证券行业券商板块9M25业绩综述：市场交投热度带动业绩如期高增，经营质效齐升

证 券 研 究 报 告市场交投热度带动业绩如期高增，经营质效齐升券商板块9M25业绩综述证券分析师： 罗钻辉 A0230523090004金黎丹 A0230525060004联系人： 金黎丹 A02305250600042025.11.03www.swsresearch.com证券研究报告2摘要◼业绩概览：9M25，43家上市券商（含东方财富）总资产较24年末+21%，净利润同比+66%，自营及经纪为业绩核心增量。•3Q25末，43家上市券商（含东方财富）合计总资产15.3万亿元/较年初+21%，较2Q25末+9%；合计归母净资产2.9万亿元；市场回暖背景下，43家上市券商9M25合计实现营业收入4311亿元/同比+43%；合计归母净利润1729亿元/同比+66%；3Q25单季行业营业收入1724亿元/同比+28%/环比+33%；3Q25单季归母净利润714亿元/同比+93%/环比+29%。归母净净利润增速快于营收增速。•自营投资&经纪为业绩核心增量。主营收入拆分如下（剔除其他手续费及长股投）：1）轻资产业务：经纪业务收入1184亿元 /yoy+75% /占比28%，投行业务收入252亿元 /yoy+23% /占比6%，资管业务收入333亿元 /yoy+2% /占比8%。轻资本业务受益于市场交投热度，全业务线同比实现正增。2）资本金业务：自营业务收入（不含长股投）1849亿元 /yoy+42%/占比44%，主因1H25市场呈现股债双牛格局，3Q25权益市场表现亮眼；利息净收入363亿元 /yoy+55% /占比9%。•经营提质增效，ROE及杠杆同增，管理费率及减值损失同降。ROE：除华泰证券外其余42家均有改善，华泰主因9M24 出售Assetmark产生一次性收益推高ROE基数，8家标的9M25ROE（未年化）8%+。经营杠杆及投资杠杆：3Q25末证券行业经营杠杆4.18倍，较2Q25末提升0.26倍；投资杠杆2.51倍，较2Q25末提升0.05倍。管理费率&减值损失：43家上市券商管理费率为49%，同比-8pct。◼资本金业务：金融投资的股债配置结构平衡迎验证，两融业务规模创历史新高。•金融投资双位数扩表，权益类资产为主要增配方向：43家上市券商口径（含东方财富）3Q25末金融投资资产7.2万亿元/较2Q25年末+4%。权益类资产为核心增配方面，43家上市券商中有37家母公司口径的自营权益类证券及其衍生品/净资本指标较1H25抬升。•信用业务两融规创新高，利息净收入同比高增：市场交投回暖，投资者风险偏好回升，A股两融余额上行突破2.4万亿元。9M25证券行业利息净收入363亿元，同比+55%。国泰海通、华泰证券、中国银河收入排名行业前三。◼轻资产业务：市场回暖驱动经纪收入同比高增，投行低基数下同比回暖。•经纪：43家上市券商（含东方财富）经纪业务收入/同比+75%；3Q25行业经纪业务收入550亿元/同比+161%/qoq+69%。9M25市场日均股基成交额19297亿元/同比+110%；3Q25市场日均股基成交额24903亿元/同比+210%。•投行：股权融资规模低基数下修复，集中度边际提升，IPO、再融资、债承CR分别为.%、.%、.%。•资管：市场及新发回暖背景下重视公募对券商业绩贡献，华夏基金（中信证券持股62.2%）、易方达（广发持股22.7%）非货基规模超万亿。www.swsresearch.com证券研究报告3摘要◼投资分析意见：看好券商板块，从短-中-长期角度看行业景气度均处于上行通道，当前券商板块呈现量价背离阶段，配置性价比较高。我们从竞争格局赢家、Beta放大器、Alpha领跑者三个维度，对券商板块内43只个股优中选优.•竞争格局赢家：推荐国泰海通、中信证券、华泰证券；Beta放大器：我们推荐公募业绩贡献弹性强的广发证券、东方证券；Alpha领跑者：我们推荐已在境内外打造其投行品牌优势的中金公司H、国际业务率先走出中国香港舒适圈，在东南亚市场经纪业务市占率靠前的中国银河A+H。此外，中小券商中建议关注兴业证券、东兴证券等；互联网券商关注指南针、同花顺。◼风险提示：债市环境调整对券商债券自营的侵蚀；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险；市场股基成交大幅下行，居民存款搬家进程放缓。主要内容1. 盈利概览：维持双位数扩表，9M25利润同比+66%2. 资本金业务：投资股债再平衡，两融规模创历史新高3. 轻资本业务：收入随行高增，投行集中度边际提升4. 估值及投资意见分析4www.swsresearch.com证券研究报告51.1 业绩概况：板块维持扩表，融出资金增幅较高◼资产情况：总资产维持扩表，金融投资资产稳健增长，融出资金在市场交投热度加持下快速提升。3Q25末，43家上市券商（含东方财富）合计总资产15.3万亿元/较年初+21%，较2Q25末+9%；合计归母净资产2.9万亿元/较年初+12%，较2Q25末+2%；客户类资产（客户资金存款+客户备付金）3.3万亿元/较2Q25末+13%，金融投资资产7.2万亿元/较2Q25末+4%，融出资金2.1万元/较2Q25末+28% 。◼中信证券、国泰海通（并表海通证券）总资产突破2万亿；华泰证券总资产突破万亿；国联民生（并表民生证券）、浙商证券（并表国都证券）后总资产较年初显著增长。注：申万宏源净资产采用申万宏源证券子公司数据。表1：43家上市券商资产情况（按总资产绝对值排序，仅展示部分）资料来源：Wind，申万宏源研究序号券商3Q25较2Q25末较年初3Q25较2Q25末较年初3Q25较2Q25末3Q25较2Q25末3Q25较2Q25末3Q25较2Q25末152,5099%21%28,7072%12%32,52113%72,0454%20,82528%--1中信证券20,26312%18%3,1503%7%4,13715%9,7056%1,91734%8.1%0.27%2国泰海通20,08911%92%3,2411%90%3,92015%8,94110%2,38627%10.0%-0.17%3华泰证券10,25814%26%2,0543%7%2,18119%4,7608%1,69830%7.1%0.01%4广发证券9,53417%26%1,5352%4%2,10018%4,87817%1,36526%5.7%-0.17%5中国银河8,61110%17%1,5246%8%1,99214%4,1882%1,32531%5.6%0.08%6中金公司7,6499%13%1,155-3%0%1,28712%4,2858%62237%2.6%0.15%7招商证券7,45611%3%1,3462%3%1,47916%3,8486%1,29336%5.4%0.25%9中信建投6,6288%17%1,1585%9%1,4858%3,4375%78728%3.3%-0.02%10国信证券5,6118%12%1,2722%7%1,31815%2,9370%88630%3.7%0.01%1