工程机械行业月报：9月挖机内外销亮眼，海外矿山机械需求强劲

行业月报 · 机械设备行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 9 月挖机内外销亮眼，海外矿山机械需求强劲 —— 工程机械行业月报 2025 年 10 月 15 日 核心观点 ⚫ 9 月挖机内外销增速分别+21.5%/+29%。据协会统计，（1）挖掘机：9 月挖机国内销量 9249 台，同比增长 21.5%；出口量 10609 台，同比增长 29%。从内销产品结构上看仍旧保持小挖快速增长、中大挖承压态势。出口端，9 月大挖出口增速持续亮眼，小挖增速亦较快，部分由于去年同期基数相对偏低。（2）装载机：9 月销售各类装载机 10530 台，同比增长 30.5%。其中国内销量 5051 台，同比增长 25.6%；出口量 5479 台，同比增长 35.3%。9 月电动化率 24.56%，环比-1.68pct，1-9 月累计电动化率 22.84%，环比+0.22pct。 ⚫ 其他产品：8 月工起内销增速较强，塔机内外销边际好转；叉车内外销增速均接近 20%；升降工作平台内外销降幅收窄。协会数据显示 8 月销量增速：汽车起重机整体-4.65%%/内销+28.2%/出口-24.9%；履带式起重机整体+43.7%/内销+51.7%/出口+40.2%；随车起重机整体+7.29%/内销+24.2%/出口-28.9%；塔机整体-9.79%/内销-29.1%/出口+27.3%；叉车整体+19.4%/内销+19.3%/出口 19.6%；升降工作平台整体-18.7%/内销-40.9%/出口-2.93%。 ⚫ 开机率：国内开工仍走弱，欧美回暖明显。协会数据显示，9 月工程机械主要产品月平均工作时长为 78.1 小时，同比下降 13.3%，环比下降 0.42%；主要产品月开工率为 55.2%，同比下降 9.08pct，环比增长 0.06pct。小松挖机开机小时数显示 9 月欧洲、北美回暖明显。9 月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数同比增速分别+10.2%/+7.3%/+2.7%/+0.9%。 ⚫ BICES 2025：高端化、电动化、智能化。三一 16 款电动化、智能化设备亮相；徐工聚焦电动化无人化解决方案和新能源核心零部件；柳工重视场景化需求，40+设备多工况覆盖；中联四大品类+10 款产品；杭叉注重电动化+智能化，推出全球首款量产型 309V 柴电混合动力叉车。 ⚫ 投资建议：我们认为， 1）国内：开工率仍承压，存量更新/机器替人/农田水利/城市改造等需求支撑小挖内销持续增长，未来大型工程推进、新疆内蒙矿权开放有望推动中大挖回升。9 月工起增速较优，塔机降幅收窄，非挖回暖确定性增强。2）出口：9 月大挖出口高增，金铜价格继续走高趋势下，我们看好矿山机械景气度持续。9 月北美欧洲小松挖机开工小时数增速较快，高端市场回暖趋势更明确。基于内需稳健+海外欧美复苏&矿山需求强劲，我们推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、核心零部件厂恒立液压。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。 重点公司盈利预测与估值 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 600031.SH 三一重工 0.71 1.03 1.30 33 22 18 推荐 000425.SZ 徐工机械 0.51 0.66 0.82 22 17 14 推荐 000528.SZ 柳工 0.66 0.94 1.26 18 12 9 推荐 000157.SZ 中联重科 0.41 0.57 0.69 20 14 12 推荐 601100.SH 恒立液压 1.87 2.10 2.47 49 44 37 推荐 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 机械设备行业 推荐 维持评级 分析师 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 研究助理：彭星嘉 ：18721913996 ：pengxingjia_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2025 年 10 月 14 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河机械】行业月报_机械行业_8 月挖机内外销增速稳中向好；静待 H2 非挖逐步复苏 2.【银河机械】行业月报_机械行业_7 月挖机内外销增速超预期；小松预计 FY25 全球需求微降 -10%0%10%20%30%40%2024/10/142024/11/142024/12/142025/1/142025/2/142025/3/142025/4/142025/5/142025/6/142025/7/142025/8/142025/9/142025/10/14SW工程机械Ⅱ沪深300 行业月报 · 机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 主要产品销量 .................................................................................................................................. 3 （一） 挖掘机：9 月内外销增速分别+21.5%/+29% ......................................................................................... 3 （二） 装载机：9 月内销/出口增速分别+25.6%/+35.3% .................................................................................. 5 （三） 起重机：8 月工起内销增速较强，塔机内外销边际好转 .......................................................................... 6 （四） 叉车：8 月内外销增速均接近 20% ..................................................................................................... 8 （五） 高空作业机械：8 月升降工作平台内外销降幅收窄 ................................................................................ 9 （六） 其他工程机械 .......................................................................................................