3Q25亏损环比收窄；维持中性

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2025 年 10 月 31 日 卓胜微 (300782 CH)3Q25 亏损环比收窄；维持中性 3Q25 亏损环比收窄：3Q25 营收 10.7 亿元（人民币，下同），同比下降1.6%，但环比上升 12%。归母净利润为-0.23 亿元，同比转亏但环比亏损显著收窄（2Q25 亏损 1.01 亿元）。我们认为，产能爬升过程中折旧对利润端压力仍在，但边际效应收窄，而收入端或仍受同业竞争加剧等压力。L-PAMiD 产品量产交付，海外射频前端市场出现重大整合：广受关注的 L-PAMiD 产品已量产交付，凭借公司滤波器上领先的技术优势打开重点客户市场。随着 L-PAMiD 产品量产，6 英寸产线或接近满载，同时 12 英寸产线亦开始大批量出货。近期海外射频前端行业出现重大整合，龙头公司Qorvo（QRVO US/未评级）和 Skyworks（SWKS US/未评级）宣布合并。管理层认为上述两家公司业务或存在一定互补性。我们认为，海外巨头出现合并或意味行业处于产能整合和提质增效阶段。海外重点公司整合或有助于中国内地厂商获得海外市场份额和进一步抢占中国内地份额（尽管目前整体海外厂商在内地射频市场价值量不到 10 亿美元）。同时我们认为，射频前端行业或在新一代移动通信网络标准落地后出现较大转机，而近期局域网新产品落地和主要厂商定制化产品升级或是驱动射频厂商业绩的主要动力。与此同时，智能手机等关键终端需求或保持相对平稳态势，短期射频前端零组件厂商业绩或受终端 OEM 库存波动影响。维持中性评级，微调目标价至人民币 76 元：我们对公司之后的财务假设较之前更为谨慎。我们下调公司 2025/26/27 年营收预测至 39.2/49.7/57.7亿元（前值 41.8/51.7/61.2 亿元）。我们预测公司 2026 年折旧仍然处于相对较高水平。我们同时下调 2025/26/27 年净利润至-1.32/3.67/5.81 亿元（前值 0.26/6.12/7.23 亿元）。我们认为我国射频前端行业长期发展潜力仍在，但行业竞争或日趋激烈，维持中性。我们将估值基准滚动至 2027年，给予 69 倍 2027 年目标市盈率，以及考虑到总体 A 股市场流动性情况，微调公司目标价至人民币 76 元（前值 78 元）。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 75.31人民币 76.00↓+0.9%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)4,3784,4873,9164,9705,765同比增长 (%)19.12.5-12.726.916.0净利润 (百万人民币)1,122402(131)368583每股盈利 (人民币)2.100.75(0.25)0.691.09同比增长 (%)4.9-64.2-132.7-379.858.4前EPS预测值 (人民币)0.051.151.35调整幅度 (%)-608.1-39.9-19.4市盈率 (倍)35.8100.1ns109.469.0每股账面净值 (人民币)18.3619.0918.8819.6220.80市账率 (倍)4.103.943.993.843.62个股评级中性10/242/256/2510/25-30%-20%-10%0%10%20%30%300782 CH深证成指股份资料52周高位 (人民币)106.0952周低位 (人民币)67.33市值 (百万人民币)40,286.33日均成交量 (百万)10.30年初至今变化 (%)(16.04)200天平均价 (人民币)75.79王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042025 年 10 月 31 日卓胜微 (300782 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 卓胜微盈利预测调整———————2025E——————————————2026E——————————————2027E———————百万人民币新预测前预测差异新预测前预测差异新预测前预测差异营业收入 3,916 4,175 (6%) 4,970 5,174 (4%) 5,765 6,123 (6%)毛利润 1,059 1,329 (20%) 1,588 1,941 (18%) 2,020 2,377 (15%)营业利润 (36) 155 NA 380 634 (40%) 601 748 (20%)净利润 (132) 26 NA 367 612 (40%) 581 723 (20%)基本 EPS (人民币元) (0.25) 0.05 NA 0.69 1.15 (40%) 1.09 1.35 (20%)利润率百分点百分点百分点毛利率27.0%31.8% (4.8)31.9%37.5% (5.6)35.0%38.8% (3.8)营业费用率28.0%28.1% (0.2)24.3%25.3% (1.0)24.6%26.6% (2.0)营业利润率-0.9%3.7%NA7.7%12.3% (4.6)10.4%12.2% (1.8)净利率-3.4%0.6%NA7.4%11.8% (4.4)10.1%11.8% (1.7)资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 2: 卓胜微 (300782 CH)评级及目标价资料来源: FactSet，交银国际预测2025 年 10 月 31 日卓胜微 (300782 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 3: 交银国际科技行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业1810 HK小米集团买入44.1660.0035.9%2025 年 08 月 21 日消费电子TSM US台积电买入303.22