央行2025Q3货币政策例会学习：从支持补充到增强银行资本实力

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 银行 2025 年 09 月 28 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《银行投资基金：现状洞察、费改破局 与 逻 辑 重 塑 — 行 业 深 度 报 告 》-2025.9.25 《存款“财富化”加速，债券利率或进入合意配置区间—8 月央行信贷收支表要点解读》-2025.9.18 《资产反内卷与存款财富化中的银行竞争版图—行业投资策略》-2025.9.17 从支持补充到增强银行资本实力 ——央行 2025Q3 货币政策例会学习 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010  事件：中国人民银行货币政策委员会 2025 年第三季度例会于 9 月 23 日召开 经济形势判断：在外部环境严峻（增长动能减弱、贸易壁垒增多），以及国内需求不足、物价低位运行等挑战下，仍呈现“稳中有进，高质量发展取得新成效”，的复苏势头，不过从“保持经济稳定增长”到“促进经济稳定增长”的表述微调看出或存一定增速下行压力。货币政策基调：延续“适度宽松”，2025Q3 强调“持续发力、适时加力”并突出“落实落细”和“抓好各项货币政策措施执行”，或表明政策从“出政策”转向“抓执行”，确保政策工具高效落地，避免资金空转。  银行视角理解政策思路：“反内卷”下，大型银行继续发挥主力军作用，中小银行聚焦主业，引导银行恢复资本内生能力，同时或针对性对银行资本补充 扩表思路：“量价平衡”主线延续，“反内卷”要求下或引导银行逐渐淡化规模诉求，低价贷款冲量行为或有所管控，银行需优化信贷结构，同时负债端拓展稳定资金来源。重点领域支持方面，“五篇大文章”、“两重两新”仍摆在突出位置，新增“稳定外贸”表述，或表明有新增政策应对出口波动。定价：降息必要性暂时不强，银行净息差有望在下半年企稳于 1.4%左右。本次例会仍未提及“降准降息”，或将观测存量政策效果，保有一定灵活度。从银行的客群现状来看，居民及实体企业的风险偏好尚未明显修复，小幅调降 LPR 对刺激贷款需求意义有限，反而影响银行息差稳定。风险：在对经济金融形势判断中，删除“风险隐患较多”表述，说明目前重点领域金融风险正有序化解。金融投资：2025Q3 例会继续关注长端收益率变化，我们认为大型银行仍将承担债市稳定器的职能，在负债成本有效下降及利率点位反弹至合意区间时，银行会陆续加大配置盘力量，平抑市场波动。但中小银行在 FVOCI 累计浮盈较薄（潜在资本压力增加）、负债流失压力（回流大行、脱媒资管等）以及 FTP 考核调整较慢等因素下，配置盘买债力度明显弱于上年。资本：与上季度相比，表述从“支持补充”到“增强银行资本实力”。 一是国有大行注资落地后，需承担更多系统重要性责任，减少下沉抢小银行客户的“内卷”行为，能一定程度恢复中小银行资本内生能力；二是监管或将推动股份行及中小区域行的资本补充方案（特别国债注资、中小银行专项债等），并呵护银行资本债发行的利率环境。流动性：央行偏呵护持续投放中长期基础货币，但存款搬家趋势下核心负债的竞争将更加激烈，Q4 或有降准可能。  投资建议：政策基调延续，银行红利属性尚佳，复苏或催化估值修复行情 从本次货币政策例会的表述来看，存量政策有望释放效果，新增政策保有一定空间。目前银行板块仍具有较强稳定红利属性的资金吸引力，保险中长期资金、公募低配资金、指数型基金及固收+产品仍构成稳定资金驱动。从性价比看，H 股仍领先于 A 股。（1）资金属性——低配的权重股，受益标的招商银行、兴业银行等；（2）稳定红利及扩散逻辑，受益标的农业银行、中信银行、北京银行等；（3）兼具较强盈利确定性及客群优势，受益标的江苏银行、杭州银行等。 风险提示：零售客群违约风险大面积扩散，存款脱媒较重导致负债成本难以有效改善，宏观经济复苏进度低于预期等。 -10%0%10%19%29%38%2024-092025-012025-05银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附表 1：2025H1 上市农商行减少 AC 投资，2025Q2 FVOCI 买债增量转负（亿元） 单季增量 （亿元） AC FVOCI FVTPL 金融投资 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2024Q4 2025Q1 2025Q2 国有行 13651 9219 8617 9446 11549 10851 2335 2541 -519 25432 23309 18949 股份行 2698 -846 -2449 2804 5042 1030 1554 -1176 4173 7057 3020 2753 城商行 1293 482 1765 3323 5345 3972 -50 349 -18 4566 6176 5720 农商行 107 -170 -88 261 741 -64 69 281 185 436 852 33 上市银行 17748 8686 7846 15835 22676 15788 3908 1995 3821 37491 33356 27455 增量占比 AC FVOCI FVTPL 金融投资 2024Q4 2025Q1 2025Q1 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2024Q4 2025Q1 2025Q2 国有行 53.7% 39.6% 45.5% 37.1% 49.5% 57.3% 9.2% 10.9% -2.7% 100.0% 100.0% 100.0% 股份行 38.2% -28.0% -88.9% 39.7% 166.9% 37.4% 22.0% -38.9% 151.5% 100.0% 100.0% 100.0% 城商行 28.3% 7.8% 30.9% 72.8% 86.5% 69.4% -1.1% 5.6% -0.3% 100.0% 100.0% 100.0% 农商行 24.4% -20.0% -268.3% 59.8% 87.0% -197.1% 15.7% 33.0% 565.4% 100.0% 100.0% 100.0% 上市银行 47.3% 26.0% 28.6% 42.2% 68.0% 57.5% 10.4% 6.0% 13.9% 100.0% 100.0% 100.0% 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 1：2025 年农商行买债力度显著弱于上年同期，连续多月持续卖出同业存单（亿元） 数据来源：CFETS、开源证券研究所 -6000-4000-200002000400060008000100002024-012024-022