固收深度研究：全球贸易秩序的兴衰更替——新时代的底层逻辑系列之六-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 全球贸易秩序的兴衰更替 ——新时代的底层逻辑系列之六 华泰研究 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 9 月 04 日│中国内地 深度研究 核心观点 世界史也是一部国力变迁史，国际关系的竞争对比成为多次全球秩序重构的重要催化剂，当前的“百年未有之大变局”也正是发生在这一背景之下。我们正处在第三次全球化后的重构过程之中，过往的“三角分工”模式、以及相配套的全球产业分布与国际金融体系开始呈现出更多矛盾，比如全球供需失衡、美元与债务负循环、定价权冲突、内外失衡等，推动贸易秩序重构进入加速阶段，局部逆全球化深化，经贸关系从合作共赢转向摩擦常态化，产业分工转向区域化与碎片化，贸易规则和金融体系重构。对于我国而言既是挑战也是机遇，对内集中力量办好自己的事，对外通过国产替代、多元化布局及出海形成新的竞争优势。 全球化浪潮、三角分工与背后的失衡 全球经贸格局的演进经历了三次全球化浪潮——大航海时代、日不落帝国时代与美国时代，但随之都伴随着一定的逆全球化过程。就本轮而言，全球产业沿“美国→日德→亚洲四小龙→中国”路径完成三次转移，最终形成“资源国—生产国—消费国”的“三角分工”格局，并催生出自适应的全球产业分布与国际金融体系。但多重矛盾与失衡也在逐步凸显：一是全球供需错配，表现为消费国产业空心化与生产国对外需的高依赖；二是美元高估与债务负担形成的负向强化；三是各国定价权不平衡引发冲突；四是外部不平衡向美国内部传导，诱发全球贸易重构加速。 全球贸易秩序的重构进入加速阶段 全球贸易秩序重构自 2008 年金融危机后逐步展开，当前进入加速阶段，具体的五点表现：第一，从“全球化”转向局部“逆全球化”，即从扩张、逐利的外扩动力，转向以国家安全、政府干预为导向的内缩；第二，各国经贸关系从“合作共赢”转向“摩擦常态化”，“关税+谈判”政策组合进入常态化；第三，产业分工从三角分工转向区域化与碎片化，各国诉求差异逐步显现；第四，贸易规则进行系统性重构，本质是各国围绕规则制定权的博弈；第五，金融体系也在伴随贸易重构进行适应性调整。 全球贸易秩序重构的总量影响 全球贸易秩序重构本质是经贸领域的再平衡，可能影响全球经济增长与通胀中枢。增长方面，产业分布调整后，贸易链条缩短、贸易差额收窄对贸易及外需总量影响较大，但短期关注关税冲击与产业链重构中带动的资本品和中间品贸易，对增长和贸易或仍存在一定拉动；通胀方面，短期产能转移的成本效应更显著，叠加宽财政和产业带来的资本开支，一定幅度推升通胀，而长期产能扩张或拖累远期通胀中枢。此外，贸易资金再平衡对金融体系的影响也值得关注。 中国的应对与产业链机会 对中国而言，全球贸易重构既是挑战也是机遇。内部层面，核心是“集中力量办好自己的事”，聚焦稳市场、稳经济、促改革、防风险的政策方向；外部层面，需以国内大循环为依托，通过国产替代、多元化布局、出海拓展“三板斧”应对外部冲击，三者分别对应增加值率提升、贸易韧性增强、利润率提高。此外，更需关注贸易重构对产业的影响：一方面跟踪能源革命、AI投资等全球产业链逻辑，另一方面把握国产替代、多元化与出海带来的产业机会，正文将结合贸易数据进一步展开。 风险提示：关税对全球贸易的影响，美国对部分产业进行制裁。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 全球化浪潮背后的兴衰更替 ........................................................................................................................... 4 全球贸易重构的总量影响 ............................................................................................................................ 10 我国如何应对？ ........................................................................................................................................... 12 全球贸易重构的产业影响 ............................................................................................................................ 13 风险提示.............................................................................................................................................................. 19 图表目录 图表 1： 主要国家相对国力估算 .................................................................................................................................. 5 图表 2： 主要经济体的 GDP 占比 ............................................................................................................................... 5 图表 3： “三角分工”中的中国 ...........................................................