复盘03年“非典”行情专题：2020年肺炎疫情对A股影响几何

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 李立峰 分析师 SAC 执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng@gjzq.com.cn 魏雪 分析师 SAC 执业编号：S1130518090001 weixue＠gjzq.com.cn 艾熊峰 分析师 SAC 执业编号：S1130519090001 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 丁潇 联系人 dingxiao＠gjzq.com.cn 2020 年肺炎疫情对 A 股影响几何 --复盘 03 年“非典”行情专题基本结论 疫情对国内经济会产生负面影响，但下行幅度较为有限（“非典”疫情对 03年 Q2GDP 的影响大约 0.9 个百分点），持续时间约一个季度。当疫情被控制后，国内经济开始企稳反弹。疫情期间对“工业生产、消费、出口”等均产生不同程度的冲击，尤其是对“消费”的负面影响，持续时间约一个季度；疫情对国内房价的影响甚微，疫情期间国内房价延续稳步上行趋势。“非典”疫情对物价影响：主要体现在对食品价格的影响。“非典”疫情严峻期（4 月-5 月份）食品价格有短暂冲高回落，“猪价、蔬菜”等价格有回升，但持续较短时间后回落。“非典”疫情对原油、黄金影响：阶段性冲击原油价格，避险促使黄金价格走高。原油价格回落时间大约持续 1 个半月，布伦特原油价格回落幅度约31.40%；避险情绪（唯有疫情严峻期）促使黄金价格阶段性上行，持续时间约1 个半月，回升幅度 15.52%。 “非典”疫情对 A 股影响：疫情严峻期 A股有过近一个月调整，疫情若缓解则 A 股反弹。疫情期间（初期）A 股继续“春季躁动”行情，但当“非典”疫情进入严峻期后（4 月中旬至 5 月中旬），由于恐慌情绪(期间黄金价格快速上涨），A 股曾有过近一个月的调整（A 股自 2003 年 4 月 17 日达到阶段性高点后，指数向下调整至 5 月 13 日的，调整幅度约 10%以内）。疫情若缓解则 A 股反弹，A 股中长期趋势取决于货币政策。2003 年“五一”长假多休一周，“非典”疫情实质性缓解（5 月 13 日后），A 股出现筑底反弹。2003 年 A 股出现较长时间的调整恰恰是出现在“非典”疫情缓解期以及尾声结束之后（6 月份以后）。主因是物价上行、后续国内经济过热、货币政策由松逐步转紧等，2003 年9 月存款准备金率上调了 1 个百分点。 “非典”期间 A 股上演“五朵金花”行情，“医药”行业疫情严峻期取得阶段性超额收益，部分消费行业表现逊色。2003 年“春节”（2 月）至 5 月底，A股上演“五朵金花”行情。涨幅靠前的行业分别为“汽车、公用事业、钢铁、交运、机械设备”等，正好对应了当时中国靠投资拉动的粗放型的经济增长模式。“非典”期间 A 股行业表现较差的行业主要集中在消费板块，如“商贸、休闲服务、纺织服装、食品饮料”等。“非典”疫情严峻期（4 月），医药细分子行业中“生物制品、医药商业、中药、化学制剂”等板块均有表现。“食品饮料、休闲服务、商业贸易、交通运输、TMT”行业在“非典”疫情严峻期（0415-0513）期间出现短暂急跌，持续时间约 1 个月。“非典”疫情期间，TMT 行业中“传媒”板块表现相对突出，个股上主要是集中在少部分传媒个股上涨幅较大。 A 股投资建议：我们结合相关权威专家给出的对此次疫情发展的预测，当前时点可近似类比于 2003 年 4 月中下旬，短期内 A 股将更多的受避险情绪的影响而股价有所承压。当后续疫情出现实质性缓解（拐点出现）之际，则是 A 股开启反弹之时。站在当前时点，疫情对 A 股“春季躁动”行情仅仅是短期扰动，实质上改变不了 A 股运行的既有趋势和市场风格。决定 A 股中长期趋势的仍主要取决于货币政策。疫情期间国内经济下行压力相对较大，货币政策在疫情发生期间将维持较为宽松的流动性环境。我们需密切关注疫情过后物价以及宏观经济走势，进而影响到货币政策的变动。 风险提示：疫情持续时间超预期；市场剧烈波动；海外黑天鹅事件等。 2020 年 01 月 30 日“肺炎疫情对 A 股影响”专题 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 “肺炎疫情对 A 股影响”专题 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 前言 ...............................................................................................................4 一、03 年“非典”，一场突如其来的“战役”.........................................................4 二、03 年“非典”对宏观经济的影响 ..................................................................5 2.1 “非典”疫情严峻期对 GDP 产生偏负面影响：持续期仅一个季度，勿需过于夸大.........................................................................................................5 2.2“非典”疫情严峻期对工业生产影响：冲击期仅一个季度，疫情尾声后底部反弹 ............................................................................................................6 2.3“非典”疫情对“三驾马车”的影响：对“社零、进口”增速负面影响相对显著..6 2.4 “非典”疫情对物价影响：期间食品价格有短暂冲高回落，中长期物价取决于经济.........................................................................................................7 2.5“非典”疫情对汇率影响：紧盯美元窄幅波动，当时受美元指数波动影响更大................................................................................................................7 2.6“非典”疫情对货币政策影响：疫情期间货币政策稳定未变，流动性较为宽松................................................................................................................8 三、03 年“非典”对大宗商品及房价的影响 .......................................................8 3.1 “非典”疫情对原油、黄金影响：阶段性冲击原油价格，避险促使黄金价格走高 .................