3Q25毛利率新高，强周期驱动下延续量价齐升，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 汽车 2025 年 10 月 31 日 赛力斯 (601127 CH)3Q25 毛利率新高，强周期驱动下延续量价齐升，维持买入3Q25 毛利率再创新高。赛力斯发布 3Q25/9M25 业绩：9M25 营收 1,105 亿元（人民币，下同），同比+3.7%；得益于高端车型销量增长与产品结构优化，9M25 归母净利润/扣非归母净利润分别为 53.1 亿/47.7 亿元，同比+31.6%/+26.7%。3Q25 表现稳健，单季营收 481 亿元，环比+11.3%、同比+15.8%；单季毛利率 29.9%（较 2Q25 提升 0.4 个百分点）；单季归母净利/扣非归母净利 23.7 亿/22.9 亿元，环比+8.1%/+10.2%。销量方面，3Q25 赛力斯总销量 14.2 万辆，其中新能源汽车销量 13.25 万辆，同比+14.5%，环比+12.7%；其中问界 M8 与 M9 在 3Q25 延续放量，同时全新M7 于 8 月底启动交付，带动 20-30 万元级市占率快速提升。问界系列销量持续增长并维持高端化特征，单车 ASP 保持在高位，持续支撑毛利率改善。三费方面，3Q25 销售/管理/研发费用率合计 21.2%，环比略有增加，主要受新车型上市和研发增加导致。业绩大致符合市场预期。4Q25 在强周期驱动下延续量价齐升。我们预期赛力斯 4Q25 将在“问界高端矩阵+M8 纯电交付爬坡+M7 改款放量”强周期驱动下，进一步强化量价齐升态势。预计月交付约在 5-6 万辆，其中改款 M7 3Q25 上市后逐步发力，瞄准 20–30 万元主流区间，预计贡献+2 万辆；M8 交付稳定在约2 万辆，受益于纯电版增量；M9 高端稳定在约 1.5 万辆，三箭齐发推动整体销量上行。考虑到 M7 改款于 3Q25 上市后逐步放量、M8 纯电交付贡献增量，以及市场复苏（国庆后销量回升），4Q25 传统旺季和问界高端化趋势，我们预期 4Q25 收入和利润将环比进一步上升。维持买入。我们看好赛力斯在高端市场的进一步拓展及其潜在的盈利能力增长。赛力斯预计将于 2025 年 11 月 5 日在香港联交所主板挂牌上市，其最高发售价相较其 10 月 29 日 A 股收盘价 163.99 元人民币，折让约26.9%，将成为首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企。我们维持目标价180.5 元，对应 22 倍 2026 年市盈率，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 162.94人民币 180.50+10.8%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)35,842145,176175,174204,281213,877同比增长 (%)5.1305.020.716.64.7净利润 (百万人民币)(2,450)5,94610,88412,40015,599每股盈利 (人民币)(1.62)3.947.218.2110.33同比增长 (%)-36.1-342.783.013.925.8市盈率 (倍)ns41.422.619.815.8每股账面净值 (人民币)7.558.1213.8920.4628.73市账率 (倍)21.5720.0611.737.965.67股息率 (%)1.01.31.61.61.6个股评级买入10/242/256/2510/25-10%0%10%20%30%40%50%60%601127 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)171.5752周低位 (人民币)113.80市值 (百万人民币)246,003.55日均成交量 (百万)27.22年初至今变化 (%)22.15200天平均价 (人民币)137.49陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 18542025 年 10 月 31 日赛力斯 (601127 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：赛力斯 (601127 CH)目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 2：交银国际汽车行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业002074 CH国轩高科买入45.8154.8419.7%2025 年 10 月 30 日电池300014 CH亿纬锂能买入83.8094.7413.1%2025 年 10 月 27 日电池300750 CH宁德时代买入398.29458.7515.2%2025 年 10 月 21 日电池666 HK瑞浦兰钧买入15.1115.462.3%2025 年 08 月 12 日电池3931 HK中创新航买入34.3824.77-28.0%2025 年 03 月 27 日电池1585 HK雅迪控股买入12.2122.6385.4%2025 年 08 月 27 日电动两轮车689009 CH九号公司买入60.0375.0225.0%2025 年 08 月 04 日电动两轮车2451 HK绿源集团中性10.867.16-34.1%2025 年 03 月 31 日电动两轮车3808 HK中国重汽买入26.3026.450.6%2025 年 03 月 28 日重卡2338 HK潍柴动力买入15.3620.5033.5%2025 年 03 月 28 日重卡000338 CH潍柴动力买入14.20 21.50 51.4%2025 年 3 月 28 日重卡HSAI US禾赛集团买入23.19 34.66 44.4%2025 年 9 月 16 日激光雷达2525 HK禾赛集团买入188.30 269.66 43.2%2025 年 9 月 16 日激光雷达2498 HK速腾聚创买入35.6041.8917.7%2025 年 08 月 14 日激光雷达9866 HK蔚来汽车买入54.50 62.75 15.1%2025 年 9 月 3 日整车厂NIO US蔚来汽车买入7.01 8.00 14.1%2025 年 9 月 3 日整车厂1211 HK比亚迪股份买入104.20150.7244.6%2025 年 09 月 01 日整车厂2333 HK长城汽车买入15.6222.5044.0%2025 年 09 月 01 日整车厂175 HK吉利汽车买入18.7724.2129.0%2025 年 08 月 15 日整车厂601127 CH赛力斯买入162.94180.5010.8%2025 年 7 月 21 日整车厂9868 HK小鹏汽车买入88.40134