食品饮料行业25Q3业绩总结专题报告（非酒类）：增速环比放缓，但恢复趋势不变

行业月报 · 食品饮料行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 增速环比放缓，但恢复趋势不变 —— 25Q3 业绩总结专题报告（非酒类） 2025 年 11 月 10 日 核心观点 ⚫ 业绩总结：25Q3 收入增速环比放缓，但不改 24Q3 以来的恢复趋势。1）整体来看，25Q3 非酒板块收入同比+0.3%，增速环比略有放缓，我们认为与宏观需求增速放缓以及餐饮消费政策有关，但不改 24Q3 以来的基本面恢复趋势。25Q3 扣非归母净利润同比-2.1%，预计主要系成本红利有所减弱，以及下游高势能渠道对上游议价权有所增强。2）分子板块来看，软饮料景气度仍领先，调味品仍具一定韧性，预加工食品&保健品环比改善。25Q3 景气度领先的板块，收入增速排名前三的子板块分别为零食>软饮料>保健品；扣非归母净利润增速排名前三的子板块分别为保健品>软饮料>预加工食品。25Q3边际改善的板块，包括保健品、预加工食品、软饮料。 ⚫ 数据跟踪：10 月原奶价格降幅收窄。1）白酒批价，10 月底飞天整箱、散瓶批价为 1675/1640 元，较 9 月 30 日-105 元/-120 元，较去年同期-495/-510元。八代普五批价为 855 元，较 9 月 30 日+15 元，较去年同期-95 元。国窖1573 批价为 850 元，较 9 月 30 日+10 元，较去年同期-10 元。青花 20 批价为 360 元，较 9 月 30 日持平，较去年同期-15 元。梦之蓝 M6+批价为 540元，较 9 月 30 日持平，较去年同期-10 元。2）包装材料，截至 2025 年 10月 31 日，玻璃/PET/包膜价格同比-19.0%/-7.6%/-7.3%，铝材/纸箱价格同比+2.7%/+12.2%。3）原材料，白糖/面粉/棕榈油/猪肉价格同比-13.4%/-2.7%/-9.4%/-27.7%；葵花籽/鹌鹑蛋/大豆价格同比持平/+4.2%/+4.5%。2025 年 9月大麦进口价格同比+3.6%。乳制品，10 月 30 日，国内生鲜乳价格 3.03 元/公斤，同比-3.2%，较上月（9 月 30 日）-0.3%；GDT 拍卖全脂奶粉中标价3610 美元/吨，同比+1.6%，环比-2.3%。 ⚫ 行情跟踪：10 月食品饮料指数行情回暖。2025 年 10 月 1 日至 10 月 31日，食品饮料行业跌幅 0.5%，相对于 Wind 全 A 指数的超额收益为-0.4%，在 31 个子行业中排名第 21，环比 9 月明显改善。10 个子板块中 5 个子版块实 现 月 度 正 收 益 ， 其 中 预 加 工 食 品 、 保 健 品 、 烘 焙 食 品 涨 幅 居 前 ， 分 别 为+4.6%、+4.1%、+2.7%。 ⚫ 投资建议： 10 月市场风格切换下食品饮料指数迎来修复，板块内部行情表现与 25Q3 业绩呈现一定正相关性，预加工食品、保健品因业绩环比明显改善而 涨 幅 居 前 ， 白 酒 板 块 上 市 公 司 报 表 端 开 始 出 清 导 致 股 价 表 现 较 弱 。 展 望25Q4，我们认为市场风格切换的可能性较大，建议关注二条线索：1）年底的估值切换行情，关注新消费方向具备扎实基本面的标的，包括锅圈、农夫山泉、东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子；2）在 PPI 改善向 CPI 改善逐渐传导的预期下，可重点关注估值低位+供给出清的顺周期方向，大众品板块关注宝立食品、安井食品、青岛啤酒、百润股份等；白酒板块关注贵州茅台、山西汾酒。 ⚫ 风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。 食品饮料行业 推荐 维持评级 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖 ：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2025 年 11 月 07 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河食饮】“十五五”规划解读_更加突出内需作用，食饮关注三大方向 2.【银河食饮】专题报告_秋糖氛围较平淡，关注市场风格切换 3.【银河食饮】专题报告_国庆中秋弱复苏，关注三季报业绩 -20%-10%0%10%20%2024/11/112024/12/112025/1/112025/2/112025/3/112025/4/112025/5/112025/6/112025/7/112025/8/112025/9/112025/10/11SW食品饮料沪深300 行业月报 · 食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 非酒类：增速环比放缓，但恢复趋势不变 .............................................................................................. 3 （一） 非酒类板块整体 .............................................................................................................................. 3 （二） 软饮料：品类结构性增长，龙头企业景气领先 ...................................................................................... 4 （三） 零食：渠道红利减弱，上下游业绩明显分化 ......................................................................................... 5 （四） 乳品：液态奶仍有压力，奶价延续小幅回落 ......................................................................................... 6 （五） 调味品：板块业绩双增显修复，成本产品渠道共驱增长 .......................................................................... 7 （六） 预加工食品：25Q3 收入增速持续改善，利润端增速亦转正 ..................................................................... 8 二、 数据跟踪：10 月原奶价格跌幅收窄 .......................................................................................