2025年三季报点评：农药产销保持增长，除草剂价格环比修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 09 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.77 元 江山股份（600389） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 农药产销保持增长，除草剂价格环比修复 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.31 流通 A 股(亿股) 4.31 52 周内股价区间(元) 13.53-26.85 总市值(亿元) 102.37 总资产(亿元) 94.36 每股净资产(元) 9.51 相 关研究 [Table_Report] 1. 江山股份（600389）：周期业绩季度见底，创制药打开成长空间 (2025-09-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入 45.16 亿元，同比增长 5.20%，实现归母净利润 4.25 亿元，同比增长 147.91%。2025年三季度单季度实现营业收入 11.57亿元，同比增长 2.75%，环比下降 28.28%，实现归母净利润 0.87 亿元，同比增长 11890.01%，环比下降 52.60%。  农药产销保持增长，除草剂价格环比修复。根据经营数据公告，2025年前三季度公司除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂产/销量分别为 6.92万吨/7.76万吨、1.81万吨/2.08 万吨、70.03 万吨/47.06 万吨、4.53 万吨/5.06 万吨，分别同比+18.03%/+32.49%、+1.28%/+17.12%、+4.67%/+13.73%、-32.60%/-21.73%；除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂前三季度均价分别为 26220.17元/吨、26553.46元/吨、894.31 元/吨、7509.16 元/吨，分别同比-12.63%、-2.19%、+0.13%、-9.49%；环比二季度分别+6.93%、-0.62%、-3.69%、-3.95%。公司除草剂、杀虫剂产销保持较强增长，受益草甘膦价格修复，公司除草剂均价环比修复。  库存稍有增加，草甘膦价格维持震荡。根据百川盈孚数据，截至 2025 年 10月31 日，草甘膦价格报 27195元/吨，环比上周下降 0.37%，同比上月下降 1.12%。截至 10月 31日草甘膦库存为 40100吨，周环比上涨 6.65%。从供给端来看，2025 年 1-10月产量为 51.1万吨，同比减少 0.23%，10月份产量为 5.5万吨，环比增长 3.78%，同比增长 5.68%，行业开工率为 81%。综合来看，草甘膦稍有累库，10 月份产量环比增长，草甘膦价格维持震荡。  草甘膦产能领先，新建项目持续推进。公司是国内四大草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦原药产能 7 万吨/年，其中甘氨酸路线产能 3 万吨/年，IDAN 路线产能 4 万吨/年。公司枝江基地苯嘧草唑项目、本部（精）异丙甲草胺项目已进入试生产阶段；贵州磷化工资源综合利用项目也在持续推进，未来增量可期。  盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.42元、1.72元、2.10元，对应 PE 分别为 17 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。  风险提示：草甘膦价格下跌风险；杀虫剂价格下跌风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 54.32 60.79 67.14 73.82 增长率 6.80% 11.92% 10.43% 9.96% 归属母公司净利润（亿元） 2.24 6.14 7.43 9.04 增长率 -20.69% 173.40% 21.06% 21.74% 每股收益 EPS（元） 0.52 1.42 1.72 2.10 净资产收益率 ROE 5.79% 14.18% 15.97% 17.60% PE 46 17 14 11 PB 2.75 2.46 2.29 2.07 数据来源：Wind，西南证券 吨 -13%4%22%39%57%75%24/1125/125/325/525/725/925/11江山股份 沪深300 江 山股份（600389） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 54.32 60.79 67.14 73.82 净利润 2.28 6.21 7.51 9.14 营业成本 46.45 47.99 51.77 55.50 折旧与摊销 2.26 2.85 3.24 3.51 营业税金及附加 0.19 0.21 0.23 0.25 财务费用 -0.35 -0.06 -0.07 -0.07 销售费用 0.89 0.92 1.06 1.14 资产减值损失 -0.22 -0.20 -0.20 -0.20 管理费用 4.43 4.25 4.98 5.55 经营营运资本变动 -2.94 -4.34 1.58 -1.39 财务费用 -0.35 -0.06 -0.07 -0.07 其他 2.43 0.19 -0.11 -0.09 资产减值损失 -0.22 -0.20 -0.20 -0.20 经营活动现金流净额 3.47 4.64 11.96 10.89 投资收益 0.70 0.10 0.35 0.32 资本支出 -13.98 -1.00 -1.00 -1.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -11.43 0.00 0.25 0.22 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -25.41 -1.00 -0.75 -0.78 营业利润 3.41 7.77 9.70 11.97 短期借款 3.48 -3.66 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.26 -0.01 -0.14 -0.07 长期借款 9.11 0.10 0.10 0.10 利润总额 3.16 7.76 9.57 11.89 股权融资 -2.24 0.00 0.00 0.00