三季度盈利超预期，关注2026年电价落地

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1火电建投能源（000600.SZ）买入-A(上调)三季度盈利超预期，关注 2026 年电价落地2025 年 11 月 4 日公司研究/动态分析公司近一年市场表现市场数据：2025 年 11 月 3 日收盘价（元）：8.96总股本（亿股）：18.09流通股本（亿股）：10.90流通市值（亿元）：97.67基础数据：2025 年 9 月 30 日每股净资产（元）：11.37每股资本公积（元）：2.56每股未分配利润（元）：2.46资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com投资要点：事件：建投能源发布 2025 三季报。前三季度公司实现营业收入 164.82亿元，同比增长 4.51%；实现归母净利 15.83 亿元，同比增长 262.86%。三季度单季公司实现营业收入 53.69 亿元，同比增长 6.38%，环比增长 18.31%；实现归母净利 6.86 亿元，同比增长 566.79%，环比增长 51.43%。点评：受益于成本持续优化和发电业务增长，三季度业绩超预期。公司三季度三季度归母净利较去年同期大幅改善，超出市场预期。三季度盈利提升一方面受益于燃料管理成效显著，另一方面，电力需求亮眼。成本端，公司控股运营发电公司三季度平均综合标煤单价 690.87 元/吨，同比降低 16.54%。发电业务方面，电价基本持平，电量相对稳定，公司发电业务依然保持了较好收入贡献。其中三季度公司共完成发电量 390.34 亿千瓦时，发电机组平均利用小时 3163 小时，同比降低 188 小时；平均上网结算电价 435.22 元/兆瓦时（含税），同比仅下降 0.61%，与上年同期基本持平。定增助力项目建设，提升公司长期竞争力。根据《河北建投能源投资股份有限公司 2025 年度向特定对象发行股票预案》，公司拟定增助力西柏坡电厂四期工程项目建设。西柏坡电厂四期工程项目采用先进的超超临界燃煤发电技术，具有高效、环保、节能等优势，同时热电联产模式能够实现能源的梯级利用，提高能源利用效率、降低生产成本。随着西柏坡电厂四期工程项目投产，公司的发电装机容量和市场竞争力将进一步提升。盈利预测、估值分析和投资建议：不考虑定增，预计公司 2025-27 年归母公司净利润 20.89/21.63/23.38 亿元，对应 PE 为 7.9/7.6/7.1 元。公司三季度业绩大幅超出预期，区位优势支撑未来电力业务需求，给予“买入-A”评级。风险提示：煤炭价格大幅提升，河北电价大幅下降，河北电量增速不及预期，定增失败，西柏坡电厂四期工程项目建设不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)18,94623,51722,71121,94521,763YoY(%)3.524.1-3.4-3.4-0.8净利润(百万元)1675312,0892,1632,338YoY(%)62.2218.1293.33.68.1毛利率(%)11.815.424.926.226.2EPS(摊薄/元)0.090.291.151.201.29ROE(%)1.44.013.011.911.1P/E(倍)98.831.17.97.67.1公司研究/动态分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2P/B(倍)1.71.61.31.11.0净利率(%)0.92.39.29.910.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/动态分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产69028140564167705535营业收入1894623517227112194521763现金15601968687962658营业成本1671119907170531618716063应收票据及应收账款27123118251229282467营业税金及附加124205170163164预付账款992893927832912营业费用137173159154152存货100012566761158662管理费用725885852823816其他流动资产640905839890836研发费用8591152908878871非流动资产3158438999380223701736691财务费用603741540442361长期投资41975258671881799640资产减值损失53-47-43-21-11固定资产2189926178240462189220330公允价值变动收益00000无形资产16181938205621262196投资净收益263331459452457其他非流动资产38715625520248204525营业利润166816344437293782资产总计3848747139436634378742226营业外收入123351059890流动负债933911962105241256512414营业外支出929141617短期借款23724409447644096423利润总额280822353538113855应付票据及应付账款26053663170633901667所得税10812694511301065其他流动负债43623890434247654324税后利润171696259026812790非流动负债16633175961320487154650少数股东损益4165501518452长期借款14863155441115266632598归属母公司净利润167531208921632338其他非流动负债17702052205220522052EBITDA22133277570158925869负债合计2597229558237282128017064少数股东权益26287137763881568607主要财务比率股本17921809180918091809会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积44524642464246424642成长能力留存收益36394026543665897756营业收入(%)3.524.1-3.4-3.4-0.8归属母公司股东权益988710444122971435216554营业利润(%)32.6391.3322.08.31.4负债和股东权益3848747139436634378742226归属于母公司净利润(%)62.2218.1293.33.68.1获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)11.815.424.926.226.2会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)0.92.39.29.910.7经营活动现金流21163771315257023251ROE(%)1.44.013.011.911.1净利润171696259026812790ROIC(%)1.63.58.79.59.6折旧摊销14031862176817771791偿债能力财务费用60374