食品饮料行业专题报告：复盘历史看非典，疫情过后万木春

行业周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020 年 01 月 31 日 分析师：张宇光 S1070518060003 ☎ 0755-83515512  zhangyuguang@cgws.com 分析师：黄瑞云 S1070518070002 ☎ 010-88366060-8862  huangruiyun@cgws.com 联系人（研究助理）：逄晓娟 S1070119020015 ☎ -  pangxiaojuan@cgws.com 联系人（研究助理）：叶松霖 S1070118080021 ☎ 0755-83515512  yesonglin@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 << 白 酒 红 旗 不 倒 ， 恒 顺 改 革 预 期 升温>>2020-01-13 << 茅 台 增 长 更 加 清 晰 ， 汾 酒 复兴 之 路 开启>>2020-01-02 <<五粮液经销商信心提振，渠道推力进一步提升>>2019-12-23 复盘历史看非典，疫情过后万木春 ——食品饮料行业专题报告 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 贵州茅台 32.46 37.25 32.4 28.3 伊利股份 1.18 1.28 26.0 23.9 山西汾酒 2.29 2.95 40.0 31.1 涪陵榨菜 0.85 0.97 27.7 24.3 资料来源：长城证券研究所 引言：2019 年 12 月以来，湖北武汉出现新型冠状病毒感染引起的急性呼吸道传染病，国家卫健委已采取甲类传染病的预防、控制措施，同时将其纳入检疫传染病管理。新冠肺炎疫情是我国继 03 年非典后最严重的公共卫生事件，我们复盘 03 年非典情况，对比研究本次疫情对于食品饮料行业影响，对产业和公司提出前瞻性预测，为国内投资提供参考。复盘 03 年非典，疫情对产业短期有影响，资本市场出现波动。我们复盘03 年非典期间宏观经济、食品产业变化以及资本市场趋势，得出如下结论：（1）非典疫情短期对消费行业带来扰动，长周期影响不明显；（2）非典疫情隔离防治导致消费需求减少，在食品饮料行业中，与社交、餐饮相关的子板块影响较大，如白酒、啤酒、调味品等；（3）行业回暖较快，7 月非典结束后，多数子行业增速三季度开始企稳回升；（4）03 年非典影响，食品饮料行业跑输大盘。乳制品受疫情影响小，市场表现佳；（5）资本市场企稳，滞后非典结束约一个季度。新冠疫情隔离防治，食品饮料产业短期仍受冲击。当前宏观经济环境与03 年不同，考虑消费对经济的重要支撑，以及当前经济已处于下降周期等，预计疫情短期将对宏观经济带来扰动。对食品饮料产业影响，将呈现三大特征：（1）结构化：疫情隔离防治导致人员流动减少，从而影响与社交、餐饮相关行业，如食品饮料中白酒、调味品等；（2）对行业整体影响幅度收窄，主要考虑均价提升、线上购物等可部分程度弥补需求下滑；（3）疫情防治及时，预计对产业持续影响周期较短。而本次新冠肺炎疫情对资本市场影响，预计也将体现出反应速度快、波动调整更加及时等特点。春节需求锐减，食品饮料各子行业影响程度不同。（1）白酒：短期影响在于：一是终端需求锐减，库存消化存在压力；二是白酒价格可能出现向下波动。多数企业开门红回款已完成，一季度报表并无压力，但后续回款存在不确定性。长期看扰动因素过去后，行业景气度仍持续向上。（2）调味品：疫情导致餐饮客流大幅下滑，直接影响调味品需求。参考非典经-10%0%10%20%沪深300食品饮料重点推荐公司盈利预测 分析师 行业周报 行业报告 食品饮料行业 证券研究报告 核心观点 行业周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 验，疫情结束后餐饮应较快恢复，全年来看对企业销量冲击有限。（3）乳制品：牛奶已具备礼品属性，且疫情隔离导致线下购物频次降低，导致春节牛奶消费需求受到抑制。目前 KA、商超等终端库存水平显著升高。企业可能采取送货上门等非常规方式来消化库存。（4）啤酒：春节期间本就是淡季，需求减少对全年销量影响有限。啤酒行业影响大小与疫情持续时间长短密切相关，如果疫情持续时间较短，则啤酒压力不大。（5）榨菜、休闲零食、方便食品等受疫情负面影响很小。  投资建议：通过复盘 03 年非典情况以及预测新冠疫情对产业影响，我们建议两条投资思路：一是布局受疫情影响较小，同时前景良好，景气度向上子板块，如榨菜、休闲食品、速冻食品等。 二是关注疫情过后的超跌机会。受到疫情冲击，个别子行业可能会出现超跌情况。如果情绪面导致股价大幅回调，可重点关注，如白酒、调味品等。  风险提示：宏观经济下行、疫情范围扩大、疫情结束后复苏力度不达预期、食品安全事件。 行业周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 复盘 03 年非典，食饮短期出现波动 ................................................................................. 5 1.1 非典回顾：产业有影响，短期波动大 ...................................................................... 5 1.2 复盘 03 年资本市场：食品饮料跑输大盘 ................................................................ 8 1.3 小结：非典短暂影响产业，食品 03 年跑输大盘 .................................................. 10 2. 新冠疫情隔离防治，产业短期受冲击 ............................................................................. 11 2.1 新冠疫情较非典传播快、致死率低，防治及时 .................................................... 11 2.2 预计宏观经济受扰动，产业有短期冲击 ................................................................ 11 2.3 春节需求锐减，子行业影响程度不同 .................................................................... 13 3. 投资建议：布局影响较小板块，关注超跌机会 ............................................................. 14 4. 风险提示 ......................................................................................................