 母 净 利 润 分 别 环 比 变 化+124.4%和-3.9%。 ➢ 投资建议：全球资源新周期，继续看好铜铝+贵金属机会。（1）工业金属：美元降息周期开启，全球宽松拉动传统需求预期向好，叠加 AI 数据中心建设拉动边际需求增量，金属价格中枢有望上行。铜：金融属性宽松预期推高铜价，供给端矿端紧张加剧，冶炼厂减产在即，需求端传统需求韧性强，AI 拉动边际需求增长，价格中枢有望持续上移。铝：国内产能达到天花板，海外新增产能释放较慢，需求端十五五开局，紧平衡格局强化。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。（2）能源金属：需求超预期，锂行业供需格局改善，刚果金配额制落地支撑钴价格上涨。锂：国内新能源汽车需求增速放缓，储能增速持续超预期。江西和青海矿证问题可能进一步发酵，带来供应减量或扩产不及预期风险，可能影响后续的供需格局，锂价确定底部区间。钴：刚果金配额制落地，供给大幅收缩，行业供需格局逆转，国内持续去库，原料短缺加剧，持续看好钴价中枢上移。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。（3）贵金属：美元信用周期下行，长期看好金价。虽然美国三季度 PMI 指数环比略有改善，劳动力缺口收窄，通胀压力下行，但 GDP 增速放缓，10 月非农数据降至冰点，引发经济担忧的同时强化 11 月降息预期，另外全球央行年初以来持续增持，美元信用周期的下行，金价中枢上行之路明确。重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、中国黄金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。 ➢ 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外经济衰退。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 603993.SH 洛阳钼业 16.54 0.63 0.88 1.16 26 19 14 推荐 601899.SH 紫金矿业 30.17 1.21 1.95 2.49 25 15 12 推荐 601600.SH 中国铝业 10.75 0.72 0.85 0.97 15 13 11 推荐 603799.SH 华友钴业 64.34 2.50 3.15 4.16 26 20 15 推荐 002738.SZ 中矿资源 60.41 1.05 0.63 1.69 58 96 36 推荐 600547.SH 山东黄金 35.21 0.57 1.42 1.81 62 25 19 推荐 600988.SH 赤峰黄金 29.63 1.07 1.82 2.37 28 16 13 推荐 资料来源：ifind，民生证券研究院预测（注：股价为 2025 年 11 月 7 日收盘价）； 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@glms.com.cn 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： lting@glms.com.cn 分析师 南雪源 执业证书： S0100525080002 邮箱： nanxueyuan@glms.com.cn 分析师 袁浩 执业证书： S0100525090001 邮箱： yuanhao@glms.com.cn 研究助理 王作燊 执业证书： S0100124060015 邮箱： wangzuoshen@glms.com.cn 相关研究 1.有色金属周报 20251109：美政府停摆，金属价格震荡-2025/11/09 2.有色金属周报 20251102：中美贸易摩擦暂缓一年，内外共振将驱动商品价格上行-2025/11/02 3.有色金属周报 20251026：需求旺季叠加供给扰动，工业金属价格上行-2025/10/26 4.有色金属周报 20251019：关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高-2025/10/19 5.有色金属周报 20251012：关税扰动再起，避险需求驱动金价走强-2025/10/12 行业动态报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 有色金属：2025Q1-3 收益上升明显，25Q3 行业利润相对明显 .............................................................................. 3 2 细分板块来看：2025Q3 整体盈利同环比增长，但结构分化 .................................................................................. 11 2.1 基本金属：2025Q3，铜铝价格领涨 ........................................................................................................................................... 11 2.2 贵金属：金价大幅上行，板块业绩增长 ............................................................