因子轮动研究系列之二：“天花板”视角下的因子择时有效性探究

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 徐寅 xuyinsh@xyzq.com.cn S0190514070004 ＃assAuthor＃ 报告关键点 本篇报告我们立足解决因子择时的本源问题：因子择时，在 A股是否有着实践意义？与以往研究不同，本文另辟蹊径，将“天花板”思想进行拓展，研究在已知因子择时能力下择时策略所能达到的收益。通过本文所构建因子择时评价方法，我们指出：1）较低的因子择时能力水平就能覆盖成本，无需对高换手率产生担忧；2）短期风格转换时因子择时作用明显提升，说明在风格转换愈加频繁的当下，因子择时或是一条很好的出路。3）因子个数并非越多越好，保质保量方是最优。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《因子轮动研究系列之一： 基于机器学习方法的 A 股市值风格轮动研究》-2019/11/25 团队成员： 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 在本系列的第一篇报告《基于机器学习方法的 A 股市值风格轮动研究》中，我们基于 Adabosst、逻辑斯特回归两个机器学习方法构建了市值因子择时模型，在样本内外都达到了较好的效果。然而，事实上，学术界与业界对因子择时在实践领域的应用依旧存在一定疑虑。本篇报告我们立足于解决因子择时的本源问题：因子择时，在 A 股是否有着实践意义？我们针对各类因子择时方法的研究是否走在正确的道路上? ⚫ 为使我们的分析尽量不受具体因子择时模型的影响，本文使用以下研究方法：1）以风格 IC 作为因子择时能力评价指标：本文仿照因子选股能力评价指标—信息系数(IC)构建因子择时能力评价指标—风格信息系数（简称风格 IC），对因子择时能力水平进行衡量。2）从择时策略到择时能力：本文不再拘泥于对某个具体因子择时策略的研究，通过直接关注因子择时能力(即风格 IC）对一系列重要问题的影响，以求对因子择时有一个更加系统化、一般化的认知。3)天花板视角观因子择时：本文将“天花板”思想进行拓展，在给定因子择时能力水平下通过随机数模拟多个策略结果，从而探究具有同一择时能力的策略表现如何，得到一个更具普适性的结果。 ⚫ 通过文中提出的因子择时评价方法，我们指出：1）较低的因子择时能力水平就能覆盖成本，无需对高换手率产生担忧；2）短期风格转换时因子择时作用明显提升，说明在风格转换愈加频繁的当下，因子择时或是一条很好的出路。3）因子个数并非越多越好，保质保量方是最优。同时报告中构建了两个简单策略，可以发现择时能力已然超过覆盖成本所需下限，这说明实际中因子择时是切实可行的。接下来我们的主要任务是研究如何提升因子择时能力。 ⚫ 我们希望本文的研究能够让 A 股投资者对因子择时有一个更全面的了解，也对因子择时在 A 股的可行性多一份信任。在系列之后的报告中我们将秉承这是一条正确道路的信念，在因子择时这条道路上继续前行。 风险提示：报告中的结果均通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 风险提示： ＃title＃ 因子轮动研究系列之二： “天花板”视角下因子择时有效性探究 ＃createTime1＃ 2020 年 01 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目 录 1、引言 ...................................................................................................................... - 4 - 1.1 风格频变，以因子择时为器 ......................................................................... - 4 - 1.2 是与非？因子择时之疑虑 ............................................................................. - 5 - 1.3 系统化因子择时有效性探究 ......................................................................... - 5 - 2、风格 IC-因子择时能力度量指标 ........................................................................ - 6 - 2.1 指标构建 ......................................................................................................... - 6 - 2.2 因子择时标的 ................................................................................................. - 7 - 3、从择时策略到择时能力 ...................................................................................... - 8 - 3.1 模拟策略生成 ................................................................................................. - 8 - 3.2 模拟策略表现 ................................................................................................. - 9 - 4、天花板视角观因子择时 .................................................................................... - 11 - 4.1 因子择时能否收支平衡？ ........................................................................... - 11 - 4.2 短期市场风格转换下因子择时的作用？ ................................................... - 13 - 4.3 择时策略表现与因子个数的关系？ ........................................................... - 15 - 5、实践中的因子择时 ....................................................................................