2025年三季报点评：炼化龙头全产业链布局，2025Q3环比改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 09 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 10.80 元 荣盛石化（002493） 石 油石化 目标价： 13.33 元（6 个月） 炼化龙头全产业链布局，2025Q3 环比改善 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 99.89 流通 A 股(亿股) 93.62 52 周内股价区间(元) 7.72-10.8 总市值(亿元) 1,078.86 总资产(亿元) 3,929.18 每股净资产(元) 4.37 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：荣盛石化发布 2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收 2278.15亿元，同比减少 7.09%，实现归母净利润 8.88 亿元，同比增长 1.34%；2025年三季度实现营业收入 791.85亿元，同比减少 5.67%，环比增长 7.51%，实现归母净利润 2.86 亿元，同比增长 1427.94%，环比增长 1992.91%。  一滴油到世间万物，炼化龙头全产业链布局。公司是国内炼化全产业链龙头企业，主要从事各类油品、化工品、聚酯产品的研发、生产和销售。公司主导的浙石化炼化一体化项目，具备年加工 4000万吨原油、880万吨对二甲苯（PX）及 420 万吨乙烯的能力，炼化产能规模全球领先。此外公司还具有成品油产能1366 万吨/年、PTA 产能 2150 万吨/年、POY 产能 46 万吨/年、FDY 产能 54万吨/年、DTY 产能 42万吨/年，通过产业链的不断延伸，实现上下游协同，降低生产成本，提升产品竞争力。公司积极向高附加的化学新材料领域布局，部署了 EVA、POE、DMC、PC和 ABS 等一批新能源新材料产品，伴随新能源行业快速发展，相关材料将有望在未来加速落地，新材料板利润贡献有望提升。  原油价格下行，炼化产品短期承压。欧佩克+开启增产策略，原油价格中枢下行，部分石化产品供需矛盾加剧，价格承压。根据百川盈孚数据，截至 2025 年 11月 3日，WTI原油报 61.05美元/桶，环比上周下降 0.42%，同比上月上涨 0.28%，年度跌幅 14.88%；PTA、POY、FDY、DTY 分别报价 4520 元/吨、 6500 元/吨、6700元吨、7800元/吨，分别同比上月-0.44%、-2.26%、-1.47%、-0.95%。原油价格下行，炼化产品成本支撑不足，价格短期承压。未来随着原油企稳，下游产销顺畅，量价又望逐步修复。  盈利能力提升，费用控制良好。2025Q3 公司实现归母净利润 2.86 亿元，同比增长 1427.94%，环比增长 1992.91%，盈利能力回升。今年前三季度公司毛利率、净利率分别为 12.91%、1.15%，分别同比+0.74pp、+0.42pp。2025 年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别 0.05%、0.32%、2.09%，分别同比+0.00pp、+0.00pp、-0.10pp，各项费率基本持平，维持在较低水平。  盈利预测与投资建议。公司是国内炼化龙头企业，炼化能力、聚酯产能规模优势突出，反内卷背景下，炼化以及聚酯产品供需格局有望改善。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 85.94%，给予 2026年 43 倍 PE，目标价 13.33元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：原油价格下跌风险；炼化产能快速增加风险；下游需求下降风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 3264.75 3273.76 3405.19 3542.23 增长率 0.42% 0.28% 4.01% 4.02% 归属母公司净利润（亿元） 7.24 14.74 30.52 46.57 增长率 -37.44% 103.52% 106.96% 52.62% 每股收益 EPS（元） 0.07 0.15 0.31 0.47 净资产收益率 ROE 2.24% 2.91% 5.77% 8.27% PE 149 73 35 23 PB 2.46 2.40 2.27 2.12 数据来源：Wind，西南证券 -23%-15%-8%-0%7%15%24/1125/125/325/525/725/925/11荣盛石化 沪深300 21604 荣 盛石化（002493） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 荣盛石化：炼化龙头全产业链布局，2025Q3 环比改善 .................................................................................................................. 1 1.1 炼化龙头全产业链布局，上下游协同发展 .................................................................................................................................. 1 1.2 2025Q3 盈利能力环比提升，费用率维持低位 ............................................................................................................................. 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1 盈利预测........................................................................................................................................................................