家用电器行业深度研究报告：非典启示录：疫情对家电板块影响有限，不改行业长期发展信心

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告家用电器行业深度研究报告 推荐（维持） 非典启示录：疫情对家电板块影响有限，不改行业长期发展信心 以非典为鉴，看疫情对家电行业影响几何？非典疫情历时半年之久，对 A 股市场的影响主要集中在爆发期和趋缓期。疫情发生期间（2003/1/1-2003/7/13），家用电器板块以 4.92%涨幅居中。非典疫情大致可划分为四阶段：1）疫情初始期，A 股市场未有明显反应；2）疫情爆发期：建筑装饰（-15.57%）、休闲服务（-15.15%）、家用电器（-14.52%）板块领跌，家电龙头均出现超跌；3）疫情趋缓期：前期跌幅明显的休闲服务和家用电器板块反弹明显，家用电器行业以+6.63%涨幅位居行业第 6 位，家电龙头均表现回暖；4）疫情消退期：此时疫情消息对市场的影响明显削弱，上证综指下跌 1.48%，深证成指下跌1.85%，家用电器行业下跌 2.40%。从行业端来看，非典疫情爆发期影响当月社零数据走势，家用电器和音像器材类并不明显，服装类和金银珠宝类等可选消费品当月同比均明显下探。从企业端来看，非典疫情对家电龙头个股的营收和业绩表现影响主要在 2003Q2，后续随着疫情结束单季度表现有所回暖。此外，家电板块在非典疫情期间的表现主要受行业基本面影响，2003 年行业整体竞争激烈，产品价格下滑明显，且原材料价格上涨，叠加疫情影响下整体表现较为平淡。新型冠状病毒肺炎疫情爆发，料板块走势如何？新型冠状病毒爆发，疫情已构成国际关注的突发公共卫生事件。以非典疫情为鉴，我们认为：1）短期市场下调或难以避免；2）新增确诊人数等可为疫情衡量重要指标，为投资提供部分参考意义；3）家电基本面良好，不改板块投资的长期信心，主要系：a）地产回暖竣工向好，住宅竣工数据延续 19 年 9 月以来亮眼表现，料将推动家电行业需求回暖；b）主要原材料价格多下行明显，与 2003 年非典期间成本上涨背景大不同；c）空调新能效标准落地将持续推动行业结构升级以及集中度提升；d）家电龙头业绩确定性较高且格局稳定，与 2003 年非典期间家电行业竞争激烈、格局未定背景大相径庭，且多数公司 Q1 为淡季在全年贡献占比不高；e）多数家电企业仍以国内市场为主导，预计疫情对家电企业出口影响相对有限。投资策略：疫情冲击下板块短期下调或难以避免，但中长期来看疫情对家电板块影响有限，后续随着疫情消退行业料将有所反弹。长期来看，随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的落地推行，家电行业有望受益回暖；另外资持续流入将推动龙头估值向海外看齐，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。重点推荐确定性较高以及预期改善品种：1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：格力电器、美的集团和海尔智家；2）受益于竣工预期改善的厨电龙头公司：老板电器和华帝股份；3）抗周期性强的小家电龙头公司：苏泊尔、九阳股份和新宝股份。风险提示：宏观经济下行；地产调控影响；疫情进一步发酵。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 格力电器 63.94 4.66 5.28 5.83 13.72 12.11 10.97 4.21 强推 美的集团 55.1 3.46 3.91 4.45 15.92 14.09 12.38 4.63 强推 海尔智家 18.57 1.43 1.47 1.66 12.99 12.63 11.19 3.17 强推 老板电器 32.82 1.7 1.88 2.08 19.31 17.46 15.78 5.15 强推 华帝股份 11.99 0.89 1.03 1.18 13.47 11.64 10.16 4.02 强推 苏泊尔 70.62 2.43 2.87 3.3 29.06 24.61 21.4 9.82 强推 九阳股份 26.82 1.11 1.27 1.44 24.16 21.12 18.63 5.4 强推 新宝股份 21.04 0.84 0.98 1.1 25.05 21.47 19.13 4.32 强推 海信家电 11.31 1.18 1.28 1.38 9.58 8.84 8.2 2.1 强推 浙江美大 12.88 0.7 0.83 1.0 18.4 15.52 12.88 6.1 强推 三花智控 20.8 0.49 0.57 0.66 42.45 36.49 31.52 6.68 强推 飞科电器 37.16 1.78 1.84 1.95 20.88 20.2 19.06 6.22 推荐 小熊电器 60.12 2.05 2.62 3.35 29.33 22.95 17.95 15.69 推荐 莱克电气 23.7 1.18 1.3 1.43 20.08 18.23 16.57 3.42 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 01 月 23 日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 60 1.59 总市值(亿元) 13,512.76 2.05 流通市值(亿元) 12,587.64 2.62 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.63 9.88 35.2 相对表现 -0.37 5.48 10.14 《家用电器行业周报（20200106-20200112）：机遇与挑战并存，看好行业长期发展——2019 年家电数据点评及展望》 2020-01-12 《家用电器行业周报（20200113-20200119）：九阳股份跟踪：内部改革推动产品持续创新》 2020-01-19 《他山之石系列：美国白电市场专题报告——以美国为镜，知行业兴替》 2020-02-01 0%13%27%40%19/02 19/0419/0619/0819/1019/122019-02-11～2020-01-23沪深300家用电器相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2020 年 02 月 01 日 家用电器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、以非典为鉴，看疫情对家电行业影响几何？ ................................................................................................................. 4 （一）非典疫情历时半年之久，爆发期集中在 4-5 月 .................................................................................................. 4