兼可转债市场1月回顾与2月展望：波折起，不失希望

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 可转债研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 ＃assAuthor＃ 研究助理： 雷霆 ＃relatedReport＃ 相关报告 20200119 中信转债波动的背后 20200105 及时风雨催“9”香——2019 年转债市场回顾 20191229 先争朝夕，再论长远 20191222 从躁动中的超额收益谈起 20191215 躁动起，不问春冬 20191208 如何看待“转债信仰”的波动？ 20191201 逼仄空间里的躁动——兼可转债市场 11 月回顾与 12 月展望 20191124 暖风缓缓拂 EB 20191117 从一级到二级：矛盾与机会 20191111 美好的间隙——2020 年可转债策略报告 团队成员：黄伟平、左大勇、喻坤、罗婷、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳 投资要点 ＃sumary＃ SARS 期间资产表现的启示 ⚫ 2003 年 4 月中旬至 5 月 SARS 扩散，这期间工业增加值、国定资产投资完成额、社会消费品零售总额等同比增速均有回落，2003Q2GDP 同比增速也较低。股市方面 4 月 16 日至 4 月 25 日上证综指最大跌幅约 9%，随着五一假期推迟开市和情况好转股市已经回暖。简言之，当时 SARS 对市场的冲击偏短期。 ⚫ 行业表现方面，强冲击时点食品饮料、纺织服装、商业贸易等跌幅较小；但从整个疫情期间（2003 年 4 月中旬至 7 月中旬）和 2003 年的情况来看，消费相关行业表现不佳，“5 朵金花”更加坚挺，这意味着：1）股市受到集中冲击时前期获利盘释放，因此强势行业反而跌幅居前；2）投资者对于业绩受到 SARS影响的行业有一个逐步认知的过程。 ⚫ 转债彼时规模尚小，参考意义有限。当时整体情况是股弱债强，正股下跌时转债估值被动拉升，表现较为稳定。 转债策略：转债高估值需要消化，优质筹码仍稀缺 ⚫ 股市短期受冲击，但后期影响行情的因素必然伴随着基本面、流动性等情况变化，需要关注核心逻辑。短期看医药板块可能更容易聚集人气，低估值的银行和公用事业可能是相对抗跌的品种。此前行情主线电动车、消费电子、半导体、传媒等强势板块有望在后续超跌反弹中重新获得表现。中长期来看，优质公司受到冲击后往往带来不错的收集筹码机会。 ⚫ 转债方面需要注意的是 12 月底、1 月初大量资金涌入市场，转债整体估值隐含了对权益反弹的期待，不过现在股市短期内大概率不涨反跌，其估值需要调整。考虑到流动性支持和债市收益率进一步下行，转债中长期来看仍是具有吸引力的资产，因此这段时间我们建议投资者保持谨慎应对，但需要关注逐渐收集低价筹码的机会。择券思路包括：1）短期关注医药相关标的波段机会，如振德、英科、现代、九州，顺丰、圆通等也可能有表现；2）新券上市或者次新券定位不及预期时可以关注起来；3）高等级底仓品种的定位可能在冲击下继续回落，但幅度或有限；4）前期热点（以 TMT、新能源汽车产业链为代表）行业中部分标的回撤幅度可能较大，但这可能是后期超跌反弹中最有机会表现的板块；5）出现调整的核心品种继续以偏中长期思路操作。具体标的详见正文。 风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。 ＃ti 波折起，不失希望 ——兼可转债市场 1 月回顾与 2 月展望 ＃createTime1＃ 2020 年 2 月 3 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 可转债周报 报告正文 经历了一个特别又漫长的春节假期后我们已经在复工的路上，鼠年的第一个交易日即将到来。对于疫情，自然是守望相助，共克时艰；对于市场，则需要克服恐惧，冷静对待。回顾当年 SARS 期间的行情可能会有启发。 SARS 期间资产表现的启示 SARS 期间股市的演绎已经有很多优秀分析（如亲历者张忆东老师在最新的策略报告——《价值投资的胜负手》中有详细表述），这里主要简述情况和我们的理解： ⚫ SARS 疫情对权益市场整体是偏短期的影响。 SARS 疫情的发展发展的时间线大体是： 1）2003 年 2 月之前，虽然有部分病例，但 SARS 关注度并不高；2）2003 年 2 月至 4 月中上旬，国家派出卫生部专家组调查情况，香港、越南等地也出现病例，随着 3 月中上旬北京出现病例和 WHO 发出警告，SARS 关注度升级；3）2003 年4 月中下旬至 5 月上述疫情扩散，北京感染病例快速增长，政府加大防控力度，小汤山医院于 4 月底投入使用；4）5 月中旬至 7 月中旬，北京新发病例减少、WHO逐步解除国内警告、全球新发病例减少等好消息传出，疫情基本可以宣告停止。 在 SARS 逐渐严重的 2003 年 3 月至 5 月上旬，可以看到工业增加值、国定资产投资完成额、社会消费品零售总额（特别是餐饮、住宿）同比增速均有回落，整体而言 2003Q2GDP 同比增速也是 2003 年四个季度里的最低值。不过考虑到体量和结构的变化，直接以 2003 年情况预判当前疫情对经济的影响并不一定适当。 而从权益市场本身来看，2003 年四月中旬疫情扩散指向年初以来行情的结束，股市进入调整期。但实际上 4 月 16 日至 4 月 25 日上证综指最大跌幅约 9%，而在 4月 28 日就出现了比较大幅度的反弹。随着五一假期推迟开市和情况的好转，权益市场表现已经回暖。简言之，当时疫情对市场的冲击是偏短期的。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 可转债周报 图表 1：SARS 对权益市场的影响主要集中于 4 月中下旬至 5 月 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：彼时经济在 2003Q2 遭遇了一定负面影响 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ “5 朵金花”表现抢眼，消费相关类行业受伤较多。 2003 年整年“5 朵金花（煤炭、汽车、电力、银行与钢铁）”表现强劲，这与彼时QFII 制度的影响、经济基本面强劲带来的业绩快速增长不无关系。即使在 SARS导致的下跌期和 2003 年 8 月之后由于流动性收紧带来的股市调整中，这五个行业的跌幅仍然较小。可以说，在比较坚实的基本面支撑下，SARS 疫情并没有打断“5朵金花”维持约 1 年（2003 年 2 月至 2004 年 2 月）的上涨趋势。 无论是社会消费品零售总额同比增速还是行业指数表现，整体而言消费相关类行业大多是疫情中首当其冲的那类。4 月 16 日至 7 月 13 日农林牧渔、商业贸易、纺织服装、休闲服务分别下跌 16.44%、11.42%、9.82%、9.79%。更趋向于必选消费品的食品饮料板块表现稍好，下跌 4.84%，交通运输下跌 5.90%。上述行业在 2003年 8 月至 11 月中旬的大盘调整和后续反弹中也并没有特别强于均值的表现。值得一提的是，在强冲击时点（4 月 16 日至 4 月 25 日）食品饮料、纺织服装、商业贸易等反而跌幅较小，跑赢“5 朵金花”。从不同时段的结论出发：1）股市受到集中首例病人住院卫生部下派专