小鹏汽车-W(09868.HK)单二季度销量同比增长242%25，小鹏G7、全新P7搭载图灵芯片上市-国信证券

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市小鹏汽车-W（09868.HK）单二季度销量同比增长 242%，小鹏 G7、全新 P7 搭载图灵芯片上市核心观点公司研究·海外公司财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价77.90 港元总市值/流通市值148517/121352 百万港元52 周最高价/最低价106.00/32.20 港元近 3 个月日均成交额1658.41 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度销量同比增长 331%，MONA M03新版本上市 1 小时大定破万台》 ——2025-06-05《小鹏汽车-W（09868.HK）-单四季度销量环比增长 97%，新品周期持续向上》 ——2025-03-21《小鹏汽车-W（09868.HK）-单三季度毛利率同环比双升，新品周期持续向上》 ——2024-11-22《小鹏汽车-W（09868.HK）-小鹏新车型 P7+上市当天订单超 3万辆，新品周期持续向上》 ——2024-11-11《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度毛利率环比提升，期待智能化软件和新产品周期迭代》 ——2024-05-312025Q2 小鹏汽车实现营业收入 183 亿元，同比增长 125%。2025Q2，小鹏汽车的销量为 10.3 万辆，同比增长 241.6%，环比增长 9.8%；总收入为 182.7 亿元，同比增长 125.3%，环比增长 15.6%；净利润为-4.8 亿元，去年同期为-12.9 亿元，2025Q1 为-6.6 亿元。拆分来看，1）2025Q2 汽车销售收入为 168.8 亿元，同比+147.6%，环比+17.5%，增长主要由于交付量的增加所致。2）2025Q2 服务及其他收入为 13.9 亿元，同比+7.6%，环比-3.5%，同比增长主要由于零件及配件销售收入增长与累计汽车销售增长一致，环比下降主要由于技术研发服务的收入波动所致。研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同环比均提升。2025Q2，小鹏 汽 车 的 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 17.3%/-2.6% ， 分 别 同 比 变 动+3.3/+13.2pct，分别环比变动+1.8/+1.6pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 12.1%/11.9%，分别同比变动-6.0/-7.5pct，分别环比变动-0.5/-0.5pct。2025Q2，公司毛利率同环比提升，拆分来看，1）2025Q2 汽车毛利率为 14.3%，同比+7.9pct，环比+3.8pct，增长主要由于持续的成本降低及车型产品组合改善所致。2）2025Q2 服务及其他利润率为 53.6%，同比-0.7pct，环比-12.8pct。2025Q2 销量同比增长 242%。2025Q2，小鹏汽车的销量为 10.3 万辆，同比增长 241.6%，环比增长 9.8%。2025 年 7、8 月，小鹏汽车交付量分别为 3.67、3.77 万辆，同比增长 229%、169%，公司 2025 年第三季度指引，2025Q3 汽车交付量预计 113,000-118,000 辆，同比增加 143%-154%。小鹏 G7、全新小鹏 P7 正式上市，搭载图灵芯片、AR-HUD 等配置。2025年 7 月 3 日，小鹏 G7 正式上市，新车搭载图灵芯片、VLA+VLM 大模型及“追光全景”抬头显示。2025 年 8 月 15 日，小鹏汽车与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作的协议。2025 年 8 月 27 日，全新小鹏 P7 正式上市，标配三颗自研图灵 AI 芯片，搭载 87 英寸 AR-HUD。风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。投资建议： 维持盈利预测，维持优于大市评级。公司新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至 20 万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型的推出，公司经营周期持续向上。我们维持盈利预测，预计 25/26/27 年营收 885/1181/1303 亿元，预计 25/26/27 年归母净利润-16/27/47 亿元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)30,67640,86688,453118,093130,301(+/-%)14.2%33.2%116.4%33.5%10.3%净利润(百万元)-10431-5761-158226594682(+/-%)--------76.1%每股收益（元）-5.47-3.02-0.831.392.46EBITMargin-30.1%-14.8%-1.4%2.5%3.8%净资产收益率（ROE）-28.7%-18.4%-5.3%8.2%12.6%市盈率（PE）-13.3-24.0-87.552.129.6EV/EBITDA-23.4-33.0144.342.132.2市净率（PB）3.814.434.664.283.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025Q2 小鹏汽车实现营业收入 183 亿元，同比增长 125%。2025H1，小鹏汽车的销量为 19.7 万辆，同比增长 279.0%；总收入为 340.9 亿元，同比增长 132.5%；净利润为-11.4 亿元（2024H1 为-26.5 亿元）。拆单季度看，2025Q2，小鹏汽车的销量为 10.3 万辆，同比增长 241.6%，环比增长 9.8%；总收入为 182.7 亿元，同比增长 125.3%，环比增长 15.6%；净利润为-4.8 亿元，去年同期为-12.9 亿元，2025Q1 为-6.6 亿元。拆分来看，1）2025Q2 汽车销售收入为 168.8 亿元，同比+147.6%，环比+17.5%，增长主要由于交付量的增加所致。2）2025Q2 服务及其他收入为 13.9 亿元，同比+7.6%，环比-3.5%，同比增长主要由于零件及配件销售收入增长与累计汽车销售增长一致，环比下降主要由于技术研发服务的收入波动所致。图1：小鹏汽车营业收入及同比图2：小鹏汽车净利润及同比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：小鹏汽车单季度营业收入及同比图4：小鹏汽车单季度净利润及同比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同环比均提升。2025H1，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为 16.5%/-3.4%，分别同比变动+3.0/+14.7pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 12.3%/12.1%，分别同比变动-6