EMB、空气悬架加速量产，人形机器人丝杠启动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 伯特利(603596) 目标价: 昨收盘:50.13 EMB、空气悬架加速量产，人形机器人丝杠启动 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 6.07/6.07 总市值/流通(亿元) 304.04/304.04 12 个月内最高/最低价(元) 67.4/41.82 相关研究报告 <<智驾 L3 时代的底盘 XYZ 智驾核心供应商>>--2025-09-17 <<智驾平权时代：做强 X 向，做大 Y+Z向>>--2025-04-30 <<打造一体式底盘域控系统：做强 X向，做大 Y+Z 向>>--2024-09-03 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：伯特利发布 2025 年三季报，今年前三季度实现营业收入 83.6 亿元，同比增长 27%；实现归母净利润 8.9 亿元，同比增加 14.6%。 Q3 业绩超预期。伯特利 Q3 单季度实现营收 32 亿元，同比增长 22.5%，环比增长 26.4%；实现归母净利润 3.7 亿元，同比增长 15%，环比大幅增长 46.5%，业绩超预期。以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动 EMB、线控制动冗余系统 WCBS 2.0H、DP-EPS 电动助力转向、空气悬架等产品。伯特利高性能固定钳与 EPB 电子驻车制动钳获得华为鸿蒙智行的认可，成功搭载于智界 S7、智界 R7、享界 S9 等多款车型，成为华为鸿蒙智行的重要合作伙伴。公司拥有全球领先的制动器产品组合和系统集成经验，产品广泛应用于全球多家知名车企。 EMB、空气悬架加速量产。近日，伯特利机械式线控制动系统（EMB）正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的 EMB 解决方案。该车型规划涵盖两驱与四驱版本，全系标配伯特利 EMB 系统。此次定点是伯特利的第二个 EMB 量产开发项目，2026 年将是中国市场 EMB 技术实现规模化应用的元年。下一代 EMB 电子机械制动系统，作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆制动器，彻底摒弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。伯特利 EMB Reverse guide pin 设计，降低钳体滑阻，四轮卡钳独立控制，支持 L3 及以上高阶智驾。行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势，调节速度相较闭式竞品提升 25%，±30mm 调节用开式模式调节无需气泵工作。电控减振器系统首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，减少通讯时延、降低 EDC 系统成本。通过电磁阀提升低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向尺寸相比竞品减小 20%。 伯特利在智能底盘领域不断投入与研发聚焦，伯特利已布局制动、转向、悬架及辅助智驾四大业务板块。伯特利电子驻车制动系统（EPB）累计量产超 2000 万套，基础卡钳累计量产超 2600 万套，One-Box 线控制动系统（WCBS）也已实现 200 万套每年的稳定供货，绝对领跑国内线控制动市场。 人形机器人丝杠启动。公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，与浙江健壮传动科技有限公司共同完成控股子公司浙江伯健传动科技有限公司的设立，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品。 全球产能布局+核心部件自主可控。伯特利加速全球化产能布局，墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设项目，2025 年上半年度实现效益 885.98 万元，本项目自 2024 年以来，单季度收入呈快速增加趋势，伯特利墨西哥公司产能继续爬坡，在 2025 年上半年实现总体盈利后，后续募投项目效益持续提升。摩洛哥基地投产后将覆盖欧洲市场。持续推进核心部件国产替代，线控制动 ECU 加速实现全自主化，关键芯片依赖度低。 投资建议：EMB、空气悬架加速量产，人形机器人丝杠启动。伯特利EMB 正式获得国内某大型车企项目定点，全系标配。EMB、空气悬架产线(20%)(8%)4%16%28%40%24/10/3125/1/1225/3/2625/6/725/8/1925/10/31伯特利沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 EMB、空气悬架加速量产，人形机器人丝杠启动 均正在调试过程中，预计年底前完成调试。公司丝杠产品落地，控股子公司浙江伯健传动设立，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品。预计 2025-2027 年收入分别为 125/156/201 亿元，归母净利润分别为 14.5/18.9/24.9 亿元，对应 PE 分别为 21/16/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9,937 12,465 15,630 20,080 营业收入增长率(%) 32.95% 25.45% 25.39% 28.47% 归母净利（百万元） 1,209 1,446 1,888 2,493 净利润增长率(%) 35.60% 19.61% 30.55% 32.07% 摊薄每股收益（元） 1.99 2.38 3.11 4.11 市盈率（PE） 22.41 21.03 16.11 12.20 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 EMB、空气悬架加速量产，人形机器人丝杠启动 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,340 2,185 2,813 4,224 5,505 营业收入 7,474 9,937 12,465 15,630 20,080 应收和预付款项 2,677 4,195 4,868 6,184 7,999 营业成本 5,838 7,836 9,885 12,320 15,780 存货 1,037 1,420 1,826 2,247 2,887 营业税金及附加 41 47 64 79 100 其他流动资产 1,665 1,456 2,378 2,533 3,150 销售费用 32 40 65 73 95 流动资产合计 7,718 9,255 11,885 15,188 19,540 管理费用 175 237 294 369 475 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -37 -67 -38 -42 -67 投资性房地产 5 0 7 5 0 资产减值损失 -5 -29 0 0 0 固