公司事件点评报告：合作引入脱敏管线，自主研发布局肿瘤方向

2025 年 09 月 24 日 合作引入脱敏管线，自主研发布局肿瘤方向 —长春高新（000661.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-24 当前股价（元） 120.5 总市值（亿元） 492 总股本（百万股） 408 流通股本（百万股） 400 52 周价格范围（元） 84.61-130.31 日均成交额（百万元） 757.54 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《长春高新（000661）：生长激素稳步增长，带状疱疹疫苗贡献新 增量》2023-10-25 长春高新发布公告：控股子公司长春金赛药业有限责任公司与丹麦 ALK-Abelló A/S 公司达成变应原特异性免疫治疗（AIT） 产品合作。 投资要点 ▌ 合作拓展脱敏领域，培育新增长点 此次合作金赛药业将获得 ALK 自主开发的 3 款产品在中国大陆范围内的独家代理权益，其中皮下注射剂型已在中国大陆上市，舌下片剂型正处于Ⅲ期桥接临床研究阶段。ALK 是全球脱敏治疗的领先企业，占据全球份额的 45%，中国市场因舌下给药（SLIT）是主要方式，ALK 的注射剂型份额占比不足 30%。未来舌下片剂型获批，叠加金赛药业在儿科渠道的销售优势，预计市场份额将扩大。根据《儿童过敏性鼻炎阶梯治疗中国专家共识》，2022 年国内荟萃分析显示，中国0~18 岁儿童青少年过敏性鼻炎患病率达到 18.46%，中国也是全球最大尘螨脱敏治疗市场，2023 年市场总量超过 11 亿人民币，3 年复合增速 12%。金赛药业与 ALK 合作期限至 2039年，经过长期培育，脱敏领域有望成为金赛药业重要的新增长点。 ▌ 伏欣奇拜单抗已上市，满足痛风急性期治疗 伏欣奇拜单抗为国内首款抗白介素 1β （IL-1β ） 全人源单抗，2025 年 6 月正式获批上市，填补了我国痛风抗炎领域长效精准靶向治疗的空白。临床数据显示， 伏欣奇拜单抗单次给药后即可快速起效，6-72 小时镇痛效果与激素相当，72hVAS 评分下降 57.09mm，12 周痛风复发风险降低 90%，24 周痛风复发风险降低 87%。据《2021 年中国高尿酸及痛风趋势白皮书》 显示， 中国高尿酸血症患者约有 1.77 亿， 痛风性关节炎（GA） 患者超过 1466 万人，伏欣奇拜单抗具备超 20 亿的销售潜力。 ▌ 持续增加研发投入，布局肿瘤领域 2025 年 H1 公司研发投入 13.35 亿元，较上年同期增加 17.32%， 研发投入占营业收入比例提升至 20.21%，其中研发费用 11.55 亿元，较上年同期增加 30.22%。研发投入的增加，子公司金赛药业得以吸引新进人才，并构建起以 ADC010203040506070(%)长春高新沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 为核心的肿瘤新药开发平台。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 133.25、136.94、137.85亿元，EPS 分别为 5.66、5.88、6.00 元，当前股价对应 PE分别为 21.0、20.2、19.8 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 生长激素竞争格局变化，长效生长激素增速放缓的风险，研发投入增长过快侵蚀公司利润的风险，伏欣奇拜单抗竞品获批的风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 13,466 13,325 13,694 13,785 增长率（%） -7.6% -1.0% 2.8% 0.7% 归母净利润（百万元） 2,583 2,308 2,400 2,449 增长率（%） -43.0% -10.6% 4.0% 2.0% 摊薄每股收益（元） 6.33 5.66 5.88 6.00 ROE（%） 9.9% 8.2% 7.8% 7.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 6,097 8,136 10,799 13,394 应收款 4,363 4,317 4,437 4,466 存货 4,755 5,136 5,261 5,538 其他流动资产 1,055 1,045 1,073 1,080 流动资产合计 16,270 18,634 21,570 24,478 非流动资产: 金融类资产 25 25 25 25 固定资产 6,056 7,443 7,663 7,439 在建工程 2,984 1,194 477 191 无形资产 1,958 1,860 1,762 1,669 长期股权投资 291 291 291 291 其他非流动资产 3,492 3,492 3,492 3,492 非流动资产合计 14,781 14,279 13,685 13,081 资产总计 31,051 32,914 35,255 37,559 流动负债: 短期借款 242 254 266 278 应付账款、票据 772 834 854 899 其他流动负债 1,933 1,933 1,933 1,933 流动负债合计 3,419 3,021 3,054 3,111 非流动负债: 长期借款 1,229 1,319 1,319 1,319 其他非流动负债 301 301 301 301 非流动负债合计 1,530 1,620 1,620 1,620 负债合计 4,949 4,641 4,673 4,730 所有者权益 股本 408 408 408 408 股东权益 26,102 28,273 30,582 32,829 负债和所有者权益 31,051 32,914 35,255 37,559 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 2708 2369 2537 2614 少数股东权益 124 60 137 165 折旧摊销 566 502 589 599 公允价值变动 0 1 1 1 营运资金变动 -294 -735 -253 -268 经营活动现金净流量 3104 2197 3011 3111 投资活动现金净流量 -2401 404 496 511 筹资活动现金净流量 1336 -97 -216 -355 现金流量净额 2,039 2,504 3,292 3,267 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 13,466 13,325 13,694 13,785 营业成本 1,923 1,970 2,018 2,129 营业税金及附加 62 107 110 110 销售费用 4,439 4,664 4,724 4,687 管理费用 1,202 1,173 1,205 1,172 财务费用 -81 -80 -127 -172 研发费用 2,167 2,532 2,6