2025年三季报点评：内外销双增，盈利稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月03日优于大市海尔智家（600690.SH）2025 年三季报点评：内外销双增，盈利稳步提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.81 元总市值/流通市值251490/251490 百万元52 周最高价/最低价30.85/23.58 元近 3 个月日均成交额1257.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海尔智家（600690.SH）-2025 年中报点评：内外销经营稳步向前，收入业绩增长超 10%》 ——2025-09-02《海尔智家（600690.SH）-2024 年报点评：下半年国内外收入加速增长，四季度盈利受业务整合等扰动》 ——2025-03-31《海尔智家（600690.SH）-盈利稳步改善，以旧换新成效有望显现》 ——2024-11-04《海尔智家（600690.SH）-如何展望海尔智家全球发展空间？》——2024-10-28《海尔智家（600690.SH）-2024 年中报点评：强化经营质量，盈利持续改善》 ——2024-08-28延续良好增长态势，盈利能力稳步提升。公司 2025Q1-Q3 实现营收 2340.5亿/+10.0%，归母净利润173.7 亿/+14.7%，扣非归母净利润168.9 亿/+15.0%。其中 Q3 收入 775.6 亿/+9.5%，归母净利润 53.4 亿/+12.7%，扣非归母净利润 51.9 亿/+14.7%。公司内销通过爆款及套系化产品、外销开拓新兴市场，持续实现较快增长；依托运营提效、全球供应链体系建设，盈利进一步提升。国内收入逆势增长，经营韧性凸显。Q3 受国补效应减弱影响，我国家电零售规模 1988 亿元，同比下降 3.1%（奥维云网数据）。公司前三季度中国区收入同比增长 9.5%，其中 Q3 同比增长 10.8%，实现逆势加速增长。公司借助原创科技与精益智造等体系，持续打造爆款与套系产品竞争力，推出“懒人洗”、“麦浪”等爆款产品，并强化多品牌营销。Q3 公司空调收入增长超30%，前三季度卡萨帝品牌收入增长 18%，Leader 品牌收入增长 25%。海外收入稳健增长，新兴区域持续拉动。公司前三季度海外收入同比增长10.5%，Q3 同比增长 8.3%。其中北美市场虽然受关税扰动，但依然实现稳健增长；欧洲区域改革成效释放，欧洲暖通收入 Q3 增长超 30%；新兴市场延续较快增长势头，前三季度南亚收入同比增长超 25%、东南亚超 15%、中东非超 60%。公司持续推进本土化运营建设和本土化需求洞察，持续提升份额。持续优化成本及费率，盈利稳步攀升。同口径下，公司 Q3 毛利率同比+0.1pct至 27.9%，其中国内通过全流程运营提效、海外通过产品结构升级及数字化提效，毛利率均有所提升。Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.07/-0.11/+0.08/+0.05pct 至 11.6%/3.7%/4.4%/0.1%，期间费用率稳中有降。Q3 公司归母净利率同比+0.2pct 至 6.9%，降本增效成果持续释放。现金流表现良好。公司前三季度经营性现金流量净额 174.9 亿元，同比增长26.1%；Q3 经营性现金流量净额 63.5 亿元，同比增长 4.9%。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级公司内销冰洗表现稳健、空调产业变革带动增量，数字化及高端化改善盈利；海外有望受益于降息带动家电需求增长，全球协同优势持续显现。考虑到公司 Q3 内销实现逆势增长、盈利持续改善，上调盈利预测，预计公司 2025-2027年归母利润 213/237/263 亿（前值为 212/234/257 亿），同比+14%/11%/11%；EPS=2.27/2.53/2.80 元，对应 PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)261,428285,981311,629330,637348,453(+/-%)7.4%9.4%9.0%6.1%5.4%归母净利润(百万元)1659718741213192371526263(+/-%)12.8%12.9%13.8%11.2%10.7%每股收益（元）1.762.002.272.532.80EBITMargin7.1%7.6%8.1%8.3%8.6%净资产收益率（ROE）16.0%16.8%17.5%17.9%18.3%市盈率（PE）15.213.411.810.69.6EV/EBITDA16.815.213.913.012.2市净率（PB）2.442.262.061.901.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）000651.SZ格力电器39.752,2275.755.986.286.576.96.66.36.01.4优于大市600690.SH海尔智家26.812,3342.002.272.532.8013.411.810.69.61.1优于大市000333.SZ美的集团76.405,8725.035.846.437.0315.213.111.910.91.3优于大市000921.SZ海信家电25.593332.422.562.823.0810.610.09.18.31.0优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其