策略周报：疫情第一次冲击已无交易价值

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 02 月 01 日 策略研究 疫情第一次冲击已无交易价值 ——策略周报 投资策略 樊继拓（分析师） 周远扬（联系人） 张美慧（联系人） 021-68865595 fanjituo@xsdzq.cn 证书编号：S0280518040001 zhouyuanyang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118070021 zhangmeihui@xsdzq.cn 证书编号：S0280117090011  疫情对指数的冲击毫无疑问是负面的，但是我们认为如果只是基于当下的疫情数据，其第一次冲击可能在节后市场低开后就没有交易价值了。因为节日期间对疫情的关注和担心已经很充分地传播，节后低开基本就能兑现节日期间的担心。而真正有价值的是，这一次疫情对经济的影响是否会“远大于”2003 年的 SARS？如果是，则还会有第二次冲击，如果不是，则第一次冲击后市场可能就会企稳了。由于假期延长的影响，第二次冲击是否出现的观察时间点为 2 月中旬。从更长期的视角来看，由于当下 A 股的估值中枢远好于 2003 年，各行业盈利不断出现改善的趋势远没有结束，这一次疫情大概率不会改变 2020 年指数中枢抬升的大逻辑。  （1）第一波冲击已经没有交易价值了。对于疫情的影响，由于在所有分析师的框架之外，所以国内唯一可以借鉴的经验是 2003 年 SARS。2003 年，由于疫情发现的更晚，更容易控制，所以对市场只产生了一次冲击，2003年 4 月 16 日—2003 年 4 月 30 日，五一假期和延长休市结束后，市场只出现了一个交易日的惯性下跌。随后疫情得到了较好的控制，市场开始反弹。而2003 年 1-4 月中和 6 月之后的市场都和 SARS 没有太大关系。因为节日期间对疫情的关注和担心已经很充分地传播了，节后低开基本就能兑现节日期间的担心，第一次冲击很快就会没有交易价值。  （2）第二波冲击是否出现取决于 2 月中旬是否有疫情恶化。2003 年疫情对实体经济影响很小，所以没有出现对股市的第二波影响。如果看单季度的GDP 和消费数据，2003 年二季度下滑是很厉害的，但是由于影响是脉冲式的，对整体经济趋势和股市盈利都没产生实质影响。  我们认为，如果这一次疫情要对经济产生实质性影响，则需要看到至少持续两个季度的负面冲击，同时疫情的部分核心数据（比如死亡人数）要比SARS 高出一个数量级。如果出现类似情况，对股市可能会产生第二波冲击。由于假期延长的影响，观察时间点为 2 月中旬。  （3）疫情冲击完成后，市场的趋势不会被实质性改变。如果对比经济的中长期趋势，现在比 2003 年差很多，但是股市本身的上涨看的是资金、估值、盈利三者的匹配程度。2003 年虽然经济好，但是估值和资金格局很差，所以市场中枢是下移的。2003 年 A 股的整体风险溢价很低，股市本身估值依然很贵，性价比很低。上一轮牛市泡沫破灭后，券商自营、大户坐庄等问题依然在消化的过程中，股市的资金格局很差。而这些问题 2020 年大概率都不会出现。所以，从更长期的视角来看，由于当下 A 股的估值中枢远好于2003 年，各行业盈利不断出现改善的趋势远没有结束，这一次疫情大概率不会改变 2020 年指数中枢抬升的大逻辑。  风险提示：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。大盘走势图 相关报告 《基金仓位进一步回升，加仓周期、成长》2020-01-22 《北上资金加速流入，两融余额不断攀升》2020-01-06 《爆款基金是否会成为反向指标？》2020-01-19 《新增外资都买了什么？》2020-01-16 《北上资金加速流入，两融余额不断攀升》2020-01-06 《股市的资金正在增多》2020-01-12 《 个 人 投 资 者 何 时 集 中 入 场 ？ 》2020-01-07 《北上资金加速流入，两融余额不断攀升》2020-01-06 《对比 2019 年 Q1》2020-01-05 《北上资金继续流入，产业资本减持下降》2019-12-30 0%4%8%12%16%20%24%28%2019/02 2019/05 2019/07 2019/10 2020/01沪深300 2020-02-01 策略研究 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 策略观点：疫情第一次冲击已无交易价值 ................................................................................................................... 3 2、 节前市场变化................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图 1： 2003 年 SARS 的第一次冲击非常短暂 ..................................................................................................................... 3 图 2： 2003 年 SARS 对 GDP 只有 1 个季度的影响 ........................................................................................................... 4 图 3： 2003 年消费受到较大的短暂冲击 ............................................................................................................................. 4 图 4： 2003 年整体 A 股的风险溢价很低 ............................................................................................................................ 4 图 5： 2003 年的其他风险事件 ............................................................................................................................................. 4 图 6： A 股主要指数周涨跌幅 .....................................................................................