斯迪克(300806)深度报告：功能性涂层复合材料龙头，拐点渐近、光启未来！

证券研究报告 | 公司深度 | 电子 http://www.stocke.com.cn 1/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 斯迪克(300806) 报告日期：2025 年 09 月 20 日 功能性涂层复合材料龙头，拐点渐近、光启未来！ ——斯迪克深度报告 投资要点 ❑ 功能性涂层复合材料龙头，成长拐点渐行渐近 斯迪克是国内领先功能性涂层复合材料供应商。成立于 2006 年，于 2019 年在深交所上市。通过这些年的技术积累和工艺改进，公司产品逐步升级，产业覆盖面逐渐丰富，业务从消费电子为主，逐步加速向工业类的汽车、光伏、新能源等领域渗透；2020 年至今，公司大规模布局 OCA 光学胶膜、PET 光学膜产线，实现胶粘&薄膜的协同发展，加快了垂直产业链的纵深整合。 公司上市后，在努力扩大产品覆盖面以及产业链延伸整合的过程中，恰逢智能终端行业进入 2017-2024 的衰退期，以及疫情期对设备进口、产品验证、产能提升、客户推进所带来的负面影响，公司在这种困难背景下，在结构转型期维持住了营收的持续成长，但募投项目和再融资项目的摊销折旧，以及前述困难带来的增速低于预期，在前几年拖累了公司的利润。自去年起，公司营收开始快速提升，这是一个非常好的信号，随着公司胶粘、薄膜产品结构的不断优化成长，高附加值产品占比提升，公司有望逐渐进入利润拐点成长期。 ❑ “市场+技术”驱动产业升级，“嵌入式”体系增强客户粘性 2024 年以来，智能终端出货量触底复苏，AI 算力的繁荣发展，拉动 AI 端侧以及各类诸如算力、新型应用与需求开始出现，斯迪克抓住机会，以产业链一体化的技术纵深优势，以及“嵌入式”的开发模式深度绑定客户，在全球贸易争端的背景下，大幅开拓自身的国产化替代与份额提升的空间。 ❑ 技术创新和产业链垂直整合，是斯迪克在功能性材料领域的核心竞争力 电子级胶粘材料、以及功能性薄膜材料，都是看似入门门槛不高，但做强做大难度极高的赛道，国内能自主同时具备做胶、或者制膜能力的屈指可数，而且很多还是需要外购基膜、或者说需要 3M 或者日东这类大厂的专利授权、胶水配方协助。在生产制造方面，能自主完成涂布全工艺制程与技术革新，能形成自己的全体系化产品，并且在性能上还能与海外一线厂商一较高下的厂商更是少之又少 ，斯迪克是国内少数能越过以上门槛，实现自主技术创新和产业链垂直整合的公司。 在电子级胶粘材料的技术体系中，OCA 以其对光学性能与粘接功能的极致融合，当之无愧成为行业公认的"皇冠上的明珠"。其制造应用门槛较高，是技术、资金、产业链协同的综合体现。公司 2016 年开始开发 OCA 光学胶，2019、2021、2024 年分别实现了手机、VR 用、折叠屏用以及曲面 OCA 光学胶的量产，目前已具备品类丰富的 OCA 系列产品，客户端不仅实现了国内重要客户的全面导入，在北美重要客户领域也实现了深度绑定，真正意义上实现了高端胶粘材料、高附加值产品供给占比的大幅提升，其他功能性薄膜、热管理符合材料在 OCA 等高端材料的赋能与带动下，亦同样实现了良好的成长。 ❑ “一体化产业链+嵌入式研发”构筑“胶&膜”行业标杆 自上市以来，斯迪克持续推进高端基膜、离型膜、胶水产能的自主化建设，在上市后的五年内，已完成了泗洪生产基地的扩产、升级及产业链全向延伸。公司现已建成并投产 3 条进口 PET 光学膜拉膜线及 10 条进口离型膜生产线，离型膜已实现几乎全部自制，具备较高光学性能要求的 PET 基膜，部分外购，部分自制，未来将进一步提高高端 PET 基膜的自制率，胶水侧公司拥有 18.5 万吨胶水合成产能，当下已经实现 90%胶水自供。涂布工艺端，公司利用自身积累的生产技术和经验对进口生产线进行消化、吸收和再创新，对引进的生产设备进行技术改造和工艺改进，生产的部分产品关键指标已达到国际领先水平。以上举措为公司与客户的深度开拓与绑定奠定了坚实的基础。 投资评级: 买入(首次) 分析师：王凌涛 执业证书号：S1230523120008 wanglingtao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥26.01 总市值(百万元) 11,790.35 总股本(百万股) 453.30 股票走势图 相关报告 -2%35%72%109%147%184%24/0924/1024/1124/1225/0125/0325/0425/0525/0625/0725/0825/09斯迪克深证成指斯迪克(300806)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在电子级胶膜类材料领域，鉴于其在终端客户产品中所占的单品价值量比例较低，客户过往对于引入国产化替代方案或更换供应商普遍缺乏积极性。公司凭借以上技术侧的自主创新，以及独特的“嵌入式”研发模式建立了紧密的终端客户关系，抓住国产化替代以及关键客户新产品、新需求引入的机遇，多款产品已陆续通过华为、荣耀、VIVO、京东方、特斯拉、宁德时代等国内外知名终端客户的采购认证，真正意义上实现了“胶&膜”标杆式全面推进与成长。 ❑ 盈利预测与估值 预计 2025-2027 年营收分别为 34.06、45.40、58.35 亿元，同比增长 26.57%、 33.32%和 28.50%，对应净利润分别为 1.02 亿、2.87 亿、4.65 亿元。 当下市值对应的 PE 分别为 115、41 和 25 倍，首次覆盖，给予买入评级。 ❑ 风险提示 智能终端行业出货量再次进入下行周期；关键客户导入与上量进度不及预期；关键材料与技术受海外竞对恶意竞争或贸易政策限制等。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 2690.55 3405.54 4540.38 5834.50 (+/-) (%) 36.68% 26.57% 33.32% 28.50% 归母净利润 54.88 102.45 287.35 464.63 (+/-) (%) -51.54% 86.67% 180.48% 61.69% 每股收益(元) 0.12 0.23 0.63 1.02 P/E 214.83 115.08 41.03 25.38 资料来源：浙商证券研究所 斯迪克(300806)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/49 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 功能性涂层复合材料龙头，业绩拐点将临 ................................................................................................ 6 1.1 国内功能性涂层复合材料龙头，胶粘&薄膜协同发展 .................................................................................................... 6 1.2 股权集中架构稳定，高业绩目标彰显业绩信心