Q3业绩同比高增，海外产能布局不断完善

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 11 月 6 日 300207.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 36.17 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 69.2 7.0 67.7 56.9 相对深圳成指 38.1 9.3 48.6 36.8 发行股数 (百万) 1,847.46 流通股 (百万) 1,713.84 总市值 (人民币 百万) 66,822.72 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,956.10 主要股东 王明旺 19.58% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 11 月 5 日收市价为标准 相关研究报告 《欣旺达》20250415 《欣旺达》20240419 《欣旺达》20230906 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 欣旺达 Q3 业绩同比高增，海外产能布局不断完善 公司发布 2025 年三季报，前三季度实现归母净利润 14.05 亿元，同比增长15.94%。公司在新材料和新技术应用上进展较快，海外产能布局不断完善，国际竞争力有望加强；维持增持评级。 支撑评级的要点  2025Q3 归母净利润 5.50 亿元，同比增长 41.51%：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营收 435.34 亿元，同比增长 13.73%；归母净利润 14.05亿元，同比增长 15.94%；扣非归母净利润 10.15 亿元，同比下降 12.74%。第三季度实现营收 165.49 亿元，同比增长 15.24%；归母净利润 5.50 亿元，同比增长 41.51%。  新材料和新技术应用持续推进：公司于 10 月发布了聚合物固态电池新品“欣·碧霄”，能量密度达到 400Wh/kg，20Ah 的电芯在不到 1MPa 的超低压力下，实现循环寿命 1,200 周，并通过 200°C 的热箱等安全测试，安全性表现优秀。新材料方面，根据公司公告，目前出货的消费电池中硅碳负极占比持续提升，公司预计明年相关产品掺硅比例持续上升，掺硅含量达到 10%以上。  海外产能布局进一步完善，国际竞争力加强：为进一步完善欣旺达动力在泰国的产能布局，满足公司未来业务发展和海外市场拓展的需要，欣旺达动力及香港欣旺达动力拟以自有及自筹资金在泰国投资建设绿色能源锂电池工厂二期项目，规划总产能为 17.4GWh。相关产能投产后，公司服务国际客户和拓展海外业务能力将得到加强，国际竞争力有望提升。 估值  在当前股本下，结合公司过往业绩，考虑公司核心业务稳健发展、新技术和新材料应用持续推进，我们调整公司 2025-2027 年预测每股收益至1.15/1.61/2.15 元（原预测为 1.21/1.47/-元），对应市盈率 31.5/22.4/16.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  全球 3C 产品需求不达预期；新能源汽车产业政策风险；公司动力电池研发、产能释放与消化不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 47,862 56,021 65,124 77,252 87,044 增长率(%) (8.2) 17.0 16.2 18.6 12.7 EBITDA(人民币 百万) 2,474 2,783 4,318 5,711 6,937 归母净利润(人民币 百万) 1,076 1,468 2,119 2,979 3,970 增长率(%) 1.2 36.4 44.3 40.6 33.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.58 0.79 1.15 1.61 2.15 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.21 1.47 - 调整幅度 (%) (5.2) 10.0 - 市盈率(倍) 62.1 45.5 31.5 22.4 16.8 市净率(倍) 2.9 2.8 2.6 2.4 2.1 EV/EBITDA(倍) 32.6 30.3 20.5 14.5 11.7 每股股息 (人民币) 0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 0.3 0.4 0.6 0.7 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (28%)(10%)8%25%43%60%Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Oct-25 Nov-25 欣旺达 深圳成指 2025 年 11 月 6 日 欣旺达 2 图表 1. 2025 年前三季度业绩摘要 (人民币，百万) 2024 年前三季度 2025 年前三季度 同比(%) 营业收入 38,278.68 43,533.75 13.73 营业成本 32,147.83 3,6203.47 12.62 毛利润 6,130.85 7,330.28 19.56 营业税金及附加 133.26 175.39 31.62 管理费用 2,220.61 2,568.77 15.68 销售费用 388.20 420.53 8.33 营业利润 690.15 998.87 44.73 资产减值 298.33 259.10 (13.15) 财务费用 333.21 467.05 40.17 投资收益 24.56 72.97 197.07 营业外收入 39.15 23.62 (39.67) 营业外支出 26.95 55.70 106.66 利润总额 702.36 966.80 37.65 所得税 148.87 208.41 40.00 少数股东损益 (658.72) (647.03) / 归属于母公司的净利润 1,212.21 1,405.42 15.94 基本每股收益(元) 0.66 0.77 16.67 毛利率(%) 16.02 16.84 0.82 个百分点 净利率(%) 1.45 1.74 0.30 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券 2025 年 11 月 6 日 欣旺达 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 47,862 56,021 65,124 77,252 87,044 净利润 331 520 1,247 2,026 2,8