传媒行业点评报告：“宅”娱乐，传媒板块哪些细分领域最受益？-疫情

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业点评报告 2020 年 01 月 31 日 传媒 “宅”娱乐，传媒板块哪些细分领域最受益？ [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数142 行业总市值(百万元) 1507317.17 行业流通市值(百万元) 1161926.17 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例相关报告 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元)EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 芒果超媒 45.990.49 0.67 0.84 0.97 94 69 55 47 2.14 买入 三七互娱 32.410.48 1.02 1.19 1.33 68 32 27 24 0.67 买入 吉比特 372.5010.0611.96 13.61 15.81 37 31 27 24 1.68 买入 完美世界 47.491.32 1.16 1.85 2.11 36 41 26 23 1.52 买入 昆仑万维 18.780.88 1.11 1.28 1.44 21 17 15 13 0.82 增持 中广天择 24.720.27 0.05 0.65 0.97 92 459 38 26 0.72 未评级 备注：中广天择盈利预测采用 Wind 一致预期 [Table_Summary]投资要点 线下娱乐受限，线上游戏、视频端娱乐充分受益：1）游戏，棋牌、竞技、长线运营游戏最为获益；2）泛娱乐视频，短中视频需求激增，长视频活跃度增加。棋牌游戏：1 月中旬后下载量明显提升，泛社交属性满足大众需求。棋牌游戏的盈利模式主要为三种：1）激励广告变现；2）虚拟币充值；3）房卡模式。iOS 下载榜 TOP5 棋牌游戏中，激励广告变现以姚记科技（《小美斗地主》）和新萌网络（《明日斗地主》）为主，而房卡模式则更多走的是Beta 版按地区划分的模式，分散且地域性强，利润率相对更高，这部分无法体现在 iOS 榜单中（参考 iOS TestFlight APP 下载量大幅增加）。竞技游戏：强社交属性，满足年轻人社交需求，腾讯成最大赢家。《王者荣耀》与《和平精英》持续霸榜，《QQ 飞车》、《QQ 炫舞》、《穿越火线》等均进入畅销榜 TOP10。长线运营游戏中网易《阴阳师》、完美世界《完美世界》、米哈游《崩坏 3》、鹰角网络《明日方舟》等排名提升明显，次新游戏中莉莉丝《剑与远征》、阿里游戏《三国志·战略版》进入了 TOP10榜单，完美世界《新笑傲江湖》、游族网络《少三 2》亦短暂进入。我们认为棋牌、竞技等游戏充分满足了玩家家庭、朋友社交的需求，大量增加的用户短期对相关公司的业绩提振预计较为明显。建议重点关注 A 股（三七互娱、吉比特、完美世界、昆仑万维），港股（腾讯控股、家乡互动）。 中短视频：中短视频 APP 春节期间下载量大幅增加，我们认为主要原因有3 点：受益于与各大春晚互动的推广，抢红包等活动推动用户下载；头条系受益于与《囧妈》的联合线上首发，吸纳了较多的新增用户，西瓜视频自 24 号公布信息后下载量激增，25 日即冲上 iOS 免费榜第一；碎片化、移动化、实时性，几大特性决定了在特殊情况下，短视频的信息传播效应更高。短视频平台在集聚了大量用户后，本质上已经不单纯是一个短视频的平台，-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%传媒（中信）沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 将逐渐转变成流量汇聚、分发的进出口，而对流量汇聚有促进作用的长视频内容势必也将会被逐步纳入其平台中。建议关注基于短视频生态变现的相关公司，A 股推荐关注中广天择。 长视频：爱奇艺、腾讯视频、优酷渗透率较高，因此在新增下载方面体现不明显，但预计用户活跃度提升较为明显，付费转化或有所体现。芒果 TV出台了春节免费领取会员政策，用户下载量大幅提升，免费榜排名持续上升，后续需看其会员免费期结束后用户的付费转化、留存情况。对于短视频冲击长视频这点，我们认为短视频平台进军长视频的竞争是不可避免的，但相对于 PUGC 和 UGC 的短视频平台，长视频平台的优势是在于 PGC 的内容产出体系逐步完善，长视频的核心竞争力还是在于优质内容的生产能力，这一块现有的 4 大视频网站均有所沉淀，而芒果 TV 背靠湖南卫视，我们认为整体内容制作优势较为突出，随着平台不断内容丰富，有望持续提升 MAU 与用户付费转化率，建议重点关注 A 股公司芒果超媒。 风险提示：游戏版号审核、影视内容审核政策变化带来的不确定性，导致内容上线受限、延期，收入确认推迟，现金流回笼困难等风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 线下娱乐受限，线上游戏、视频端充分受益 游戏：棋牌、竞技、长线游戏最为获益  棋牌游戏：1 月中旬后下载量明显提升，泛社交属性满足大众需求。  棋牌游戏的盈利模式主要为三类：1）激励广告变现；2）虚拟币充值；3）房卡模式，三种模式均需要通过做大 MAU 实现变现。我们统计了 iOS 棋牌游戏下载榜单排名 TOP5 的游戏，虚拟币充值变现模式以腾讯系（《欢乐麻将》、《欢乐斗地主》）和《微乐家乡麻将》为主，激励广告变现以姚记科技（《小美斗地主》）和新萌网络（《明日斗地主》）为主，而房卡模式则更多走的是 Beta 版按地区划分的模式，分散且地域性强，利润率相对更高，但这部分无法体现在榜单中（参考 iOS TestFlight APP 下载量大幅增加），上市公司中主要以昆仑万维（A 股，闲徕互娱）、家乡互动（港股，微乐游戏）等为主。 图表 1：棋牌类游戏 iOS 免费榜（游戏）下载近一季度排名情况 来源：七麦科技，中泰证券研究所  竞技游戏：强社交属性，满足年轻人社交需求，腾讯成最大赢家。  《王者荣耀》与《和平精英》持续霸榜，《王者荣耀》截至 1 月底已经连续22 天排名 iOS 畅销总榜第一，而《和平精英》排名也逐渐提升至第二名，仅次于《王者荣耀》，《和平精英》更是由于登录玩家过多导致服务器过载。另一方面，轻竞技游戏畅销榜排名提升也非常明显，《QQ 飞车》、《QQ 炫舞》、《穿越火线》等均进入畅销榜 TOP10。  长线游戏随着活动开展玩家回归，新游戏中亦表现不错的产品。  网易《阴阳师》、完美世界《完美世界》、米哈游《崩坏 3》、鹰角网络《明日方舟》等排名提升明显，次新游戏中莉莉丝《剑与远征》、阿里游戏《三国志·战略版》进入了 TOP10 榜单，完美世界《新笑傲江湖》、游族网络《