降本增效措施持续见效，拥抱AI+出海机遇

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 57.51 总股本/流通股本（亿股） 2.61 / 2.61 总市值/流通市值（亿元） 150 / 150 52 周内最高/最低价 81.50 / 41.80 资产负债率(%) 44.9% 市盈率 73.73 第一大股东 韦利东 研究所 分析师:陈涵泊 SAC 登记编号:S1340525080001 Email:chenhanbo@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 泛微网络(603039) 降本增效措施持续见效，拥抱 AI+出海机遇 ⚫ 事件 2025 年前三季度，公司实现营收 12.99 亿元，同比-6.26%；实现归母净利润 1.00 亿元，同比+15.99%；实现扣非归母净利润 0.85 亿元，同比+31.93%。2025 年三季度单季，公司实现营收 4.91 亿元，同比-1.78%；实现归母净利润 0.34 亿元，同比-11.51%；扣非后归属母公司股东的净利润为 0.28 亿元，同比-15.44%。 ⚫ 降本增效措施见效，利润率显著提升 2025 年前三季度，销售费用降幅显著（6.67%至 8.81 亿元），研发费用微降 3.79%至 2.27 亿元。毛利率同比提升 1.20pct 至 94.28%。归母净利率提升 1.48pct 至 7.70%，主要得益于其他收益同比增长2.18%至 0.43 亿元，以及联营企业投资损失收窄 45.98%。费用管控方面，销售费用率下降 0.30pct 至 67.84%，管理费用率上升 0.20pct 至4.01%，研发费用率上升 0.45pct 至 17.46%。业绩变动主因系降本增效措施见效，以及联营企业投资收益改善所致。 ⚫ 把握 AI+办公入口机遇，出海业务进展显著 泛微持续优化数智大脑 Xiaoe.AI，打造智能办公企业入口。公司优化智能体搭建平台，实现资产、财务、档案等多业务场景智能化改造：一方面优化智能体编排，新增代码块等指令满足复杂需求；另一方面新增语料追溯、子智能体答案查看功能，助力用户追溯信息来源与推理过程、同步至个人知识库，提升信息获取效率与质量。 泛微为出海中企提供国际化办公与运营方案。公司在海外也设立了多个服务网点，包括了新加坡、印尼、马来西亚、日本、阿联酋等多个国家。截至 25 年 10 月底，泛微服务了 4000 多家出海中企客户。 ⚫ 投资建议与盈利预测 我们预计公司 2025-2027 年将实现营收 24.37、26.40、28.87 亿元，同比增长 3.19%、8.34%、9.36%；实现归母净利润 2.62、3.64、4.39 亿元，同比增长 29.22%、38.61%、20.70%。考虑到公司为 OA 龙头，未来有望持续受益于 AI+信创市场红利，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示： AI 技术迭代不及预期、营销网络搭建不及预期、信创政策不及预期、产品迭代不及预期等。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2024-112025-012025-032025-062025-082025-10泛微网络计算机发布时间：2025-11-06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2362 2437 2640 2887 增长率(%) -1.31 3.19 8.34 9.36 EBITDA（百万元） 252.39 301.12 390.12 475.72 归属母公司净利润（百万元） 202.94 262.25 363.50 438.74 增长率(%) 13.58 29.22 38.61 20.70 EPS(元/股) 0.78 1.01 1.39 1.68 市盈率（P/E） 73.85 57.15 41.23 34.16 市净率（P/B） 6.94 6.21 5.45 4.75 EV/EBITDA 48.14 45.09 34.70 27.98 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2362 2437 2640 2887 营业收入 -1.3% 3.2% 8.3% 9.4% 营业成本 160 162 177 196 营业利润 24.0% 33.1% 36.7% 21.1% 税金及附加 17 17 19 20 归属于母公司净利润 13.6% 29.2% 38.6% 20.7% 销售费用 1613 1533 1625 1738 获利能力 管理费用 73 69 71 74 毛利率 93.2% 93.3% 93.3% 93.2% 研发费用 325 321 344 378 净利率 8.6% 10.8% 13.8% 15.2% 财务费用 -34 -19 -42 -44 ROE 9.4% 10.9% 13.2% 13.9% 资产减值损失 -27 0 0 0 ROIC 9.6% 10.1% 11.7% 12.6% 营业利润 205 273 373 452 偿债能力 营业外收入 9 2 8 8 资产负债率 44.9% 43.6% 41.9% 41.0% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.46 1.92 2.02 2.10 利润总额 213 275 381 459 营运能力 所得税 10 12 17 21 应收账款周转率 8.72 8.71 9.01 9.01 净利润 203 262 364 439 存货周转率 2.43 2.44 2.47 2.51 归母净利润 203 262 364 439 总资产周转率 0.60 0.59 0.59 0.57 每股收益（元） 0.78 1.01 1.39 1.68 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.78 1.01 1.39 1.68 货币资金 627 1413 1453 1681 每股净资产 8.29 9.26 10.55 12.11 交易性金融资产 957 1157 1457 1707 估值比率 应收票据及应收账款 291 288 318 345 PE 73.85 57.15 41.23 34.16 预付款项 505 524 56