宣广全线贯通带动收入高增，三季度业绩略超预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 皖通高速（600012.SH）：宣广全线贯通带动收入高增，三季度业绩略超预期 2025 年 11 月 4 日 强烈推荐/维持 皖通高速 公司报告 事件：公司前三季度实现通行费收入合计 39.15 亿元，同比增长 13.83%，其中第三季度实现通行费收入 13.89 亿元，同比增长 16.24%。公司前三季度实现归母净利润 14.77 亿元，同比增长 5.43%，其中第三季度实现归母净利润5.17 亿元，同比增长 8.19%。若考虑扣非后，则第三季度扣非归母净利润 5.33亿元，同比增长 29.19%，业绩略超预期。 注：由于公司完成了对泗许高速与阜周高速的收购，公司对 24 年数据进行了重述，本报告所涉及的同比数据皆默认使用重述后数据。 宣广高速全线贯通带动收入高增长：宣广高速广祠段三季度完成贯通，至此宣广高速（宣广、广祠、广德北环）实现整体贯通。三季度宣广全段实现通行费费收入 1.89 亿元，较去年同期的 0.40 亿元大幅提升，主要系去年同期宣广处于施工状态，以及今年宣广改扩建完成后通行能力提升。根据公司披露，前三季度宣广全段的通行费收入已经恢复至 22 年改扩建之前的 95%，其中 Q3 收入较 22 年同期增长 5.75%。 其余路产收入也实现稳健增长：三季度排除宣广高速（包括广祠、广德北）影响后，公司其他路产实现通行费收入 12.0 亿元，同比增长 3.9%。除连霍高速、宁宣杭高速和泗许高速外，其余路产收入都实现正增长。宁宣杭高速 Q3 收入同比下降 16.9%，与宣广高速贯通后车辆回流有一定关系。整体看，公司路产收入增长较为稳健。 收购山东高速股权，有望增厚投资收益：公司与山高集团于 2025 年 10 月 21日签署《股份转让协议》，拟通过非公开协议转让的方式受让山高集团持有的山东高速股份有限公司 7%股份，交易金额为人民币 30.19 亿元，对应交易价格为 8.92 元/股。投资实现后，公司将占有山东高速 1 个董事席位并实现权益法核算，有望通过提升投资收益的方式增厚公司业绩。 盈利预测及投资评级：考虑到 Q3 公司路产稳健的表现，我们略微调高公司2025-2027 年盈利预测至 19.7、20.5 和 19.1 亿元，对应 EPS 分别为 1.19、1.23 和 1.15 元。其中预计 27 年盈利较 26 年下降主要是考虑到 26 年末公司205 国道天长段收费到期，以及 27 年高界高速的改扩建对车流预计产生一定的负面影响。由于对山东高速 7%股份的收购还未完成，盈利预测中暂未包含收购山东高速带来的投资收益增长。公司具备较强的分红意愿，19 年至今分红金额持续提升。我们看好公司后续的业绩表现，作为优秀的高股息标的，我们维持公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：路网分流的影响；收购资产业绩不及预期；宏观经济不景气等。 公司简介： 公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路，目前已经拥有十条高速公路，分别为：合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路、连霍公路安徽段、宁淮高速天长段、广祠高速、宁宣杭高速、岳武高速安徽段、泗许高速淮北段、阜周高速；一条一级公路：205 国道天长段新线；以及一座长江大桥：安庆长江公路大桥。 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 18.47-12.89 总市值（亿元） 254.92 流通市值（亿元） 173.91 总股本/流通A股（万股） 170,859/116,560 流通 B 股/H 股（万股） -/54,299 52 周日均换手率 2.76 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -19.0%-8.0%3.0%14.0%25.0%36.0%11/42/25/38/110/30皖通高速沪深300P2 东兴证券公司报告 皖通高速（600012.SH）：宣广全线贯通带动收入高增，三季度业绩略超预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,631.3 7,091.8 4,880.2 5,113.4 4,956.2 增长率（%） 27.37% 6.94% -31.19% 4.78% -3.07% 归母净利润（百万元） 1,659.9 1,669.0 1,973.9 2,048.1 1,905.3 增长率（%） 14.87% 0.55% 18.27% 3.76% -6.97% 净资产收益率（%） 13.11% 12.52% 14.03% 13.76% 12.18% 每股收益（元） 1.00 1.01 1.19 1.23 1.15 PE 14.91 14.83 12.54 12.08 12.99 PB 1.96 1.86 1.76 1.66 1.58 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 皖通高速（600012.SH）：宣广全线贯通带动收入高增，三季度业绩略超预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 4267 5363 2001 2076 2908 营业收入 6631 7092 4880 5113 4956 货币资金 3948 4778 1464 1534 2370 营业成本 4008 4645 1931 2037 2085 应收账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 26 32 22 23 23 其他应收款 125 148 102 107 103 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 3 3 3 3 3 管理费用 183 188 193 199 205 存货 4 4 2 2 2 财务费用 105 64 128 151 138 其他流动资产 187 430 430 430 430 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 17472 19051 22011 21765 21001 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资 155 166 166 166 166 公允价值变动收益 -109 -32 0 0 0 固定资产 1078 1034 1028 941 806 投资净收益 58 69 73 76 80 无形资产 15027 16427 19490 19379 18775 加：其他收益