银行专题研究报告：疫情会对金融政策有什么影响——及政策对投资影响

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告 2020 年 02 月 01 日 银行 疫情会对金融政策有什么影响 ——及政策对投资影响 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数36 行业总市值(百万元) 10,298,302 行业流通市值(百万元) 6,735,921 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元)EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 工商银行 5.72 0.79 0.82 0.86 0.90 7.24 6.95 6.63 6.34 增持 建设银行 6.97 0.96 1.01 1.05 1.09 7.22 6.87 6.62 6.37 增持 农业银行 3.52 0.58 0.57 0.60 0.62 6.07 6.22 5.91 5.63 增持 招商银行 36.812.78 3.19 3.60 4.10 13.23 11.52 10.23 8.98 增持 宁波银行 26.931.80 2.10 2.26 2.75 14.99 12.80 11.92 9.78 增持 备注 [Table_Summary]投资要点 核心结论：渐进性宽松货币政策时间拉长；积极财政政策会边际加码，空间有约束，结构逐渐调整；金融监管政策会是偏中性，不会加码；房地产的金融政策不会刺激，但会托底。如果对冲政策能使得宏观经济相对平稳，货币和监管环境是利于市场风险偏好提升，风险偏好提升仍是今年资本市场核心逻辑。风险提示事件： 疫情对实体经济影响超预期。-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 一、渐进性宽松货币政策时间拉长...................................................................... - 3 - 二、积极财政政策会边际加码，空间有约束，结构逐渐调整 ............................. - 4 - 三、金融监管政策继续保持中性 ......................................................................... - 6 - 四、房地产的金融政策：不刺激，托底 .............................................................. - 7 - 五、金融政策对投资的影响 ................................................................................ - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 一、渐进性宽松货币政策时间拉长  渐进性宽松货币政策的时间拉长。年初的货币政策（降准、贷款利率变动方式调整）表明政策是担忧经济的，而资本市场对经济短期企稳预期是在增强的，政策与市场两者的“预期差”非常明显，这是 1 月市场走强的大背景。我们之前预计宽松货币政策微调最早要在 1 季度后，疫情发生后，宽松货币政策微调最早要到 2 季度之后。目前疫情看，1 季度经济数据会较弱，2 季度经济数据会有明显反弹；但由于政策本身是担忧经济的，不看到经济较明显的趋势，宽松的货币政策是不会转向的，方式会是“渐进性、小幅、高频、结构化”降准降息，并调节 MLF、PSL等中长期资金的投放力度和方向。所以，上半年会是渐进性的宽松货币环境，对资本市场是利好，利于风险偏好的提升。  下面是“非典”期间信贷政策和本轮疫情政策的对比： 图表：“非典”期间央行出台七项货币信贷政策 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 图表：本轮疫情期间各地出台的相关信贷政策 资料来源：人民银行，各地银保监会，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告 二、积极财政政策会边际加码，空间有约束，结构逐渐调整  积极财政政策会边际加码，对冲疫情负面影响。目前疫情对宏观经济增速的影响还是未知数，我们预计对 2020 年 GDP 增速的影响是负的 0.5-1个百分点（见我们宏观团队的分析），大部分需要靠积极财政对冲。去年年底以来财政就表现出积极的态势（担忧经济），预计财政支出还需要边际加码，新增金额要在 2000 亿以上。资金的主要来源一是中央财政赤字的扩大，二是地方债发行的增加（专项地方债+一般地方债）。我们对GDP 增速测算及“非典”期间各部门的增速见下表。 图表：第二、三产业增加值增速减缓对 GDP 增速的影响 第三产业 0 -0.5% -1% -1.5% 第二产业 0 0.00% -0.28% -0.55% -0.83% -0.5% -0.20% -0.47% -0.75% -1.02% -1% -0.39% -0.67% -0.94% -1.22% -1.5% -0.59% -0.86% -1.14% -1.41% 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表：GDP 当季同比（%） 4Q02 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 2Q03-1Q03 第一产业 2.4 2.8 1.7 3.3 1.9 -1.1 第二产业 10.2 13.2 11.3 13.2 13.0 -1.9 第三产业 11.3 10.5 8.7 8.8 10.1 -1.8 农林牧渔业 2.6 2.9 1.8 3.4 2.0 -1.1 工业 10.7 13.1 11.1 12.8 14.0 -2.0 建筑业 7.3 14.7 13.0 16.3 7.2 -1.7 交通运输、仓储和邮政业 9.1 7.7 2.3 7.6 7.1 -5.4 批发和零售业 9.8 8.3 10.3 13.8 7.6 2.0 住宿和餐饮业 12.3 11.0 7.4 16.9 14.3 -3.6 金融业 8.8 11.3 7.7 7.2 3.7 -3.6 房地产业 11.2 11.1 12.7 6.9 9.0 1.6 其他服务业 13.9 12.1 9.9 6.4 14.9 -2.2 资料来源：Wind，中泰证券研究所  积极财政有约束条件。财政政策目前也面临比较大的约束条件，一是税基增长放缓的压力（财政收入），二是地方政府隐性债务的底线不能动摇（广义财政）。这种背