创源股份(300703)深度研究报告：传统文教休闲出海先锋，战略转型国内高附加值文创赛道-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 文娱轻工Ⅲ 2025 年 09 月 07 日 创源股份（300703）深度研究报告 强推 （首次） 传统文教休闲出海先锋，战略转型国内高附加值文创赛道 当前价：33.68 元  文教休闲用品知名企业，主营文具出口。公司为文教休闲用品知名企业，主营文具出口，业务包括文教休闲、运动健身及生活家居三大板块，提供时尚文具类、运动健身类、社交情感类、手工益智类以及生活家居类五大类产品。实控人为宁波国资委，持股比例达 29.27%。  文教休闲传统主业，运动健身第二增长曲线。公司主要面向海外市场，业务包括文教休闲、运动健身以及生活家居板块。其中，运动健身类业务增长势能强劲，已成公司第二增长曲线。1）文教休闲板块：覆盖时尚文具、社交情感以及手工益智三大应用方向。时尚文具类贡献主要营收，拥有 PAPERAGE、the daily paper、恋屿等品牌，提供具备时尚元素的办公文具，产品包括桌历、收纳盒、文具套装、文件夹等。2）运动健身板块：服务家庭健身需要，为消费者提供高性价比的健身产品。以子公司睿特菲（RITFIT）为运营主体，品牌包括 RITFIT、Kangaroo Hoppers 等，推出力量训练器材以及儿童体操设备等居家健身产品，涵盖龙门架，哑铃凳，负重器械，蹦床和倒蹬机等。3）生活家居板块：注重美学设计，产品品质优。生活家居板块以子公司禾源纺织品为运营主体，产品包括花园旗、挂历等。在设计上，产品注重前沿时尚以及高辨识度的产品美学，获得欧美、日本以及南美等国际市场的广泛认可。  柔性规模化生产，同时打造国际化供应链体系，提升海外市场响应能力。ToB端业务方面，公司产品大部分为定制产品。在产品非标准化、结构复杂的特点下，公司可实现柔性规模化生产。此外，越南生产基地可发挥区域贸易协定的政策优势，增强公司向欧美等海外市场的跨境交付能力。  转型聚焦国内市场，战略布局“IP+科技+文创”方向，开拓成长新曲线。2025年，公司在运营欧美存量市场的同时将更加聚焦国内市场，打造“IP+科技+文创”的创源产品，公司已孵化“TT”（TIME TRACKER）品牌，作为转型内销、发力 C 端零售的核心支点。2025 年 8 月 7 日，“TT”与国民级动画 IP“我是不白吃”的联名产品全球首发，公司“IP 文创”战略在国内市场迈入场景化落地的关键阶段。  投资建议：作为文教休闲用品知名出口企业，公司主业稳健，运动健身板块增长势能强劲，在精细化运营海外市场的同时，积极拓展国内市场，并孵化潮玩IP 发力 C 端零售。受益于大股东丰富的文旅资源，随着 IP 文创战略落地加快，公司盈利有望迎来高速增长。我们预计公司 2025/2026/2027 年营业总收入分别为 24.65/31.37/37.54 亿元，同比增速分别为 27%/27%/20%，归母净利润分别为 1.2/2.5/3.6 亿元，同比增速分别为 11%/106%/46%。对应当前股价25/26/27 年 PE 为 51/25/17 倍，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：宏观环境不确定性；海外市场依存度过高；汇率波动；研发设计创新不及预期；IP 孵化不及预期；IP 文创等创新业务收入及利润贡献存在不确定性等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 1,939 2,465 3,137 3,754 同比增速(%) 42.7% 27.1% 27.2% 19.7% 归母净利润(百万) 108 120 246 360 同比增速(%) 40.6% 10.9% 105.8% 46.1% 每股盈利(元) 0.60 0.66 1.37 1.99 市盈率(倍) 56 51 25 17 市净率(倍) 6.8 6.2 5.1 4.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 9 月 5 日收盘价 证券分析师：刘欣 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：赵海楠 邮箱：zhaohainan@hcyjs.com 执业编号：S0360524070016 公司基本数据 总股本(万股) 18,039.18 已上市流通股(万股) 16,966.16 总市值(亿元) 60.76 流通市值(亿元) 57.14 资产负债率(%) 49.30 每股净资产(元) 5.02 12 个月内最高/最低价 37.55/7.14 市场表现对比图(近 12 个月) -2%138%279%419%24/0924/1125/0125/0425/0625/092024-09-06~2025-09-05创源股份沪深300华创证券研究所 创源股份（300703）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本文梳理了创源股份公司的基本面，系统拆解了公司的主营业务，包括文教休闲板块，运动健身板块以及生活家居三大板块，涵盖时尚文具类、社交情感类、手工益智类、运动健身类以及生活家具类等品类。我们认为，公司的核心竞争力体现在具备柔性规模化的国际化供应链体系。此外，本文还重点分析了公司IP 战略以及落地状况。我们认为，公司 IP 战略迎来关键场景化落地阶段，国内市场快速增长可期。 投资逻辑 作为文教休闲用品知名出口企业，公司主业稳健，运动健身板块增长势能强劲，在精细化运营海外市场的同时，积极拓展国内市场高附加值文创赛道，并孵化潮玩 IP 发力 C 端零售。考虑到 IP 经济高景气度以及大股东拥有丰富的文旅资源，随着公司 IP 文创战略落地加快，业务结构将持续优化，公司盈利有望迎来高速增长。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2025/2026/2027 年营业总收入分别为 24.65/31.37/37.54 亿元，同比增速分别为 27%/27%/20%，归母净利润分别为 1.2/2.5/3.6 亿元，同比增速分别为 11%/106%/46%。对应当前股价 25/26/27 年 PE 为 51/25/17 倍。 创源股份（300703）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、创源股份：文教外贸知名企业，聚焦国内打造“IP+科技+文创”新曲线 ............. 5 （一）公司简介：文教休闲用品知名企业，主营文具出口 ......................................... 5 （二）业务板块：三大核心业务板块，文教休闲、运动健身、生活家居.................. 5 （三）股权结构：宁波市国资委为实控人，文旅资源丰富 ......................................... 5 （四）财务分析：主业文教休闲修复增长，运动健身成