中美经贸观察系列报告之一：透视中美经贸协议的影响

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济[Table_MainInfo][Table_Author]证券研究报告分析师王涵S0190512020001段超S0190516070004研究助理王笑笑团队成员王涵、贾潇君、王连庆、卢燕津、王轶君、段超、卓泓、王笑笑、陈嘉媛＃relatedReport＃相关报告20200114内外需改善，带动进出口向好——12 月进出口数据点评202001012019 年：“经济冷，资产热”——资产表现那点事儿20191208出口下行进口改善 经贸谈判不确定性犹存——11 月进出口数据点评20191120逆全球化 2.0，来自货币政策 的 抵 抗 — — 兴 业 证 券2020 年全球宏观经济报告20191117相似的通胀形势，不同的资产配置——2020 年中国宏观报告20191108出口压力小幅缓解，经贸形势依旧复杂—10 月进出口数据点评20191014经贸摩擦拖累持续，出口压力难消减——9 月进出口数据点评[Table_Title]透视中美经贸协议的影响——中美经贸观察系列报告之一2020 年 1 月 22 日要点事件：2020 年 1 月 15 日中美经贸磋商取得积极成果，双方签订第一阶段经贸协议，对此我们认为：第一阶段经贸协议有助于内外需提振、改善经济预期。2018 年至 2019 年底，中美经贸摩擦不仅给中国经济带来负面影响，对全球经济也产生了负面作用，全球贸易增速明显下滑。在当前全球贸易疲弱、经济下行压力持续背景下，经贸协议签订有助于修补割裂的全球贸易和经贸关系，有利于内外需提振，稳定中国经济和全球市场预期和信心。中国进出口增速可能同步回升，2019 年“衰退型”顺差或下降。出口方面，根据我们前期测算，在中美经贸摩擦影响下，中国对美出口增速可能经历“2018 年抢出口—>2019 年增速下滑—>2020 年增速回升”三个阶段，第一阶段经贸协议签订，2020 年出口回升节奏或将加快。进口方面，第一阶段经贸协议履行情景下，自美进口或快速回升，2020 年进口增速将冲高、之后回落。进口大幅增长有利于满足我国居民日益增长的物质需要和控制通胀。2019 年，虽然外需对中国 GDP 拉动较大，但主要是受“衰退型”顺差影响，全球需求明显回落。企业在未来不明的情况下，生产和投资扩张都比较谨慎。2020 年，按照经贸协议对外购买可能增加，经常账户趋于平衡，顺差可能下降。但经贸协议对内外需的提振，将带动企业预期好转，生产和投资或将明显改善，产业预期的修复可能要好于经济的回暖。全球来看，进口大幅增加或带动海外景气回升。前期中美经贸摩擦不仅影响了中美两国经济，也使得全球贸易承压。随着第一阶段协议的达成，经贸摩擦缓解可能带动海外景气回升。对美国而言，中国大量增加对美商品和服务购买将拉动美国外需；对于非美国地区而言，虽有一定挤出效应，但若贸易协议的签署能够缓解前两年的全球贸易压力，非美地区经贸可能也不会受到太大的挤出效应冲击。金融开放有助于提升中国金融地位和金融竞争力以及调节国际收支平衡。中国是全球经贸网络重要节点，但在全球投资网络中重要性不足，金融开放将使资金流向中国渠道更通畅，有助于提升中国全球金融地位。外资金融机构进入中国的鲶鱼效应，以及内资金融机构走出去的竞争效应，有助于中国金融业竞争力提升。中长期看，扩大金融开放有助于对冲经常账户顺差下降、调节国际收支平衡，但也需警惕金融账户双向波动加剧风险。中美经贸牵动全球金融市场，后续关键看实施。中美经贸摩擦与全球金融市场风险偏好息息相关，其中亚洲新兴市场风险偏好对此问题反应最为敏感。当前市场对第一阶段贸易协议预期已比较充分，如果后期中美经贸摩擦进一步缓解，或能带动全球金融市场市场风险偏好回升，后续继续关注协议的具体履行实施情况。风险提示：经贸协议执行中的不确定性风险。宏观专栏 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -宏观经济研究中美经贸磋商取得突破，第一阶段经贸协议签署第一阶段经贸协议签署对中美两国和世界都有积极且重要的意义。自2018 年 3 月美国挑起中美经贸摩擦以来，中美贸易摩擦不断反复。中美前后共举行 11 轮经贸磋商，就经贸问题进行深入沟通、协商，中美元首在 2018 年 12 月和 2019 年 6 月 G20 会议上两次进行会晤，就中美经贸问题交换意见。2019 年 12 月 13 日，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。美东时间 2020 年 1 月 15 日，中美双方在美国华盛顿签署中美第一阶段经贸协议，中美经贸磋商取得积极成果。前期中美经贸摩擦形势牵动全球金融市场，中美签订经贸协议有助于稳定全球市场预期、增强全球市场信心，但签订经贸协议只是第一步，后续中美能否继续相向而行，修补割裂的全球贸易和经贸关系，为全球经贸和投资活动修复创造良好环境，关键是要看协议的履行实施情况。图表 1：中美经贸摩擦演进示意图注：蓝色为美国对华举措，红色为中国反击举措，绿色为中美经贸摩擦缓和事件。数据来源：网络资料，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -宏观经济研究图表 2：中美第一阶段经贸协议内容简介章节主要内容简介序言中美双方认识到双边经贸关系的重要性；认识到贸易增长和遵循国际规范、以促进基于市场的成果，符合两国的利益；深信和谐发展、扩大全球贸易和促进更广泛国际合作可带来的益处；承认双方提出的现有贸易和投资关切；认识到以尽可能建设性的、快速的方式解决现有和未来贸易与投资关切是可取的。第一章知识产权一般义务：双方应确保公平、充分、有效的知识产权保护和执法。对于依赖知识产权保护的一方个人，对方应确保为其提供公平、平等的市场准入。具体条款：确保“商业秘密和保密商务信息”、“药品相关的知识产权”、“专利”、“电子商务平台上的盗版与假冒”、“地理标志”、“盗版和假冒产品的生产和出口”、“恶意商标”方面的知识产权充分和有效的保护和执法相关约定。双方“知识产权保护合作”、“履行”方面的相关约定。第二章技术转让双方确认确保按照自愿和基于市场的条件开展技术转让的重要性。增进双方关于技术事项的互信与合作，保护知识产权，促进贸易和投资，并为解决长期结构性问题打好基础。具体条款：“市场准入”、“行政管理和行政许可要求及程序”、“正当程序和透明度”、“科学与技术合作”方面的相关约定。第三章食品和农产品贸易总则：为加强中美两国在影响农业贸易问题上的互信和友好合作，奠定解决长期关切的基础，推动农业成为双边关系的重要支柱，双方：（1）加强农业合作，拓展各自的食品和农产品市场，促进双方之间食品和农产品贸易增长；（2）各方都不得使用构成对国际贸易的变相限制的卫生或植物卫生措施；（3）关税配额管理不应作为阻止农产品关税配额充分利用的一种手段使用；（4）维持以科学和风险为基础的农业生物技术产品监管框架和有效率的审批程序，以便利于此类产品贸易的增长；（5）承认各自遵守其关于世界贸易组织国内农业支持承诺的重要性。附录：“乳品和婴幼儿配方乳粉”、“禽肉”、“牛肉”、“猪肉”、“水产品”、“大米”等食品和农产品相关贸易约定；“农业合作”、“